2023年一季报点评：利润短期承压，数通业务有望拓展公司未来发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博创科技（300548.SZ）2023年一季报点评 利润短期承压，数通业务有望拓展公司未来发展空间 2023年05月08日 ➢ 事件概述：4月24日，公司发布2023年一季报，一季度实现营收3.93亿元，同比增长31.11%，环比降低13.73%。实现归母净利润0.37亿元，同比增长1.90%，环比降低47.80%，实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比降低36.34%。 ➢ 利润侧短期承压，接入网景气度依旧：23Q1公司利润侧面临短期承压，净利润同比增长1.90%，环比降低47.80%。净利润一方面受毛利率影响较大，公司23Q1综合毛利率为14.22%，同比-5.19pct，环比-3.15pct，毛利率下降主要源于英国子公司因当地能源价格上涨而导致的成本增加，同时毛利率稍低的PON光模块产品收入占比提升也对毛利率有一定影响。另外，公司23Q1研发费用同比增长40.27%，参股联营企业投资收益增加也对净利润有一定边际影响。 ➢ 电信接入市场景气度依旧，助力公司营收稳定增长：23Q1公司营收同比增长31.11%，主要源于电信接入网产品业务的增长。从行业层面来看，行业层面来看，当前接入网市场整体景气度依旧，截至2023年3月，根据工信部数据，国内10G PON端口数达1793万个，一季度新增269.9万个。千兆及以上接入速率的用户数增至1.1亿户，渗透率提升至18.2%，一季度净增1813万户。考虑到当前国内千兆渗透率仍不高，未来伴随用户基数的不断增大，10G PON局端光模块及终端光模块均有较大的增长空间。 ➢ 数通领域加速布局，有望拓展公司未来发展空间：当前公司数通产品包含了数通光模块、有源光缆（AOC）、高速铜缆（DAC、ACC），400G光模块和线缆产品型号已实现全覆盖。并且公司在硅光领域也深耕多年，技术积淀深厚，无线前传25G硅光光模块、400G DR4硅光光模块均已实现量产，800G数通硅光模块和CPO（共封装光学）产品也处于研发中。2023年3月的OFC展上，公司推出了工作波长为1310nm和CWDM4的多光纤外置光源模块（ELSFP），该产品消除了对热电冷却器（TEC）的需求，为外置激光源提供低功耗方案，进一步丰富公司产品矩阵。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.19/3.91亿元，对应PE倍数为30X/23X/19X。公司在无源及有源领域布局完善，当前电信接入网市场景气度高企，公司作为细分领域龙头有望充分受益。数通领域公司加速产品布局及客户拓展，未来有望进一步为公司打开成长空间。同时，长飞入主后，公司有望与长飞优化整合资源，发挥协同效应，发展动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1467 1989 2590 3201 增长率（%） 27.1 35.6 30.3 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 194 251 319 391 增长率（%） 19.6 29.1 27.1 22.7 每股收益（元） 0.74 0.95 1.21 1.48 PE 38 30 23 19 PB 4.4 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月08日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.28元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.博创科技（300548.SZ）2022年年报点评：接入网市场高景气充分受益，数通领域布局加速推进-2023/03/28 2.博创科技（300548.SZ）公司点评：发布定增预案，控股股东全额认购彰显未来发展信心-2022/11/04 3.博创科技（300548.SZ）2022年三季报点评：国内外电信接入网市场景气度高企，助力公司业绩超预期-2022/10/26 4.博创科技（300548.SZ）2022年中报点评：业绩保持稳健增长，长飞入主注入强劲发展动力-2022/08/17 5.博创科技（300548.SZ）2021年年报点评：10G PON市场持续火热，助力公司业绩加速释放-2022/04/09 博创科技(300548)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1467 1989 2590 3201 成长能力（%） 营业成本 1193 1624 2120 2622 营业收入增长率 27.08 35.59 30.26 23.57 营业税金及附加 7 9 12 15 EBIT增长率 -3.55 53.47 29.52 23.58 销售费用 7 10 13 16 净利润增长率 19.59 29.13 27.14 22.66 管理费用 49 52 67 83 盈利能力（%） 研发费用 68 83 105 128 毛利率 18.67 18.36 18.17 18.10 EBIT 152 233 301 372 净利润率 13.24 12.61 12.31 12.22 财务费用 -19 -16 -16 -15 总资产收益率ROA 8.53 9.56 10.46 11.09 资产减值损失 -5 -6 -8 -9 净资产收益率ROE 11.49 13.31 14.99 16.14 投资收益 42 40 49 61 偿债能力 营业利润 218 282 359 440 流动比率 3.29 3.01 2.82 2.72 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.57 2.27 2.04 1.92 利润总额 219 282 359 440 现金比率 1.21 0.94 0.74 0.63 所得税 24 31 40 49 资产负债率（%） 25.72 28.17 30.19 31.29 净利润 194 251 319 391 经营效率 归属于母公司净利润 194 251 319 391 应收账款周转天数 80.73 80.00 80.00 80.00 EBITDA 183 268 343 418 存货周转天数 121.70 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.71 0.81 0.91 0.97 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 692 683 670 690 每股收益 0.74 0.95 1.21 1.48 应收账款及票据 544 727 947 1171 每股净资产 6.40 7.14 8.06 9.18 预付款项 3 4 5 6 每股经营现金流 0.00 0.35 0.43 0.66 存货 398 527 689 853 每股股利 0.22 0.29 0.36 0.44 其他流动资产 252 249 249 250 估值分析 流动资产合计 1888 2190 2561 2971 PE 38 30 23 19 长期股权投资 43 83 132 193 PB 4.4 4.0 3.5 3.1 固定资产 166 173 179 185 EV/EBITDA 37.71 25.78 20.19 16.55 无形资产 14 15 15 15 股息收益率（%） 0.78 1.01 1.28 1.57 非流动资产合计 388 433 487 555 资产合计 2276 2623 3048 3526 短期借款 127 127 127 127 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 407 547 714 883 净利润 194 251 319 391 其他流动负债 39 53 67 81 折旧和摊销 32 36 42 45 流动负债合计 574 728 909 1092 营运资金变动 -187 -173 -219 -224 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1 92 113 174 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 -56 -41 -45 -50 非流动负债合计 11 11 11 11 投资 202 0 0 0 负债合计 585 739 920 1104 投资活动现金流 147 -41 -45 -50 股本 262 264 264 264 股权募资 22 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -85 3 0 0 股东权益合计 1690 1884 2128 2423 筹资活动现金流 99 -61 -82 -103 负债和股东权益合计 2276 2623 3048 3526 现金净流量 249 -9 -13 20 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博创科技(300548)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资