一心堂24年报及25年一季报点评：利润短期承压，向省外及县市拓展

利润短期承压，向省外及县市拓展 ——一心堂24年报及25年一季报点评 核心观点 ⚫事件：24年公司实现收入180.00亿元，同比+3.57%，归母净利润1.14亿元，同比-79.23%。25年一季度实现收入47.67亿元，同比-6.53%，归母净利润1.60亿元，同比-33.83%。 1周1月3月12月绝对表现%24.0331.7231.72-24.06相对表现%24.7128.2533.28-30.59沪深300%-0.683.47-1.566.53 ⚫加速门店扩张整合，短期利润承压明显。公司24年实现毛利率31.79%（同比-1.21pct）、净利率0.61%（同比-2.61pct），主要系行业增长放缓整合加速背景下，公司新开门店提速导致短期运营成本增加。从费用端看，24年销售费用率26.11%（ 同 比+1.75pct）、管 理 费用 率2.59%（ 同比+0.13pct） 、 研发 费用 率0.05%（同比-0.01pct）和财务费用率0.58%（同比+0.22pct），销售费用增加主要系职工薪酬、房租增加，财务费用增加主要系政策调整带来存款利率和利息下降。 ⚫向省外及县市拓展，日均平效有待提升。截至24年底，公司门店数量共11498家，新开门店1867家，搬迁门店266家，关闭门店358家，合计净增门店1243家。从门店数量结构看，非西南省份占比23.59%（同比+1.69pct），县市级区域占比38.83%（同比+11.02pct），公司门店扩张方向聚焦省外和下沉市场，尤其河南、上海等区域业务表现亮眼，河南省门店数量达288家，同比+620.00%，上海市门店数量达80家，同比+25.00%，值得注意的是，上海实现收入1.54亿元，同比+178.90%。从单店经营质量看，24年门店日均平效34.42元每平方米，同比-7.20%，各级区域均下滑，县市级区域降幅最低为4.03%。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 ⚫O2O业务保持高增速，泛健康产品多元化发展。24年，公司新零售板块实现收入12.93亿元，同比+47.60%，其中O2O收入10.11亿元，同比+55.98%。此外，泛健康业务实现收入4.78亿元，同比+29.30%，其中功能食品同比增长120%。从结构看，美妆、个护、健康食品及母婴用品占比分别为55.60%、23.10%和21.30%。 陆佳晶lujiajing@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫根据2024年度报告，我们下调收入并上调毛利率预测，调整2025-2027年每股收益预测分别为1.01、1.28、1.39（原预测25-26年为1.21、1.59）元，根据可比公司给予25年18倍PE，对应的目标价为18.18元，维持“买入”评级。 利 润 承 压 ， 门 店 快 速 扩 张 ：— —一 心 堂2024年半年报点评2024-09-08门店扩张稳健，强化精细管理能力2024-03-21 ⚫风险提示 行业管理政策变化风险；市场竞争加剧风险；门店扩张带来的盈利能力下滑风险；商誉占比过高风险等 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。