2025年中报点评：国内去库存业绩短期承压，AQ-400放量可期

医疗器械2025年10月07日 推荐（维持）目标价：67元当前价：51.78元 澳华内镜（688212）2025年中报点评 国内去库存业绩短期承压，AQ-400放量可期 事项： 华创证券研究所 公司发布25年中报，25H1营业收入2.60亿元（-26.36%），归母净利润-0.41亿元（24年同期为0.06亿元），扣非净利润-0.52亿元（24年同期为-0.01亿元）。25Q2营业收入1.37亿元（-25.84%），归母净利润-0.12亿元（24年同期为0.03亿元），扣非净利润-0.21亿元（24年同期为-0.01亿元）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 国内业务主动调整，海外业务持续增长。国内业务端，25H1国内医疗设备行业终端招标有所复苏，公司在以AQ-300等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升，但与此同时，25H1公司结合自身产品迭代规律及市场需求节奏，主动进行库存动态调整，导致25H1公司国内业务收入相较24年同期有所下滑。海外业务端，2025年以来，公司持续深耕海外市场，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，海外营销网络布局已取得阶段性成果，依托技术实力与市场深耕，公司全球品牌影响力不断提升，海外业务持续增长。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)13,466.52已上市流通股(万股)13,466.52总市值(亿元)69.73流通市值(亿元)69.73资产负债率(%)31.29每股净资产(元)9.3712个月内最高/最低价56.87/38.10 表观利润阶段性承压。25H1公司归母净利润为-0.41亿元，利润为负的主要影响因素有：1）25H1公司营业收入同比下降26.36%；2）25H1公司毛利率同比降低9.07pct，原因在于公司海外业务毛利率偏低，而25H1公司海外收入占比增高，此外公司国内产品结构有所变化，高毛利产品收入占比降低，综合导致公司毛利率有所下滑。3）25H1公司销售费用率、研发费用率分别提升3.82pct、3.65pct，公司为保障核心技术创新、筑牢市场竞争力，战略性推进相关投入，使得费用率阶段性有所提升。 持续投入研发，产品管线取得重要进展。25H1公司研发费用为0.74亿元，研发费用率为28.35%，近三年公司研发费用率皆保持在20%以上水平，持续研发投入下，公司产品管线取得多项重要进展。根据NMPA官网，2025年6月公司新一代4K超高清内镜系统AQ-400系列主机和相关镜体于在国内拿证，2025年8月带有3D功能的镜体也于国内拿证，AQ-400放量可期。此外25H1公司发布了双钳道内镜，双钳道“双手”协同，实现效能全升级，同时发布了复合电子支气管镜，创新结构助力肺结节诊疗。 投资建议：综合考虑公司内窥镜产品库存出清节奏及AQ-400上市后的放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.1、0.8、1.2亿元（25-27年原预测值为0.8、1.1、1.4亿元），对应PE分别为609、84、60倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值90亿元，对应目标价约67元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《澳华内镜（688212）重大事项点评：AQ-400国内拿证，核心产品迭代加速》2025-07-05《澳华内镜（688212）深度研究报告系列三：清库 存，上新品，迎拐点》2025-06-19《澳华内镜（688212）2024年报&2025年一季报点评：国内业务阶段性承压，海外业务高速增长》2025-05-03 风险提示：1、新产品推广进展不及预期；2、国际业务推广进度不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所