TCL电子(1070.HK)技术赋能智能显示，全球化提升运营能力

请阅读最后一页的重要声明！投资评级:买入(首次)基本数据2025-06-27收盘价(港元)流通股本(亿股)每股净资产(港元)总股本(亿股)最近12月市场表现分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com相关报告-25%-3%20%42%65%87%TCL电子恒生指数 ❖❖❖PE 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1业务持续扩张，全球化提升运营能力...................................................................................................31.1营业收入持续增长，全球化提升运营能力......................................................................................31.2显示业务为主要收入来源，海外收入占比高..................................................................................31.3三费显著下降，流动负债占比较高..................................................................................................42技术赋能智能显示，精准分层目标客群...............................................................................................52.1中国电视行业呈现典型层级分化格局，且市占率波动较大..........................................................52.2智能显示技术赋能TCL+雷鸟，全产品线布局完善.......................................................................63盈利预测...................................................................................................................................................94风险提示.................................................................................................................................................13图1.营业收入2020-2024年CAGR达14.16%..........................................................................................3图2.净利润下滑后恢复增长，毛利率小幅下滑.........................................................................................3图3.分业务拆分收入.....................................................................................................................................4图4.深化海外供应链，海外收入占比高.....................................................................................................4图5.三费显著下降.........................................................................................................................................5图6.流动负债占比较高.................................................................................................................................5图7.中国电视行业各品牌市占率呈现典型层级分化格局.........................................................................6图8.电视需求分尺寸格局较稳定，大屏需求较高.....................................................................................6图9.公司旗下有TCL与雷鸟两品牌，打造1000至20000元的产品矩阵.............................................7图10. 75寸电视产品线布局完善且精准分层...............................................................................................9表1. TCL产品线较高端，雷鸟四大电视系列精准定位重视性价比的年轻群体.....................................8表2.公司2023A-2027E营收拆分..............................................................................................................11表3.三费与所得税率假设...........................................................................................................................12表4.可比公司对比（截至2025年6月27日）.......................................................................................12内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1业务持续扩张，全球化提升运营能力1.1营业收入持续增长，全球化提升运营能力营业收入与净利润下滑后维持增长，毛利率小幅下降。公司的营业收入从2020年的512.25亿港元增长至2024年的993.22亿港元，CAGR达14.16%。净利润由2020年的35.99亿港元下滑至2022年的4.47亿港元，后回升至2024年的17.59亿港元，同期净利率回升至1.77%。毛利率较平稳，2020-2023年约为18%，2024年小幅下滑至15.66%。图1.营业收入2020-2024年CAGR达14.16%图2.净利润下滑后恢复增长，毛利率小幅下滑数据来源：Wind,财通证券研究所1.2显示业务为主要收入来源，海外收入占比高拆分收入端，分业务看：•显示业务：2024年收入694.4亿港元。大尺寸显示是核心驱动力，收入同比大增23.61%至601.08亿港元，出货量同比增14.8%至2900万台，量价齐升得益于中高端/大尺寸需求提升及双品牌策略深化。2024年，国际市场增长强劲收入+25.9%，出货量+17.6%。•互联网业务：2024年收入同比略降4.9%至26.27亿港元，主要受国内内容整顿影响。公司强化与全球巨头（Google、Roku、Netflix）合作提升体验，并通过其OTT平台变现海外大屏用户。截至2023年底，TCLChannel全球覆盖用户达3260万。•创新业务：2024年收入高速增长45%至270.09亿港元。具体而言，2024年分销业务同比增长19.57%，光伏业务快速放量，同比增长达到104%。-10%0%10%20%30%40%50%20232024营业收入（亿港元）YoY05101520253035402020202120222023净利润（亿港元）毛利率 30%5%10%15%20%25%2024净利率 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：公司公告，财通证券研究所深化海外供应链，海外收入占比高。2024年，公司电视全球出货高达2900万台，同比增长14.8%。公司海外收入持续高于中国大陆，2024年海外收入占比为58.24%，其中北美、新兴市场、欧洲分别为17.44%、27.6%、13.21%。图4.深化海外供应链，海外收入占比高数据来源：Wind，财通证券研究所1.3三费显著下降，流动负债占比较高三费显著下降，流动负债占比较高。公司进行了持续的降本增效。费率管理下，三费水平显著降低，销售费率/管理费率/研发费率分别由2020年的10.96%/4.47%/3.18%下降至2024年的7.56%/4.17%/2.35%。公司负债率小幅上升，由2020年的68.03%上升至2024年的76.85%。拆分负债结构，2024年公司0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021中国大陆 4202220232024北美新兴市场欧洲 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准597.34%的负债为流动负债，其中应付账款和票据占比约54%，体现公司的供应链议价能力较强。图6.流动负债占比较高数据来源：Wind，财通证券研究所2技术赋能智能显示，精准分层目标客群2.1中国电视行业呈现典型层级分化格局，且市占率波动较大中国电视行业各品牌市占率呈现典型层级分化格局。基于2024年第18周至2025年第25周的奥维数据，中国电视行业各品牌市占率呈现典型层级分化格局，且市占率波动较大。头部阵营中海信单品牌以周均约21.8%的市占率保持份额第一，其与子品牌Vidda共同市占率达周均28.3%。TCL与雷鸟周均合计份额达22.3%。小米集团通过双品牌策略实现市场渗透，其中红米凭借灵活价格策略对中低端市场形成持续冲击。20232024管理费率研发费率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024流动负债占比非流动负债占比负债率 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：奥维云网，财通证券研究所 6电视需求分尺寸格局较稳定，大屏需求较高。按尺寸划分，电视市场需求总体稳定。其中，70英寸以上大屏需求占比最高，2025年第一季度达到约63%；特别是70-80英寸区间表现最为突出，同期占比达30.33%。图8.电视需求分尺寸格局较稳定，大屏需求较高数据来源：奥维云网，财通证券研究所2.2智能显示技术赋能TCL+雷鸟，全产品线布局完善公司旗下有TCL与雷鸟两品牌，以不同的技术水平（QD、反光膜、miniled、刷新率等）打造1000至20000元的产品矩阵。0%10%20%30%40%50%60%70%80%