财通家电巡礼：格力电器渠道改革与第二增长曲线布局

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 格力电器当前投资逻辑围绕三条主线：空调主业竞争力修复、多品牌全品类延伸、工业端第二增长曲线打造。 2. 2019年混改后，格力形成高龄经销商、国资、管理层共同持股结构，多期员工持股计划绑定核心员工与长期经营结果，第四期持股计划2026年6月披露，第三期考核已达标。 3. 2025年格力总营收1711亿元、净利润290亿元，同比下滑；2026年上半年总营收897亿元、净利润133亿元，同比降约8%；但主营业务仅降2.6%，净利率14.8%，盈利质量稳定，处于规模调整期。 4. 格力渠道改革从多层级扁平化转向去中间化，2020年起推进“云网批”，2022年以来空调份额波动收窄，2026年二季度内销量份额提升，与美的差距缩小；同时推出金红品牌，覆盖格力主品牌60%-70%价格带，补大众市场。 5. 格力2024年从“好空调格力造”转向“好电器格力造”，拓展冰洗、生活电器等品类，2026年上半年生活电器销售额同比增超20%，董明珠健康家门店2026年上半年破1500家，线上套系化销售增长。 6. 格力工业端布局围绕制冷、精密制造等技术延伸：向上游延伸压缩机、电机、阀件、半导体等；横向拓展智能装备、新能源热管理等领域，形成第二增长曲线。二、风险与关注 1. 2026年上半年格力海外营收同比降约22%，增速低于行业，受中东地缘冲突、自有品牌策略暂影响规模。 2. 空调行业2026年上半年内销量降5.6%，终端零售降13.1%，线上2100元以下价格带占比54.5%，消费者性价比关注度提升，格力品牌溢价下需持续强化终端价格竞争力。 3. 海外业务受地缘冲突、出口统计口径变化影响，需同时观察中国出口、海外收入、OBM占比、本地化产能判断全球化进展。 4. 工业端业务仍处布局初期，2026年上半年智能装备收入增19%但占比低，半导体、新能源热管理等业务尚处拓展阶段，贡献有限。三、后续判断 1. 预计2026年仍为格力经营调整期，2027年后随渠道改革效果释放、金红品牌补位、海外与工业业务恢复，业绩有望重新增长。 2. 预计2026-2028年格力净利润分别为290亿、306亿、322亿元，对应动态PE分别为7.6、7.2、6.8倍。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加财通千视角家电巡礼。格力电器渠道改革修复竞争力见第二增长曲线。目前所有参会者均处于静音状态。 下面开始播报声明。本次会议请面向财通证券的受邀嘉宾。在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表 述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策，并自行承担投。投资风险未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。 如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。呃，各位领导、各位投资者，大家晚上好。我是财通家电的研究员付一豪。今天我们继续白电板块，给各位领导汇报一下格力电器。 格力呢，过去最核心的标签是空调龙头。但是如果看公司这几年的变化呢，我们认为现在的投资逻辑已经不只是看空调行业本身，而是可以分成三条主线。第一条呢，还是空调主业相关的核心是渠道改革以后呢，竞争力能不能继续恢复。格力过去呢，也是依靠了非常强的一个线下经销体系，建立了空调行业的龙头地位。 那随着行业从增量进入存量阶段呢，电商渠道的快速发展，还有传统多层级的一个经销模式的效率问题，或者逐渐暴露公司过去呢，也是持续推进了渠道扁平化。目前呢公司的份额波动呢已经明显收窄。第二个呢是关于消费端的。那消费端呢，从像单品牌、单品类，像这个多品牌，还有全品全品类进行延伸。 公司一方面呢，通过金融品牌覆盖到了更加 呃，大众的一个价格带。另一方面呢，从好空调向好电器转变。从工厂品类呢，扩展到了冰箱、洗衣机，还有生活电器品。对。 第三呢，则是关于像工业端的一个第二增长曲线。公司本身的产业链纵向一体化的程度已经比较高了。过去呢已经布局了压缩机、电机还有精密模具。近年来呢，又通过像呃多安环境、零边界半导体以及智能装备等业务。 把字包括。公司自身呢，在这个制冷、温控、电控还有精密制制造的方面的能力呢，继续往外做一个延伸。所以我们主要关注的是两个方面。一个呢是格力空调的主业，经过这个渠道改革以后呢，它的竞争力能否持续的恢复？ 二呢是在国内空调行业逐渐成熟的一个背景下呢。海外多品类、多品牌，还有工业业务呢？能否这个逐步形成新的增长来源？格力是成立于一九九一年，然后一九九六年上市上市的。 早期呢，公司是从这个家用空调组装起家。经过三十多年的发展以后呢，公司现在已经形成了这个消费还有工业两个大的一个业务板块。消费领域呢，除了这个格力的主品牌以外呢，还有大松跟金红。产品产品呢覆盖的比较广，覆盖到了空调、冰箱、洗衣机还有生活电器以及商业暖通。 工业领域呢则通过像林达、呃凯邦、鑫源等品牌呢布局了压缩机、电机还有精密模具、工业机器人、半导体等业务。目前格力产品已经服务到了全球190多个国家还有地区。呃，从产产业链的角度来看呢，格力一个是比较鲜明的特点呢，就是把核心零部件的自制比例呢比较高。公司过去的发展路径并不是单纯的呃把终端的空调品牌做大，而是在整机规模扩张以后呢，不断的继续向压缩机、电机、模具等这个上游环节进行延伸。 这一点呢，也决定了后面的第二增长曲线方向。公司目前布局了这个新能源热管理半导体，还有一个智能装备。本质上呢，还是围绕原来已经积累的这个制冷精密制造，还有电控技术呢，继续进行进一步的拓展。公司在这个2019年混改了之后呢，公司形成了高龄经销商、国资还有管理层共同持股的一个股权结构。 整体来说呢，相对比较分散。目前公司呢，还是没有控股控股股东和这个实际控制人的。呃，另外一个比较重要的变化呢，是这个员工激励。公司早期的激励主要集中在这个管理层，还有骨干员工混改之后呢，连续 公司已经推出了多期的这个员工持股计划，覆盖范围呢也是进一步扩大，同时这个考核目标也逐渐 呃，从单纯看这个利润规模，像利润增长ROE，还有这个现金分红等这个经营质量的指标进行一个延伸。 那么这种变化的意义在于，这个管理层还有核心员工与这个上市公司的长期经营结果会绑定得更加紧密。尤其对于像格力呃这样的正在进行这个渠道体系还有业务结构调整的一个公司，它的治理呢跟这个激励机制的稳稳定性还是比较这个重要的。呃，2026年上半年公司的这个第三期员工持股计划的第一个考核归股归属期的。而公司层面的业绩呢，已经达标了。 同时呢，在在今年的这个六月份呢，公司也披露了这个第四期的员工持股计划。呃，2025年呢，公司这个全年实现收入了一千七百一十一亿元，规模呢是两百九十亿元。同比都是有所下降的。然后2026年呢，这个公司的短期压力仍然继续延续。 上半年呢，它实现了一个收入，这个八百九十七亿元同比下降了百分之八左右。规模呢是水平呢是一百三十三亿元，同比也是下降了接近百分之八。但是如果 把这个收入结构拆开呢，其实今年的公司报表收入端的下降呢，其实并不是呃完全来源于这个核心业务的。呃，上半年的这个公司的主营业务收入其实同比只下降了百分之二点六。 然后其他业务的收入同比呢下降接近了六成。因为主营业务占占这，然后公司主营业务占这个总收入的比例呢，已经提高到了呃百分之九十五以上。公司这几年呢，持持续这个收缩甲供等与这个核心主业相关性相对较低的收入。所以总收入的降幅呢，会明显大于这个主营的业务。 同时呢，公司上半年这个公司的净利率仍然维持在这个十四点八左右，同比也是基本稳定的。因此，现阶段更准确的理解呢，是公司这个整体规模呢，还是仍然处于一个调整过程中。但是主营业务的韧性呢，跟这个营公司的盈利质量还是相对来说稳定的。呃，格力过去的非常强的竞争优势之一呢，就是这个经销商的体系。 从这个呃九十年代开始呢，格力先后通过这个淡季返利联合代理。还有区域销售公司专卖店，以及这个经销商持股等方式。把这个渠道和公司利益呢深度绑定。到这个2009年至这个2013年前后呢，这个盛世新兴体系呢，基本上已经完成了这个全国呃渠道的整合。 那么这一套体系呢，在当时是非常适合这个中国空调行业的发展阶段的。一方面呢，因为当时地产景气跟这个家电下乡呢，推动推动了空调的这个快速普及。当时当时的呃行业呢，本身就是处于一个高增长的一个阶段。那么另外一方面呢，就是经经销商提前打款跟这个提货也可以帮助到这个公司提前去锁定订单，并且安排生产。 呃，同时呢，大量的专卖店快速的也向这个三四线。呃，市场进行下沉。也使这个公司具备了比较强的一个线下覆盖能力。呃，在这个行业增长跟这个渠道优势的共同作用下呢，公司2007年到这个2013年的工资收入呢，就是从 三百八十亿元。 增长到了接近这个一千两百亿元。然后。那么在这个过程中呢，公司也是呃逐逐渐确定了这个空调行业的一个龙头龙头的地位。呃，所以盛世新兴体系呢，在这个增量时代，实际上是这个呃公司非常重要的一个竞争优势。 呃，但是在这个2013年以后呢，空调行业的经营环境呢也发生了变化。一方面呢，这个国内空调的保有量持续提升。行业销量增速呢，从这个过去两位数呢，逐渐下降。另外一方面呢，京东天猫。 等于。等等的一些呃电商渠道呢，也是快速的发展。消费者比价呢也越来越透明，整个家电渠道呢也是持在进行这个持续扁平化。在这样的一个环境下呢，公司原来的一个渠道模式的问题呢，就开始逐步体现了。 首先，这个多层级渠道呢，意味着它中间环节需要层层加价，最终终端零售价格呢会相对偏高。其次呢，过去的一个返利模式呢，鼓励经销商这个。进行提前打款跟拿货。在这个行业高速增增长的阶段呢，库存最终是最终最终呢是呃能够通过这个需求增长来进行消化的。 但是行业进进行进入到了一个成熟期之后呢？经销商的库存跟这个资金压力呢，都会明显增加。呃，同时呢，这个厂家还有消费者之间的这隔着多层的一个经销体系。对这个终端需求变化的响应速度呢，也是相对来说较慢的。 呃，所以说从2026年起，2020年前后开始呢，公司公司也是呃全面推动云网批。核心呢就是渠道去中间化，还有经销商呢跟公司的连接呢会更加直接。原来的这个区域销售公司呢，就逐步从这个拿货主体变成了一个服务主主体。呃，通过这种模式呢，一方面就是减减少了中间渠道的一个加价。 呃，另一方面呢会降低库存，同时呢让这个公司的生产端也是。呃，能够更加贴近到这个真实的一个终端需求。呃，公司的这个渠道改革呢，本质上就是说从这个呃过去的返利还有存货驱动，就逐渐向一个呃终端零售需求的。呃，这么一个方式去进行驱动。 呃，今年的空调行业呢，这个二零二六二零二六年上半年呢，这个家电市场整体还是比较承压的。然后家电零售额同比呢，也是下降接近百分之十。呃，其中呢，空调受到的影响呢，就是更加明显。呃，加加空的一个内销量呢，就是同比下降了百分之五点六。 终端零售量呢，同比下降了百分之十三点一。然后零售额同比下降了百分之呃十五点九。主要呢，还是受到这个国补退坡、前期需求提前释放，还有这个地产需求偏弱以及渠道库存呢等因素的。影响呃，除了这个行业总量下降呢，今年还是有一个呃比较明显的变化呢，是这个价格带的下移。 上半上半年呢，这个整个行业的线上这个两千一百元呃以下的空调的销量占比呢，已经达到了百分之呃五十四点五这个水平，同比提升了接近七个百分点。也就是说呢，在这个整体行业需求偏弱的同时呢，消费者这个对于性价比的关注度呢，也是进一步这个呃提高的。那么这一变化呢，其实对于公司是这个尤其重要的。对。 因为格力过去其实最大的优势之一呢，就是品牌溢价。呃，主品牌整体价格端呢，是定位的是偏中高端的。那么回头看这个格力呃，二零一九年前后的一个份额下降呢，那么我们认为它的 核心问题呢更多是来源于这个渠道效率，而且不是这个产品力和这个品牌力本身。那么其实我们可以看到呢，即使在这个份额明显承压的时 候呢。 格力线下的零售均价仍然是长期高于美的的