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汽车与家电双轮驱动助力业绩高增，拓展新市场打造第二增长曲线

2025-11-09 开源证券梅斌

核心观点：禾昌聚合2025年前三季度业绩大幅增长，主要得益于汽车和家电业务营收持续增长以及主要原材料价格下降。公司积极拓展新市场，打造第二增长曲线，并持续释放产能以支撑未来业绩增长。
关键数据：
- 2025年前三季度营收13.79亿元，同比+23.73%；归母净利润1.29亿元，同比+41.87%。
- Q3单季度营收4.99亿元，同比+18.64%，环比+12.31%；归母净利润5641万元，同比+75.77%，环比+44.87%。
- 2025年前三季度毛利率18.74%，净利率11.27%，创2024年以来新高。
- 公司在建项目包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目，预计2025年下半年开始陆续建成投产。
业务发展：
- 公司是汽车与家电行业改性塑料的核心供应商，产品主要用于汽车内外饰、家电外壳等。
- 订单量稳步攀升，产品在一些热门新车型上的市场份额持续提升，涉及吉利、小米等汽车厂商以及小米汽车发布的两款车型。
- 公司将布局消费、电子电器等新领域，拓展新市场业务，并向高附加值产品升级，打造第二增长曲线。
研究结论：
- 公司产能持续释放将带来业绩增长，维持“增持”评级。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为1.54/1.60/1.88亿元，EPS分别为1.02/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.8/19.0/16.2倍。
风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧。