量价齐增助力业绩增长，负极一体化打造第二成长曲线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 量价齐增助力业绩增长，负极一体化打造第二成长曲线 ■事件：索通发展发布2022年半年报，2022H1公司营业收入79.63亿元，同比增长102.81%；归母净利润5.68亿元，同比增长94.88%。其中2022Q2营业收入47.78亿元，同比增长114.4%，环比增长50.02%；归母净利润4.1亿元，同比增长125.46%，环比增长159.5%。 ■索通云铝放量助力产销增长，阳极产品价格Q2创新高。 ①量：索通云铝项目60万吨/年于2021年中投产后，今年公司在产产能达252万吨，产品产销量同比明显增加。2022年上半年，公司预焙阳极产量132.33万吨，同比增长36.68%；销售预焙阳极126.55万吨，同比增长31.17%，其中出口销售33.41万吨，国内销售93.14万吨。 ②价：主要产品价格年内涨幅明显。预焙阳极6月月均价格指数为7,596.71元/吨，较1月月均价格指数5,326.43元/吨上涨42.62%；原料方面石油焦6月月均价格指数4,898.14元/吨，较1月月均价格指数3,057.43元/吨上涨60.20%；改质煤沥青6月市场均价为5,902元/吨，较1月月均价格指数5,821.86元/吨上涨1.38%。 ■预焙阳极产能逐步扩张，采购端议价能力提升，为切入新能源负极产业铺垫成本优势。最终构建以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础的“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业，打造公司的第二增长曲线： ①阳极产能持续扩张，市占率不断提高：公司2022年中运行产能252万吨，索通云铝二期30万吨项目基本建成，下一步将进行试生产工作，筹建项目陇西索通30万吨铝用炭材料项目也在积极推进中，公司争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨。 ②切入锂电负极行业，成本优势助力第二增长曲线稳健显现：公司拟通过收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.9777%的股份与在嘉峪关投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（首期5万吨）来进入锂电负极行业，收购相关工作与索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）一步2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成。 ■欣源从技术、团队、市场、指标四个方面为索通提供要素支持。欣源的直接客户包括国轩和宁德时代，代工客户包括贝特瑞和杉杉。公司收购欣源可以直接使用其现有的市场客户渠道，大幅降低客户导入周期。指标方面，欣源目前已取得10万吨一体化合规产能指标，这为其进一步扩大产能提供坚实基础。欣源目前一体化在产产能为1.5万吨/年，今年欣源将新增石墨化产能4万吨。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为177.46、233.50、289.65亿元，实现净利润11.92、16.45、22.30亿元，对应EPS分别为2.59、3.13、4.25元/股，目前股价对应PE为15.8、13.0、9.6倍。Tabl e_Title 2022年09月08日 索通发展（603612.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 42.5元 股价（2022-09-06） 37.90元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 17,457.42 流通市值（百万元） 16,504.36 总股本（百万股） 460.62 流通股本（百万股） 435.47 12个月价格区间 16.47/48.19元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.81 55.53 57.03 绝对收益 9.32 55.58 45.25 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -44%-28%-12%4%20%36%52%2021-092022-012022-05索通发展沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 首次给予“买入-A”评级，6个月目标价42.5元/股。 ■风险提示：需求不及预期，原料及产品价格波动，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,850.8 9,457.9 17,745.6 23,349.4 28,965.2 净利润 214.1 620.0 1,191.6 1,644.8 2,229.8 每股收益(元) 0.46 1.35 2.59 3.13 4.25 每股净资产(元) 7.95 9.80 11.60 12.30 15.07 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 87.7 30.3 15.8 13.0 9.6 市净率(倍) 5.1 4.2 3.5 3.3 2.7 净利润率 3.7% 6.6% 6.7% 7.0% 7.7% 净资产收益率 5.8% 13.7% 22.3% 25.5% 28.2% 股息收益率 0.5% 1.2% 2.1% 2.8% 3.6% ROIC 8.2% 15.2% 18.3% 21.6% 23.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/索通发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：公司发布2022年半年报 公司上半年营业收入创历史新高。公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入79.63亿元，同比增长102.81%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长94.88%。其中2022年Q2公司营业收入47.78亿元，同比增长114.4%，环比增长50.02%；归母净利润4.1亿元，同比增长125.46%、环比增长159.5%。 图1：公司年度营业收入情况 图2：公司季度营业收入情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：公司年度利润情况 图4：公司季度利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 公司经营情况分析 2022年H1公司实现毛利12.97亿元，同比增加5.67亿元，预焙阳极贡献主要毛利；期间费用、税金及附加合计3.24亿元，占营收比例为4.07%，较去年同期减少0.64pct。 0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090100201720192021营业总收入（亿元）YOY（次轴）0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045502020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1季度营业总收入（亿元）YOY（次轴）-100%0%100%200%300%400%500%012345678201720192021归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母净利YOY（次轴）扣非归母净利YOY（次轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01234562020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1季度归母净利润（亿元）季度扣非净利（亿元）季度归母净利YOY（次轴）季度扣非净利YOY（次轴） 4 公司动态分析/索通发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：2022年H1公司各损益分项同比变动（亿元） 图6：2022年Q2公司各损益分项同比变动（亿元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 索通云铝放量助力产销增长，阳极产品价格Q2创新高。  产量：索通云铝项目60万吨/年于2021年中投产后，2022年H1公司在产产能达252万吨，产品产销量同比明显增加。2022年H1公司生产预焙阳极132.33万吨，较去年同期增长36.68%。  销量：2022年H1公司销售预焙阳极126.55万吨，同比增长31.17%，其中出口销售33.41万吨，同比增长14.1%，国内销售93.14万吨，同比增长37.42%。  价格：2022年H1预焙阳极价格涨幅明显。预焙阳极6月月均价格指数为7,596.71元/吨，较1月月均价格指数5,326.43元/吨上涨42.62%；原料方面石油焦6月月均价格指数4,898.14元/吨，较1月月均价格指数3,057.43元/吨上涨60.20%；改质煤沥青6月市场均价为5,902元/吨，较1月月均价格指数5,821.86元/吨上涨1.38%。 图7：预焙阳极价格（元） 图8：公司运行产能 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 010002000300040005000600070008000900010000华东地区市场价(含税):预焙阳极（元）05010015020025030020182019202020212022H1预焙阳极运行产能（万吨） 5 公司动态分析/索通发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图15：石油焦现货价格（元） 图16：沥青期货结算价（元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图9：预焙阳极产销情况（万吨） 图10：公司预焙阳极2022年度产销计划达成情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 三费占营收比例不断下降，期间费用逐步优化。2022年H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/1.14%/1.08%。此外公司研发费用投入加大， 2022年H1研发费用为0.86亿元，同比增长48%。公司研发投入主要用于实现提质、智能化、节能环保为目标的项目研发，实现阳极质量提升，增强公司核心竞争力，提高公司自动化、智能化水平，进一步降低污染物排放，为实现“碳达峰、碳中和”进行技术摸索与储备。 图11：公司三费情况 图12：公司研发费用情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.1. 索通云铝放量+陇西索通30万吨项目推进，左驱动轮产能提升夯实龙头地位 公司坚持走“双驱两翼”发展方向，双轮中左驱动轮是指“预焙阳极碳材料”，争取十四五01000200030004000500060002021/8/302021/11/302022/2/282022/5/31现货价:石油焦现货价:石油焦20002500300035004000450050002021-08-022022-01-022022-06-02期货结算价:沥青（元）期货结算价:沥青（元）-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201720182019202020212022H1产量销量产量同比增长（次轴）销量同比增长（次轴）51.12%48.88%0%20%40%60%80%100%预焙阳极销量产量0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%00.511.522.533.544.5201720182019202020212022H1财务费用（亿元）管理费用（亿元）销售费用（亿元）三费占营业收入比重（次轴）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%02040608010012014016020182019202020212022H1研发费用（百万元）研发占营业收入比重（次轴） 6 公司动态分析/索通发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声