请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 冰轮环境(000811.SZ) 2023年09月03日 增持（维持） 所属行业：机械设备/通用机械 当前价格(元)：16.57 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.72 5.14 14.11 相对涨幅(%) -0.22 6.47 15.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《冰轮环境（000811.SZ）：23H1业绩超预期，单季度创新高，股权激励出台助力公司稳定发展》，2023.7.17 2.《冰轮环境（000811.SZ）:制冷压缩设备领军者，氢能+CCUS打造第二增长曲线》，2023.7.16 冰轮环境（000811.SZ）：业绩持续高增，氢能+CCUS打造第二增长曲线 投资要点  事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入36.52亿元，同比增长39.05%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长106.62%；扣非归母净利润3.49亿元，同比增长133.95%；基本每股收益0.5元，同比增长108.33%。  低温、中温、高温控制齐头并进，受益于下游需求景气，业绩增速稳健。根据公司8月31日投资者关系活动记录表，2023H1公司低温、中温、高温板块收入结构为64%、30%、6%，各板块均实现稳定增长，其中工业冷冻/压缩装备板块和中央空调装备板块增速居前。受益于交付订单增长，2023H1公司实现营业收入36.52亿元，同比增长39.05%；毛利率24.54%，同比提升2.55pct，主要系产品结构变化，设备占比提升，工程占比降低以及产品竞争力提升；其中工业产品销售收入29.16亿元，同比增长54.77%，毛利率26.68%，同比增加2.37pct。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持，叠加公司新兴领域的不断渗透，未来公司营收有望维持良好增长。  布局氢能+CCUS，两大新业务为长期发展注能。23H1公司围绕低碳能源利用、分布式能源、工业热管理、氢能装备等领域，加快低碳能源产业转型突破；充分利用能源与动力工程技术系统集成优势，加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。氢能方面， 2023年公司推出22MPA、45MPA、90MPA氢能隔膜压缩机，且22&45MPA产品已有订单。CCUS方面，公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目，截至2022年3月，公司承建的二氧化碳制冷项目累计降碳370万吨/年，二氧化碳增压液化项目累计降碳达800万吨/年。随着CCUS行业逐渐扩大，规模效应有望带动公司设备需求进一步增加。  投资建议与估值：公司深耕冷热设备领域数十载，业务布局全面，项目经验丰富，并积极布局氢能压缩机、CCUS等新业务的开发，我们认为公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为81/100.63/120.22亿元，同比增加32.7%、24.2%、19.5%。实现归母净利润为7.00/8.27/10.14亿元，同比增长64.5%、18.1%、22.6%。对应PE分别为18X/15X/12X，维持“增持”投资评级。  风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。 -23%-11%0%11%23%34%2022-092023-012023-05冰轮环境沪深300 公司点评 冰轮环境（000811.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 745.84 流通A股(百万股)： 745.82 52周内股价区间(元)： 11.45-18.56 总市值(百万元)： 12,358.53 总资产(百万元)： 11,035.88 每股净资产(元)： 6.88 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,383 6,102 8,100 10,063 12,022 (+/-)YOY(%) 33.1% 13.3% 32.7% 24.2% 19.5% 净利润(百万元) 301 426 700 827 1,014 (+/-)YOY(%) 35.2% 41.5% 64.5% 18.1% 22.6% 全面摊薄EPS(元) 0.40 0.57 0.94 1.11 1.36 毛利率(%) 22.0% 22.7% 24.9% 25.1% 25.6% 净资产收益率(%) 6.3% 8.6% 12.4% 12.8% 13.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 冰轮环境（000811.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 6,102 8,100 10,063 12,022 每股收益 0.57 0.94 1.11 1.36 营业成本 4,717 6,079 7,533 8,946 每股净资产 6.62 7.56 8.67 10.03 毛利率% 22.7% 24.9% 25.1% 25.6% 每股经营现金流 0.85 1.06 1.14 1.95 营业税金及附加 38 81 101 120 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 537 658 867 1,023 P/E 35.30 17.65 14.94 12.19 营业费用率% 8.8% 8.1% 8.6% 8.5% P/B 1.68 2.19 1.91 1.65 管理费用 278 388 465 560 P/S 2.03 1.53 1.23 1.03 管理费用率% 4.6% 4.8% 4.6% 4.7% EV/EBITDA 16.17 10.05 8.19 5.99 研发费用 226 316 433 553 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.7% 3.9% 4.3% 4.6% 盈利能力指标(%) EBIT 275 793 917 1,115 毛利率 22.7% 24.9% 25.1% 25.6% 财务费用 -27 13 3 -4 净利润率 7.0% 8.6% 8.2% 8.4% 财务费用率% -0.4% 0.2% 0.0% -0.0% 净资产收益率 8.6% 12.4% 12.8% 13.6% 资产减值损失 -11 0 0 0 资产回报率 3.9% 5.6% 5.7% 5.9% 投资收益 160 155 181 204 投资回报率 4.1% 10.4% 10.8% 11.6% 营业利润 460 798 931 1,132 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 13.3% 32.7% 24.2% 19.5% 利润总额 462 798 931 1,132 EBIT增长率 -7.2% 188.9% 15.6% 21.6% EBITDA 427 1,031 1,185 1,418 净利润增长率 41.5% 64.5% 18.1% 22.6% 所得税 40 79 87 105 偿债能力指标 有效所得税率% 8.6% 9.9% 9.3% 9.3% 资产负债率 51.5% 52.1% 52.9% 54.0% 少数股东损益 -3 19 17 13 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 归属母公司所有者净利润 426 700 827 1,014 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,258 2,846 3,487 4,686 应收帐款周转天数 88.5 90.0 88.0 88.8 应收账款及应收票据 1,771 2,253 2,849 3,412 存货周转天数 110.2 99.2 103.1 104.2 存货 1,425 1,653 2,127 2,553 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 1,427 1,700 1,910 2,159 固定资产周转率 5.0 6.4 7.9 9.2 流动资产合计 6,881 8,451 10,372 12,811 长期股权投资 352 372 388 405 固定资产 1,231 1,259 1,280 1,313 在建工程 113 137 161 185 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 222 228 252 296 净利润 426 700 827 1,014 非流动资产合计 4,012 4,090 4,175 4,293 少数股东损益 -3 19 17 13 资产总计 10,892 12,541 14,548 17,103 非现金支出 222 238 268 303 短期借款 418 398 378 359 非经营收益 -120 -136 -163 -188 应付票据及应付账款 2,393 2,956 3,696 4,581 营运资金变动 112 -32 -98 309 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 636 790 851 1,451 其它流动负债 2,483 2,870 3,313 3,975 资产 -289 -296 -337 -403 流动负债合计 5,294 6,224 7,386 8,915 投资 535 -20 -16 -17 长期借款 11 11 11 11 其他 103 155 181 204 其它长期负债 303 303 303 303 投资活动现金流 349 -162 -172 -216 非流动负债合计 315 315 315 315 债权募资 -129 -21 -20 -19 负债总计 5,608 6,538 7,701 9,229 股权募资 59 0 0 0 实收资本 746 746 746 746 其他 -181 -19 -18 -17 普通股股东权益 4,939 5,640 6,467 7,481 融资活动现金流 -252 -40 -38 -36 少数股东权益 344 363 380 393 现金净流量 767 588 641 1,200 负