格力电器(000651)渠道改革修复竞争力，出海+多品类构筑第二增长曲线

证券研究报告 白色家电/公司深度研究报告/2026.04.28 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖公司简介：公司成立于1991年，1996年上市，现为多元化科技型全球工业集团。近年公司营收稳增，收缩非主业提升利润，1Q-3Q2025公司实现营业收入1372亿元，同比-7%，实现归母净利润215亿元，同比-2%。 ❖渠道改革：公司过往通过覆盖度广且深的渠道网络，以及对渠道的较强控制权，在空调市场极具竞争力。随着电商渠道高速增长，渠道逐渐扁平化，以及市场步入成熟阶段，现有盛世兴欣体系及返利经销模式遇瓶颈。公司混改后管理层与公司利益更加一致，改革动能初具；渠道端过往返利模式使得公司渠道商现金流承担较大压力，在行业增速放缓的情形下更甚；零售端产品加价过高导致竞争力丧失，公司渠道变革势在必行。随着渠道模式愈加顺应行业发展趋势，2022年起公司市占率波动幅度缩小，与美的形成两足鼎立态势。 ❖多品牌+多品类驱动增长：国内：渠道变革后竞争力释放，推出格力+晶弘双品牌运营。海外：家电龙头出海长坡厚雪。海外新兴市场需求大渗透率低增长快，公司通过多品牌进入海外尤其是新兴市场，未来增长潜力大。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 第二曲线ToB业务：除空调主业外，近年来公司亦加快转型多元化工业集团步伐，通过外延并购方式布局多元化赛道，包括工业级MCU和功率半导体、制冷配件、汽车零部件等，深化布局垂直供应链，完善ToB业务。 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：公司依托空调构建全球领导品牌、高自主品牌出口占比及全产业链优势。预计公司2025-2027年营收1764/1815/1899亿元，归母净利润288/286/300亿元。对应PE7.5/7.5/7.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖风险提示：原材料价格上涨风险、空调需求受价格抑制风险、股权质押风险、大股东减持风险 相关报告 1.《 分 红 超 出 预 期 ， 公 司 治 理 改 善 》2021-05-102.《业绩改善，前景明朗》2020-11-163.《年中分红，渠道变革》2020-09-04 内容目录 1基本概况：空调龙头，多元发展................................................................................51.1基本概况：深耕三十余载，铸消费+工业版图...........................................................51.2股权结构高度分散，激励激发员工积极性................................................................51.3近年来营收稳增，收缩非主业规模提升利润水平.......................................................72渠道改革：精简层级，需求导向，竞争力逐步修复........................................................72.1格力盛世兴欣体系历史回顾...................................................................................72.2渠道变革后竞争力有望恢复...................................................................................93积极布局多品牌+全品类运作模式.............................................................................113.1国内：从单一品牌和品类向多品牌全品类转变.........................................................113.2海外：国内家电龙头出海长坡厚雪........................................................................124第二曲线：深耕上游领域，着力高景气赛道................................................................164.1产业链协同+下游横向延伸，构造新增长曲线..........................................................164.2受让盾安股权，多元化再添新布局........................................................................184.2.1收购制冷配件龙头，完善产业链垂直整合............................................................184.2.2新能源热管理蓄势待发，多元化业务再添新布局...................................................194.3零边界半导体：满足公司白电智能化需求，拓展工业&新能源领域外供.........................205盈利预测&投资建议...............................................................................................215.1业务拆分..........................................................................................................215.2盈利预测..........................................................................................................226风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................5图2：公司旗下子品牌众多........................................................................................5图3：公司股权结构（截至2025年三季度） .................................................................6图4：2020-2025前三季度公司营业收入....................................................................7图5：2020-2025前三季度公司归母/扣非净利润..........................................................7 图6：公司渠道变革时间线........................................................................................8图7：2007-2023年中国家庭空调保有量情况..............................................................8图8：2008-2013年公司家用空调销量增速.................................................................9图9：2008-2013年公司营收...................................................................................9图10：2013-2018年家用空调和公司销量增速...........................................................9图11：2019-2025年空调行业及主要品牌线上销量占比情况.........................................9图12：1M2019-2M2026线上市场格力美的均价差（左轴）、份额差（左轴）与品牌溢价（右轴）10图13：1M2019-2M2026线下市场格力-美的均价差（左轴）、份额差（左轴）与品牌溢价（右轴）.............................................................................................................10图14：4Q2019-4Q2025空调头部品牌内销量市占率.................................................10图15：晶弘品牌空调线上零售份额快速攀升...............................................................11图16：晶弘品牌空调线上均价约为格力69%水平........................................................11图17：京东官旗上显示多品类产品推荐界面...............................................................12图18：公司广告词已变为“好电器，格力造”...............................................................12图19：全球人口过亿主要国家2023年家电品类渗透空间及非美地区增量需求测算..........13图20：国内主要家电品类出口总金额增速（人民币口径）.............................................13图21：国内家电出口金额（美元口径；亿美元）.........................................................14图22：国内家电出口金额（人民币口径；亿元）.........................................................14图23：美国耐用消费品库存、订单量（剔除CPI影响，亿美元）...................................14图24：1Q2015-4Q2025北美零售公司库销比YoY...................................................15图25：2010-2025年空调行业外销量及同比增速.......................................................1