港股公司信息更新报告：拟收购TCL空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力

TCL电子（01070.HK） 2026年07月17日 投资评级：买入（维持） ——港股公司信息更新报告 马宇轩（分析师）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790526070002 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 拟收购TCL空调业务，看好空调业务整合后的发展潜力，维持“买入”评级 TCL电子拟以总对价56.1亿港元收购TCL空调业务（间接持有51%股权），其中现金对价1.7亿港元，发行新股54.4亿港元。本次收购有望发挥TCL集团黑电与白电在渠道、供应链、品牌营销等多维度协同效应，且交易估值较低（EV/EBITDA约4.13），并表后有望增厚公司ROE与EPS。暂不考虑未并表的并购项目，公司2026H1盈利增长势头强劲，我们上调公司2026-2028年盈利预测 ，预 计2026-2028年归 母 净 利 润 分别 为31.4/37.9/44.2亿 港 元（前 值为30.4/35.7/40.8亿港元），对应EPS分别为1.2/1.5/1.8港元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.2倍，维持“买入”评级。 TCL空调业务处于高速发展阶段，中资空调有望抢占外资品牌份额加速出海 （1）TCL空调2025年收入338亿港元（yoy+16%），净利润19亿港元（yoy+40%），在2025年国内市场出货同比增长0.7%、出口下滑3.4%的背景下，TCL家用空调实现快速增长；同时空调业务盈利能力显著增强，产品结构持续优化。2025年TCL空调总销量超2200万台，全球产能3800万台套，拥有十余个生产基地。（2）全球极端高温促进空调必选化，中资空调抢占外资份额加速出海。以近期因极端高温导致空调需求快速增长的欧洲空调市场为例，其中日系品牌仍是主导力量，但中资品牌正凭借技术创新与供应链优势，加速抢占日系等外资份额。 预计TCL电子整合空调业务和Sony品牌后，业绩有较大弹性空间 现有核心主业：（1）TV业务：欧洲市场快速扩张与北美市场盈利修复，预计2025至2028年收入CAGR+10%（下同），经营利润率提升至约4-5%；（2）互联网业务：预计与TV收入协同增长，收入CAGR+超10%，经营利润率持平；（3）光伏业务：国内份额继续提高，拓展欧洲市场，预计收入CAGR+超20%，经营利润率维持约3%；（4）其他品类：预计收入稳步增长CAGR+5%，经营利润率约1%。并购整合业务：（5）Sony品牌：2025年出货量约3-400万台。假设2028年Sony出货量恢复至约500万台（均价超1000美元），经营利润率恢复至约5%，对应51%权益比例下2028年归母经营利润有望达约10亿港元；（5）TCL空调：随着国内市场低基数与全球市场拓展、产品矩阵优化，预计收入CAGR+10%，净利率增长至7%，51%权益比例下2028年归母净利润有望达约16亿港元。综合加总来看，整合并购项目有望增厚可观利润，公司业绩仍有较大弹性空间。 数据来源：聚源 相关研究报告 《2026Q1业绩开门红，盈利增长势头强 劲—港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.5.16 《业绩延续高增，全球化、高端化战略持续驱动成长—港股公司信息更新报告》-2026.3.30 风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。 《TCL电子美国渠道深度研究：产品&渠道双重高端化升级，盈利优化潜力充足—港股公司深度报告》-2026.3.17 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn