拟收购TCL空调业务：构筑全品类智能家居生态

2026年07月16日TCL电子(01070.HK) 证券研究报告 拟收购TCL空调业务，构筑全品类智能家居生态 事件：TCL电子发布公告，将与NXTHome、YF Rongye、Core Elite等 卖 方 订 立 买 卖 协 议 ， 以 总 代 价56.1亿 港 元 收 购TCLAeroWell(Cayman)Holdings Limited的全部股份。TCL电子将以现金1.7亿港元加发行3.6亿股股份相结合的方式向卖方支付总代价。 整合空调业务，构建全品类智能家居生态：TCL AeroWell持有广东TCL空调器控股有限公司的全部股权，后者持有TCL空调器（中山）有限公司的51%股权。根据公告，2025年TCL AeroWell的空调总销量超过2200万台，TCL空调销量位居全球第四。我们认为TCL电子收购TCL空调业务板块将产生以下积极效应：1）完善全品类智能终端布局。公司将空调业务与现有的显示及智能终端生态进行深度融合，加快转型为多品类智能家居平台。2）发挥全价值链的协同效应。空调业务将借助公司积累的全球销售网络和本地化运营能力加快国际化扩张。同时，公司将发挥研发、采购、销售、售后等环节的协同效应，实现降本增效，有利于提升整体净利率。3）增厚公司收入和净利润，增强财务表现韧性和营运稳定性。2025年TCL AeroWell的营业收入约338亿港元，净利润约19亿港元，净利率约5.7%。公司收购TCL AeroWell完成后将增加相应的并表收入和净利润。另外，海外空调成长空间广阔，欧洲、中东非、东南亚等市场的空调渗透率有较大提升空间，整合空调业务有助于公司提升收入规模和经营韧性。 Q2收入增长向好，盈利增长强劲：根据TCL电子发布的2026年上半年业绩预告，预计2026H1实现收入603.0~657.0亿港元，YoY+10.0%~+20.0%； 经 调 整 归 母 净 利 润14.8~16.5亿 港 元 ，YoY+40.0%~+56.0%。经折算，2026Q2预计实现收入310.7~364.7亿港元，YoY+5.6%~+24.0%；预计实现经调整归母净利润11.0~12.7亿港元，YoY+21.8%~+40.7%。按业绩预告的中枢计算，Q2公司经调整归母净利率同比提升0.4pct。公司净利率保持提升趋势，我们分析主要原因包括：1）公司持续推进中高端化战略，电视产品结构不断优化。2）高毛利率的互联网业务变现能力进一步增强。3）中小尺寸业务盈利能力改善。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@sdicsc.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@sdicsc.com.cn 相关报告 Q1海外电视业务增长强劲，盈利能力持续提升2026-05-14Q1业绩表现亮眼，高端化成效有望延续2026-04-20电视产品结构持续优化，业绩延续快速增长2026-03-28与索尼达成战略合作，有望推动全球品牌力和盈利能力提升2026-01-21 投资建议：TCL电子是全球电视行业头部企业，大力推进中高端及全球化经营战略。随着公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度，有望持续提升海外电视市场份额。依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势，公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道。我们预计公司2026~2028年的EPS分别为1.18/1.40/1.66港元，给予2026年16倍的市 盈率估值，对应6个月目标价为18.96港元。维持买入-A的投资评级。 H1业绩高增长，全球份额进一步提升2025-08-24 风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外贸易政策风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034