请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,355.06 流通股本(百万股) 1,355.06 市价(元) 14.90 市值(百万元) 20,190.45 流通市值(百万元) 20,190.45 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：熊亚威 执业证书编号：S0740517090002 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】中文传媒（600373）事件点评：COK启动五周年全球嘉年华，游戏收入有望回暖 2 【中泰传媒】中文传媒（600373）2018年报点评：经营现金流净额同比高增，分红比例持续提升 3 【中泰传媒】中文传媒（600373）事件点评：海外代理发行持续强化，看好公司未来游戏表现 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,306 11,513 11,221 12,235 13,282 营业收入增速 4.15% -13.48% -2.53% 9.03% 8.56% 归属于母公司的净利润 1,452 1,619 1,778 1,969 2,212 净利润增长率 12.07% 11.53% 9.79% 10.77% 12.35% 摊薄每股收益（元） 1.07 1.19 1.29 1.43 1.61 每股现金流量（元） 1.11 1.92 0.55 2.25 0.79 净资产收益率 11.91% 12.18% 11.78% 11.87% 12.04% 市盈率（倍） 13.91 12.47 11.55 10.43 9.28 PEG 1.28 1.14 0.99 0.96 0.85 市净率 1.66 1.52 1.36 1.24 1.12 投资要点  事件：中文传媒全资子公司蓝海国投签署《股份转让框架协议》，蓝海国投与江西东旭投资集团有限公司拟作为主要出资人共同投资设立合营企业，拟通过协议装让方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本持有的全通教育部分股份，首次转让比例不超过总股本的6.8911%，后续累计不超过18.5%。首次股份转让签署正式协议的同时，转让方将把不超过16.6%的表决权委托给投资方，从而使投资方取得全通教育的控制权。  优势互补，业务版图有望进一步扩张。我们认为此次合作，有望使各方资源充分利用，优势互补。中文传媒是江西省出版发行龙头，省内教材教辅的主要发行渠道，处于垄断地位，与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系；全通教育则深耕教育信息化多年。双方有望打通产业链、丰富产品线。中文后续有望形成出版发行+在线教育+游戏的业务版图。  游戏业务：老游戏稳健贡献，有望诞生新爆款。  公司是领先的手游出海运营商，注重游戏的精品化与长线运营，COK运营超5年，月流依然保持在1亿以上。其他老游戏，MR、奇迹暖暖、COQ、AOWE等保持稳定贡献。  公司布局拓展游戏品类，休闲手游《妙趣消除》已正式上线。代理游戏《恋与制作人》针对东南亚市场的版本有望Q1上线。  《Game of Survival》是公司打造的一款重磅手游，融合SLG、求生等多种玩法，有望于4月正式上线推广，我们预测后续月流水有望达1亿元以上，或成为超越COK的爆款，为公司收入及业绩带来弹性。  出版发行：政策支持，市场景气，具备竞争壁垒。  政策支持体现在两个方面：对出版行业的支持及对国企的支持。2018年以来，财政部、税务总局先后出台了延续出版行业增值税优惠的政策及提高出口退税率的政策，支持出版发行公司在国内做大做强并走出国门。  教材教辅：刚需消费品，基本不受疫情及经济波动影响。江西新华发行集团是省内教材教辅的主要发行渠道，处于垄断地位，与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系。  一般图书：图书零售市场保持两位数增长，其中少儿类图书最为景气。公[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年2月27日 中文传媒(600373)/传媒 子公司拟联合收购全通教育，业务版图有望进一步扩张 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 司旗下21世纪出版社是少儿品类龙头。同时，全面奔小康、建党100周年等图书题材有望持续受益，公司或迎主题类图书大年。  盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为112.21亿元、122.35亿元、132.82亿元，同比增长-2.53%、9.03%、8.56%；实现归母净利润分别为17.78亿元、19.69亿元、22.12亿元，同比增长9.79%、10.77%、12.35%；对应EPS分别为1.29元、1.43元、1.61元。维持买入评级。  风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险； oPrMtOzQpPnQsPmMqRpQtP9PdN9PtRmMnPnNkPmMpNiNoMzR8OmNqMvPmMpNMYmNoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中文传媒财务报表预测（百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表201720182019E2020E2021E财务指标201720182019E2020E2021E营业收入13,306.0 11,512.7 11,221.3 12,235.1 13,282.2 成长性减:营业成本8,495.8 7,176.5 7,158.1 7,818.9 8,372.2 营业收入增长率4.2%-13.5%-2.5%9.0%8.6% 营业税费44.7 48.1 46.9 51.1 55.5 营业利润增长率17.6%14.2%6.9%11.2%13.0% 销售费用1,085.1 678.3 683.8 799.7 883.5 净利润增长率12.1%11.5%9.8%10.8%12.3% 管理费用2,022.6 1,177.6 1,549.3 1,608.7 1,760.6 EBITDA增长率17.4%54.4%-22.3%10.6%12.5% 财务费用17.5 -60.5 -40.2 -37.7 -30.2 EBIT增长率20.6%62.3%-24.3%11.6%13.6% 资产减值损失259.3 168.7 140.0 100.0 120.0 NOPLAT增长率29.9%6.4%8.3%11.6%13.6%加:公允价值变动收益-12.6 -53.7 - - - 投资资本增长率66.6%8.1%13.6%-17.2%15.6% 投资和汇兑收益117.6 230.8 203.5 203.5 250.0 净资产增长率10.6%8.9%13.4%9.8%10.7%营业利润1,545.4 1,764.9 1,886.9 2,098.0 2,370.7 利润率加:营业外净收支-46.8 -44.1 2.4 -5.2 -19.6 毛利率36.2%37.7%36.2%36.1%37.0%利润总额1,498.6 1,720.8 1,889.3 2,092.8 2,351.2 营业利润率11.6%15.3%16.8%17.1%17.8%减:所得税46.5 94.5 103.8 115.0 129.2 净利润率10.9%14.1%15.8%16.1%16.7%净利润1,451.7 1,619.1 1,777.6 1,969.1 2,212.2 EBITDA/营业收入12.8%22.9%18.3%18.5%19.2%资产负债表201720182019E2020E2021EEBIT/营业收入11.3%21.2%16.5%16.8%17.6%货币资金6,117.9 7,477.4 7,288.1 9,114.7 9,967.6 运营效率交易性金融资产99.7 45.8 45.8 45.8 45.8 固定资产周转天数3343423528应收帐款1,659.4 1,136.9 1,517.2 1,415.6 1,747.0 流动营业资本周转天数544645753应收票据365.6 258.8 268.9 350.6 298.0 流动资产周转天数330457509506510预付帐款1,397.2 1,647.8 1,280.8 1,977.5 1,479.6 应收帐款周转天数4144434343存货1,053.5 1,312.1 742.1 1,668.5 823.5 存货周转天数2837333534其他流动资产2,296.6 4,349.5 4,349.5 4,349.5 4,349.5 总资产周转天数532691748722704可供出售金融资产727.0 479.4 479.4 479.4 479.4 投资资本周转天数127191217193174持有至到期投资- 20.0 6.7 8.9 11.9 投资回报率长期股权投资799.8 944.2 944.2 944.2 944.2 ROE11.9%12.2%11.8%11.9%12.0%投资性房地产641.1 604.8 676.2 705.6 727.2 ROA7.1%6.9%7.8%7.6%8.6%固定资产1,363.3 1,374.9 1,240.4 1,105.8 971.2 ROIC43.1%27.5%27.6%27.1%37.1%在建工程92.8 145.2 145.2 145.2 145.2 费用率无形资产873.4 925.2 909.7 890.7 868.0 销售费用率8.2%5.9%6.1%6.5%6.7%其他非流动资产2,993.6 3,003.4 2,983.8 2,964.2 2,953.5 管理费用率15.2%10.2%13.8%13.1%13.3%资产总额20,480.7 23,725.5 22,878.1 26,166.2 25,811.7 财务费用率0.1%-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%短期债务880.3 1,503.0 906.7 - - 三费/营业收入23.5%15.6%19.5%19.4%