事件点评：大基金拟增资子公司镨芯，零部件业务版图巩固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 万业企业（600641.SH）事件点评 大基金拟增资子公司镨芯，零部件业务版图巩固 2022年04月04日 [Table_Summary] 3月31日，万业企业发布公告，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司（大基金二期）和上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（装备材料基金）拟向万业企业参股子公司浙江镨芯进行增资，合计人民币3.9亿元。  半导体零部件龙头，助力设备上游国产化。2020年12月，万业联合境内外投资 人 通 过 参 股 子 公 司 浙 江 镨 芯 收 购 全 球 领 先 的 半 导 体 零 部 件 供 应 商Compart Systems的100%股权。Compart公司是气体输送系统领域全球龙头，主要产品包括BTP（Built To Print）组件、装配件、密封件、气棒总成、气体流量控制器（MFC）、焊接件等，产品用于集成电路制造工艺中氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备所需的精确气体输送系统，是全球少数可完成该领域零组件精密加工全部环节的公司。2021年上半年，Compart公司的产品也导入了国内半导体设备公司供应链，助力本土设备企业国产化。  强强联合，大基金首次布局半导体零部件赛道。本次增资是万业同国家级战略投资人的再次加强合作，有利公司长期发展战略。本次增资方为大基金二期和装备材料基金，其中，国家大基金的一期为持有万业5%股权的大股东，而装备材料基金为万业控股股东浦东科投与万业企业参与设立。本次增资后，万业企业持有浙江镨芯29.63%股权，仍为第一大股东，大基金二期成为第四大股东，持有浙江镨芯17.28%股权。 大基金二期成立于2019年，其持续发挥作为国家级战略投资者的实力，投资了多家半导体制造、半导体设备领域企业，本次入股镨芯是其向半导体设备上游布局中首次进入半导体零部件赛道，足见公司业务重要战略意义。据我们测算，半导体精密零部件市场规模约为半导体设备市场规模的30-40%，对应2021年全球市场规模约300亿美元。  平台化延伸不断，多种设备品类蓄势待发。近年来，万业持续通过外延生长方式拓宽半导体业务转型。凯世通为万业在投资并购转型半导体业务进程中的第一次成功尝试，2021年4月万业与宁波芯恩携手成立子公司嘉芯半导体，并于12月宣布20亿元投资规划，成立6个子公司，2个事业部，开展刻蚀机、RTP、薄膜、单片/槽式清洗、尾气处理、机械臂等业务。至此，公司已经通过三个子公司形成了从设备到零部件的产品线覆盖，构建起品类丰富的半导体设备平台。  投资建议：我们预计公司2021/22/23年，营收分别为10.01/16.46/22.26亿元，对应当前股价PS分别为20/12/9倍。考虑到公司作为国内平台型的集成电路设备供应商，各品类设备业务均处于快速起步阶段，有望保持高增速，维持“推荐”评级。  风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 931 1,001 1,646 2,226 增长率（%） -50.2 7.5 64.4 35.2 归属母公司股东净利润（百万元） 315 346 489 617 增长率（%） -45.0 9.8 41.4 26.2 每股收益（元） 0.33 0.36 0.51 0.64 PE 63 58 41 32 PS 21 20 12 9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月1日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.79元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.万业企业（600641.SH）事件点评:大额订单签署，离子注入放量在即 2.万业企业(600641):强强联手，打造1+N型设备平台 万业企业(600641)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 931 1,001 1,646 2,226 成长能力（%） 营业成本 509 521 870 1,170 营业收入增长率 -50.16 7.50 64.42 35.23 营业税金及附加 -20 70 115 156 EBIT增长率 -51.35 -25.67 59.10 36.89 销售费用 17 18 30 40 净利润增长率 -44.96 9.79 41.38 26.16 管理费用 95 100 165 223 盈利能力（%） 研发费用 49 50 82 111 毛利率 45.31 47.92 47.14 47.43 EBIT 325 242 384 526 净利润率 31.67 34.57 29.73 27.73 财务费用 -57 -54 -48 -41 总资产收益率ROA 4.09 4.49 5.80 6.71 资产减值损失 -9 0 0 0 净资产收益率ROE 4.73 5.01 6.74 8.03 投资收益 90 140 198 223 偿债能力 营业利润 423 471 661 832 流动比率 5.80 8.22 5.55 4.57 营业外收支 -6 -10 -9 -9 速动比率 4.84 7.07 4.40 3.45 利润总额 417 462 652 823 现金比率 2.68 3.76 1.76 1.24 所得税 122 115 163 206 资产负债率（%） 13.53 10.30 13.91 16.43 净利润 295 346 489 617 经营效率 归属于母公司净利润 315 346 489 617 应收账款周转天数 14.51 15.00 15.00 14.00 EBITDA 347 296 440 583 存货周转天数 557.46 450.00 450.00 440.00 总资产周转率 0.12 0.13 0.20 0.24 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2,212 2,166 1,681 1,608 每股收益 0.33 0.36 0.51 0.64 应收账款及票据 44 49 81 104 每股净资产 6.96 7.22 7.58 8.03 预付款项 11 13 22 29 每股经营现金流 0.52 0.54 -0.01 0.32 存货 778 643 1,073 1,411 每股股利 0.11 0.10 0.15 0.19 其他流动资产 1,736 1,856 2,435 2,759 估值分析 流动资产合计 4,781 4,728 5,292 5,911 PE 63 58 41 32 长期股权投资 627 627 627 627 PB 3.0 2.9 2.7 2.6 固定资产 93 104 114 117 EV/EBITDA 50.99 59.97 41.44 31.42 无形资产 72 57 57 57 股息收益率（%） 0.51 0.50 0.73 0.93 非流动资产合计 2,934 2,984 3,143 3,296 资产合计 7,715 7,712 8,435 9,207 短期借款 12 12 12 12 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 256 214 358 481 净利润 295 346 489 617 其他流动负债 557 349 585 801 折旧和摊销 23 55 56 57 流动负债合计 824 575 954 1,294 营运资金变动 324 268 -355 -132 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 500 513 -14 309 其他长期负债 219 219 219 219 资本开支 -18 -10 -34 -29 非流动负债合计 219 219 219 219 投资 -480 -600 -505 -410 负债合计 1,043 795 1,173 1,513 投资活动现金流 -1,369 -459 -326 -196 股本 958 958 958 958 股权募资 40 0 0 0 少数股东权益 4 4 4 4 债务募资 -19 0 0 0 股东权益合计 6,671 6,917 7,262 7,694 筹资活动现金流 20 -100 -145 -185 负债和股东权益合计 7,715 7,712 8,435 9,207 现金净流量 -850 -46 -485 -73 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 万业企业(600641)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开