中信家电解码TCL电子成长范式产业链深度协同全球化拾级而上

核心观点：黑电处于产业变革的关键时点，中资品牌份额不断攀升。TCL电子凭借集团全产业链布局、内部管理提效、海外渠道深耕以及MiniLED先发优势，经营持续加速改善。近期公司更拟联手索尼成立合资公司，开启高端整合蜕变。公司经营改善周期明确，内生外延共进，投资价值凸显。 【中信家电】解码TCL电子成长范式：产业链深度协同，全球化拾级而上 核心观点：黑电处于产业变革的关键时点，中资品牌份额不断攀升。 近期公司更拟联手索尼成立合资公司，开启高端整合蜕变。 公司经营改善周期明确，内生外延共进，投资价值凸显。 产业链深度协同，构筑成本与资源壁垒。 依托TCL集团全产业链优势，TCL电子50%的面板由华星光电直供，在成本、大尺寸供应及产能响应上具备显著优势。 同时，光伏业务背靠TCL中环组件资源，依托下沉渠道迅速跻身行业第一梯队；背靠TCL通讯技术积淀，赋能雷鸟AI/AR眼镜及TCL AI Me智能机器人等创新业务研发。 内部变革与运营优化，经营质效大幅提升。 自2021年高管换届以来，公司主动收缩亏损的中小屏业务（手机/平板），盈利能力显著改善。 组织架构向扁平化转型，设立六大BG独立核算、自负盈亏，配合2024/2025年轮动股权激励充分激发团队活力。 未来随着数字化水平提升与供应链优化，费用率仍有较大下探空间。 自有品牌出海成熟，全球化进入加速收获期。 北美市场已打通六大主流渠道，现阶段全力突破高端渠道并升级产品结构以释放利润（25Q1-3北美均价同比+15%）；欧洲市场实现研产销本土化（如波兰工厂组装规避关税、缩短物流），市占率正处于快速上升通道；新兴市场则通过本地建厂与合资模式（如巴西SEMPTCL合资），因地制宜稳步提升份额。 MiniLED全球领跑，联手索尼锁定高端话语权。 在国补拉动与企业推新下，MiniLED加速渗透，TCL作为最早量产的企业，25Q1-3以29%的份额稳居全球MiniLED出货量第一。 此外，公司拟与索尼成立合资公司（TCL持股51%）承接其家庭娱乐业务，有望通过“TCL供应链降本+技术输出”与“索尼高端品牌力+渠道”强强联合，进一步突破欧美高端市场壁垒，完成从“竞争者”向“整合者”的蜕变。 投资策略。 我们认为TCL电子内部资产理顺形成内生动力，海外因地制宜布局空间广阔。 预计2025/26/27年经调整归母净利润分别为24.5/28.1/32.1亿港元。 参考可比公司海信视像，给予公司2026年13xPE，对应目标价14.00港元，维持“买入”评级。 详见报告：#小程序://研究服务/abjjxb7jufc702e风险提示：黑电需求持续疲软；面板价格大幅波动；行业竞争加剧；贸易保护政策风险；海外渠道拓展不及预期等。