TCL电子重大事项点评：空调资产拟注入，加速全品类全球化进程

黑色家电Ⅲ2026年07月16日 强推（维持）目标价：18.3港元当前价：15.30港元 TCL电子（01070.HK）重大事项点评 空调资产拟注入，加速全品类全球化进程 事项： 华创证券研究所 ❖TCL电子公告将以总对价56.1亿港元收购TCLAeroWell（Cayman）100%股权。交割后TCL电子实际权益比例为51%，剩余49%仍由TCL家电集团（TCL实业控股全资子公司）持有。有望26Q4完成交割。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： ❖资产收购增强公司财务表现。标的2025年收入338亿港元，YoY+15.6%，毛利率12.0%，净利润19亿港元，YoY+40.2%。2023-2025年净利润11/14/19亿港元连续增长。 公司基本数据 总股本(万股)252,093.52已上市流通股(万股)252,093.52总市值(亿港元)385.70流通市值(亿港元)385.70资产负债率(%)78.31每股净资产(元)6.8812个月内最高/最低价(港元)15.95/9.10 ❖对价结构以股为主，定价公允。56.1亿港元对价中现金仅1.67亿港元（3%），其余以15.00港元/股发行3.63亿股代价股份支付（97%），发行价较前5日收市均价溢价1.69%。股份摊薄比例在14%。估值采用经调整EV/EBITDA4.13倍，低于格力电器的4.78倍。以对价对应标的25年归母净利润（按51%口径）约为6倍PE，低于格力（Wind一致预期，2025/2026E PE 7.8X/7.4X）与奥克斯（8.6X/6.1X）。 ❖OBM提升有望提升公司净利率。标的25年收入中海外占比74%（约250亿港元）；根据我们测算，海外收入中ODM约2/3（约169亿港元）、OBM约1/3（约81亿港元），境内基本全部为OBM收入（约88亿港元）。海外OBM利润率高于ODM、境内因竞争ODM高于OBM。因此利润率修复的路径清晰：借助TCL电子全球渠道及品牌势能，推动海外收入中OBM占比向上。 ❖从经销合作升级为全价值链整合，公司长期价值提升。本次收购是公司全品类智能终端布局的关键里程碑，确立空调为产品组合重要支柱，向多品类智能家居平台转型。行业上，全球HVAC市场规模预计由2026年5648亿美元增至2035年1.2万亿美元（CAGR8.1%），极端高温、新兴市场低渗透率及AI节能升级驱动行业长期扩容；协同上，空调可复用公司全球销售网络及零售渠道加速海外渗透，统一AI技术平台减少重复研发，关键零部件采购获规模优势。我们预计协同将降本增收、逐步扩大合并利润率。 相关研究报告 《TCL电子（01070.HK）2026年一季报点评：产品结构升级驱动利润高增》2026-05-14《TCL电子（01070.HK）重大事项点评：强强联合重塑大屏格局，全球化高端战略再落一子》2026-04-01《TCL电子（01070.HK）2025年报点评：主业盈利强劲兑现，索尼合资开启高端新篇》2026-03-29 ❖投资建议：空调资产注入后，公司将由全球电视龙头迈向全品类智能终端平台，收入体量与盈利中枢双升逻辑清晰，EPS增厚确定性高，中长线价值明确。考虑到交易尚待独立股东批准、有望2026Q4交割，模型暂未考虑空调业务并表后的利润及股本摊薄。我们维持26/27/28年EPS预测为1.20/1.37/1.52港元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至18.3港元，对应26年15倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：本次交易审批及交割进度不及预期；空调行业竞争加剧、海外自主品牌份额提升不及预期；整合协同效应及费用率改善不及预期； 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所