TCL 电子（01070.HK）重大事项点评：强强联合重塑大屏格局，全球化高端战略再落一子

黑色家电Ⅲ2026年04月01日 强推（维持）目标价：16.6港元当前价：12.76港元 TCL电子（01070.HK）重大事项点评 强强联合重塑大屏格局，全球化高端战略再落一子 事项： 华创证券研究所 TCL电子发布公告。公司旗下全资子公司TTE Corporation，与索尼正式签署协议，双方将成立合资公司，承接索尼的家庭娱乐业务。TCL电子持股51%，索尼持股49%。评论： 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 交易方案解读：TCL电子通过全资子公司以754亿日元（约37.8亿港元）控股索尼家庭娱乐业务（51%新公司）及100%SOEM（索尼在马来西亚的工厂）。家庭娱乐业务价值锚定1028亿日元（约51.5亿港元）。企业价值与交易对价前存在差额原因：1）交易还包括购买马来西亚工厂100%股权；2）EV和股权价值间存在净现金差值。当前交易拟以现金支付，资金将由TCL集团内部资源及或其他外部融资拨付（考虑到公司在手现金充足，且集团内部金融资源充足，交易对价相对较低，预计不会增发稀释EPS）。索尼将向合资公司授予相关专利/专有技术的非独家、可再授权及不可转让许可。新公司将继续在电视等产品上使用SONY商标。 公司基本数据 总股本(万股)252,093.52已上市流通股(万股)252,093.52总市值(亿港元)321.67流通市值(亿港元)321.67资产负债率(%)78.31每股净资产(元)6.8812个月内最高/最低价(港元)12.93/6.54 退出机制解读：协议设计了索尼可在第3/6/9及之后的任何周年分批行权退出。第9年后行权将面临逐年10%的估值折价。计算公式如下，P代表索尼最终的期权行使价。基础估值锚定新公司上一财年EBITDA，乘以约定的4.5倍估值乘数及对应出售的股份比例（Ratio），最终减去分红（D）。当交割后的行权年份n小于9时，DF为1，索尼可以全额退出；但自第9年起，DF将触发每年10%的递减。该设计拉高了索尼的长期持有成本，减少少数股东无限期充当被动投资者。6周年有业绩承诺：索尼行使第二批次期权时进行强制性收益回溯测算。若第一批次和第二批次支付认沽总价+索尼累计现金股息收入低于索尼初始股权价值×(1+6年×1%)的49%，TCL须在第二批次交割时用现金补足差额。 相关研究报告 《TCL电子（01070.HK）2025年报点评：主业盈利强劲兑现，索尼合资开启高端新篇》2026-03-29《TCL电子（01070.HK）深度研究报告：全球突 破与盈利修复正当时》2026-02-15 交易价格的合理性：根据退出期权的估值倍数，预计索尼家庭娱乐业务EV/EBITDA为4.5X，测算EBITDA约230亿日元（11亿港元）。参考黑电企业EV/EBITDA在4X-7X之间，及索尼电视出货量逐年下降趋势，我们认为Sony家庭娱乐业务价格相对合理。从预期角度来看，交易对价低于市场先前传闻10亿美元预期（78.4亿港币）。 未来影响：1）从技术和渠道端加速TCL电子海外高端份额提升。2）TCL供应链赋能索尼电视业务，扭转其经营颓势，未来并表（预计20270401交割）后有望给TCL电子贡献可观利润。 投资建议：与索尼成立合资公司后，公司全球份额与盈利中枢双升逻辑清晰，中长线价值明确。考虑到交易尚未落地，模型未考虑合资公司并表后的利润。我们维持26/27/28年EPS预测为1.18/1.33/1.49亿港元，对应PE为9/8/7倍。公司产品结构持续提升。参考DCF估值法，我们维持目标价16.6港元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：交易落地不及预期 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所