TCL电子22年年报点评：创新和互联网业务增长明显，内销高端大屏拉动毛利率

创新和互联网业务推动营收增长明显，彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行。预计23-25年EPS分别为0.36/0.44/0.52港元，同比+103.7%/21.0%/17.1%。考虑到公司的光伏业务快速发展，参考同行业我们给予公司23年12xPE，目标价4.3港元，维持“增持”评级。 公司业绩符合预期：公司发布22年业绩，公司2022年实现营业收入713.5亿港元，同比-4.7%，归母净利润4.5亿港元，同比-62.2%，扣非归母净利润7.0亿港元，同比+102.4%。其中公司22年 H2 实现营业收入376.7亿港元，同比-5.6%，归母净利润2.0亿港元，同比+38.60%，扣非归母净利润4.5亿港元，同比+332.9%。 创新业务和互联网业务推动公司营收增长，显示业务有所承压。22年公司创新业务营收104.4亿港元，同比+22.2%；互联网业务营收23.0亿港元，同比+24.3%。创新业务快速发展，主要受到全品类营销和光伏业务的推动；互联网业务增长明显，国内互联网业务营收同比+20.6%，主要由垂直类及创新业务驱动；国际互联网业务营收同比+39.6%，自21年持续获得GOOGLE的运营分成，预计22年分成收入有所增长。显示业务营收579.1亿港元，同比-9.4%，主要因大尺寸显示业务外销相对承压。 公司彩电内销大屏化和高端化升级拉动公司整体毛利率上行。22年公司毛利率为18.38%，同比+1.63pct；净利率为0.78%，同比-0.93pct。 其中22年 H2 公司毛利率为19.46%，同比+2.00pct；净利率为0.69%，同比+0.19pct。公司毛利率提升主要由彩电内销大屏化和高端化推动。 公司22年归母净利润下滑主要因21年H1公司出售晶晨半导体（上海）股份有限公司部分权益带来7.41亿港元的非经常性损益。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落 1.事件 公司业绩符合预期：公司发布22年业绩，公司2022年实现营业收入713.5亿港元，同比-4.7%，归母净利润4.5亿港元，同比-62.2%，扣非归母净利润7.0亿港元，同比+102.4%。其中公司22年 H2 实现营业收入376.7亿港元，同比-5.6%，归母净利润2.0亿港元，同比+38.60%，扣非归母净利润4.5亿港元，同比+332.9%。 2.收入端：创新和互联网业务推动营收增长，显示业 务有所承压 显示业务有所承压，主要受到彩电外销低迷的影响。22年公司彩电内销营收为151.9亿港元，同比+14.8%；外销营收为300.0亿港元，同比-16.7%。其中彩电内销出货量同比+21.3%，外销出货量同比-4.9%。外销预计欧美地区受到较高通胀和地缘冲突的影响有较大下滑，东南亚和南美等新兴市场延续较好表现。中小尺寸业务营收为118.0亿元，同比-17.9%；商显业务营收为9.1亿港元，同比+196.6%。 创新业务增速较快，智能家居、全品类营销业务均有所上涨，智能连接业务有所拖累，光伏业务成为22年新亮点。公司22年创新业务营收为104.4亿港元，同比+22.2%。其中智能家居业务营收7.2亿港元，同比+18.0%；全品类营销业务营收82.4亿港元，同比+29.4%；智能连接受到欧美地区便携式WIFI市场低迷的营销，营收为11.5亿港元，同比-26.3%。 光伏业务自22年Q2落地后发展较快，22年光伏业务获得3.3亿港元营收。公司光伏业务分为户用分布式光伏和工商业分布式光伏业务，通过光伏电站的开发、建设和运维获取收益。光伏业务具有较好的发展前景，根据中国光伏行业协会的数据，预计2030年中国光伏市场新增装机量128GW，其中分布式光伏的新增装机量达到58GW。22年公司在户用光伏和工商业光伏领域均取得较大进展。22年公司工商签约项目超过120个，新增经销渠道商超过150家，农户签约数量超过8000户。公司22年完成了光伏的核心系统的建设，预计23年装机量规模达到GW级。 图1：2030年中国光伏市场新增装机量预计达到128GW（单位：GW） 国内和国际互联网业务发展较快，国内外营收均呈现双位数增长。22年国内互联网业务营收为17.97亿港元，同比+20.6%；国际互联网业务营收为5.01亿港元，同比+39.6%。国内互联网业务主要由垂直类及创新业务驱动，22年垂直类及创新业务营收同比+83.9%，占比57.7%。22年ARPU值达到85.1亿港元，同比+10.7%；月活用户超过2170万，同比+10.6%。国际互联网业务方面，公司自21年持续获得GOOGLE的运营分成，预计22年分成收入有所增长。截至22年底，TCL Channel累计用户数超过1200万，覆盖全球60个国家。 3.业绩端：彩电内销拉动毛利率上行，归母净利润下 滑受到21年股权出售影响 2022年公司毛利率为18.38%，同比+1.63pct，净利率为0.78%，同比-0.93pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.37%、6.21%、3.55%、0.94%，同比+0.96、+0.57、+0.23、+0.40pct。22年 H2 公司毛利率为19.46%，同比+2.00pct；净利率为0.69%，同比+0.19pct。 公司22年 H2 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.07%、6.65%、3.88%、1.10%，同比+1.49、+0.44、+0.24、+0.64pct。 公司毛利率同比提升主要受到彩电内销大屏化和高端化的拉动。22年公司彩电内销毛利率为24.4%，同比+6.1pct；外销毛利率为15.9%，同比-0.2pct。内销毛利率提升主要因大屏化和高端化带来的产品结构改善。 根据公司公告，公司22年彩电平均尺寸为56.9英寸，同比+4.5英寸； 65英寸及以上智屏占比达到43.6%，同比+16.6pct。公司4K产品占比达到76.3%，同比+8.8pct；公司在中国Mini-LED彩电的销量市占率超过53%。在公司彩电大屏化和高端化带动下，内销彩电均价同比+11.3%。面板价格下降对公司毛利率提升也有一定助力。根据WitsView数据，22年面板成本同比下降40-60%。考虑到22年彩电行业均价同比-7%，彩电和面板价格剪刀差预计推动彩电内销毛利率同比+2-3pct。 图2：22年面板价格同比下降明显（单位：美元/片） 22年公司归母净利润下滑主要受到21年股权出售一次性收益的影响。 公司22年归母净利润下滑较多，主要因21年H1公司出售晶晨半导体（上海）股份有限公司的股权获得7.41亿元的一次性收益。公司22年扣非归母净利润为7.0亿港元，同比+102.4%。 4.资产端：账上现金较为充裕，具备较强抗风险能力 公司2022年期末现金+交易性金融资产为112.37亿港元，同比-14.17%； 存货98.37亿港元，同比-27.43%，应收票据和账款合计为131.54亿元，同比-3.27%。公司22年存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.30、57.10和92.45天，同比增加4.18、2.87和5.09天。 5.投资建议 创新和互联网业务推动营收增长明显，彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行 。 预计23-25年EPS分别为0.36/0.44/0.52港元 ， 同比+103.7%/21.0%/17.1%。考虑到公司的光伏业务快速发展，参考同行业我们给予公司23年12xPE，目标价4.3港元，维持“增持”评级。 6.风险提示 1124140 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落