创新和互联网业务快速发展，高端突破带动毛利率提升

公司创新和互联网业务快速发展，显示业务中高端突破和各业务降本增效带动毛利率提升。预计2022-2024年EPS分别为0.27/0.41/0.46港元，同比-42.92%/+52.06%/+11.35%。考虑到公司新增光伏业务前景广阔，参考同行业我们给予公司2022年17xPE，目标价4.59港元，维持“增持”评级。 公司发布中报业绩，公司2022年H1实现营业收入336.79亿港元，同比-3.59%，归母净利润2.49亿港元，同比-76.09%，扣非归母净利润2.57亿港元，同比+4.9%。2022年H1公司毛利率为17.17%，同比+1.23pct，净利率为0.87%，同比-2.22pct。公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、5.71%、3.18%、0.75%，同比+0.38、+0.72、+0.23、+0.13pct。 显示业务有所承压，创新和互联网业务快速发展。2022年H1大尺寸显示业务营收196.6亿港元，同比-14.8%；公司创新业务营收52.6亿港元，同比+21.1%；互联网业务营收9.42亿港元，同比+30.7%。显示业务板块有所承压，主要受到大尺寸显示业务下滑的影响；创新业务发展较好，智能连接业务稍有拖累，新增光伏业务预计月度收入呈现指数型增长。互联网业务快速发展，国内海外营收均有所提升。 公司22年H1归母净利润2.49亿港元，同比-76.09%，扣非归母净利润2.57亿港元，同比+4.9%。22年H1公司毛利率为17.17%，同比+1.23pct，净利率为0.87%，同比-2.22pct。毛利率提升的主要原因为显示业务在大尺寸和高端产品上有所突破，各项业务降本增效。公司22年H1归母净利润下滑较多主要受21年H1出售晶晨半导体（上海）股份有限公司部分权益产生的一次性收益7.41亿港元的影响。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落 1.事件 公司发布中报业绩，公司2022年H1实现营业收入336.79亿港元，同比-3.59%，归母净利润2.49亿港元，同比-76.09%，扣非归母净利润2.57亿港元，同比+4.9%。2022年H1公司毛利率为17.17%，同比+1.23pct，净利率为0.87%，同比-2.22pct。公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、5.71%、3.18%、0.75%，同比+0.38、+0.72、+0.23、+0.13pct。 2.显示业务有所承压，创新和互联网业务快速发展 显示业务板块有所承压，主要受到大尺寸显示业务下滑的影响。2022年H1大尺寸显示业务营收196.6亿港元，同比-14.8%；中小尺寸显示业务营收70.6亿港元，同比+16.4%；智慧商显业务营收2.5亿港元，同比+71.2%。大尺寸显示受到海外需求回落的影响，主要是欧美地区受到通胀和俄乌地缘冲突的影响需求下滑。 创新业务发展较好，智能连接业务稍有拖累。2022年H1公司创新业务营收52.6亿港元，同比+21.1%。2022年H1智能家居及智能连接营收8.4亿港元，同比-15.2%；其中智能连接业务营收5.5亿港元，同比-27.63%。2022年H1全品类营销业务营收42.5亿港元，同比+26.7%；新增光伏业务2022年H1取得1.7亿港元的营收，预计2022年 H2 光伏业务发展较快。智能连接主要包括移动路由器和CPE产品，上半年出货量175万台，收入5.5亿港元，路由器欧洲排第一，全球第三。智能连接中的智能穿戴方面公司去年在澳洲、巴西等海外推出第一代XR眼镜，销量约为1万台。2022年4月公司在国内推出第二代XR眼镜，在京东618期间销量和店铺排名第一。AR眼镜方面2022年1月公司在美国CES展会上展出首款MicroLED全息光波导眼镜，预计2022年年底或2023年年初推出。公司的AR/XR眼镜目前在生态场景上已经突破了观影、办公和游戏等场景，未来公司会进一步突破汽车、航空和工业等场景，目前积极布局欧美和日本市场。智能家居国内以智能门锁为主，国外以音响为主，22年H1营收同比+25.8%。全品类营销业务方面，公司借助渠道优势帮助母公司空冰洗产品出海，冰洗分销收入同比+15.5%，空调同比+30.3%。 公司光伏业务起步，预计月度收入呈现指数型增长。光伏业务市场空间广阔，根据国际能源署的数据，全球2021-2025年新增装机量预计复合增长30%；根据中国光伏行业协会的数据，中国2021-2025年新增装机量预计复合增长20%。中国市场较为分散，前三名市占率不到40%，为公司创造较好机会。公司凭借TCL中环在晶片、组件、电站运营等方面的优势以及TCL金融对光伏业务的支持，光伏业务有望快速发展。公司设定三阶段增长目标，计划覆盖户用和工商业分布式光伏，拓展海外市场，进入国内分布式光伏第一梯队并成为全球光伏市场的重要竞争者。在2C端，公司协调农户和融资租赁公司，在农户的屋顶上建设光伏电站，从融资租赁公司收取建设费用。融资租赁公司可以获得融资租赁的收益，农户可以获得电费收入。在2B端公司负责电站的建设和运营维修，并交付给资产持有方，获取建设费用。银行通过提供融资方案获取收益，资产持有方通过向国家电网或屋顶所有人收取电费获得收入。公司2C端3个月已签约1600户农户，2B端已具有超过50个储备项目，光伏业务2022年H1已取得1.7亿港元的营收。2022年公司2C端目标发电量为300-400MW，2B端目标为100-200MW，预计月度收入呈现指数型增长。 图1：中国市场新增装机量预计复合增长20%（单位：GW） 图2：公司与农户和融资租赁公司合作建设电站 图3：公司负责电站的建设和运维并交付资产持有方 互联网业务快速发展，国内海外营收均有所提升。2022年H1公司互联网业务营收9.42亿港元，同比+30.7%。其中中国市场的互联网业务收入8.14亿港元，同比+35.7%；海外市场的互联网业务收入1.28亿港元，同比+5.7%。中国互联网市场的营收提升主要由垂直类及创新业务推动，2022年H1垂直类及创新业务和会员业务营收分别+95.8%/19.0%。受疫情带来的经济波动影响，广告业务营收同比-19.7%。2022年H1雷鸟网络科技的ARPU达到39.3港元，同比+25.3%。海外互联网业务2022年H1达到1.28亿港元，同比+5.7%。公司与Google、Roku和Netflix合作，自2021年起获得Google平台运营收入分成。雷鸟网络科技通过与OTT平台合作积累TCL Channel用户，至2022年6月底TCL Channel累计用户数超过1000万。 3.扣非归母提升，归母下降受21年股权出售影响 公司2022年H1归母净利润2.49亿港元，同比-76.09%，扣非归母净利润2.57亿港元，同比+4.9%。2022年H1公司毛利率为17.17%，同比+1.23pct，净利率为0.87%，同比-2.22pct。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、5.71%、3.18%、0.75%，同比+0.38、+0.72、+0.23、+0.13pct。公司毛利率提升的主要原因为公司显示业务在大尺寸和高端产品上有所突破，同时各项业务坚持降本增效。公司2022年H1归母净利润下滑较多主要受公司2021年H1出售晶晨半导体（上海）股份有限公司部分权益产生的一次性收益7.41亿港元的影响。 4.投资建议 公司创新和互联网业务快速发展，显示业务高端突破和各业务降本增效带动毛利率提升。预计2022-2024年EPS分别为0.27/0.41/0.46港元，同比-42.92%/+52.06%/+11.35%。考虑到公司新增光伏业务前景广阔，参考同行业我们给予公司2022年17xPE，目标价4.59港元，维持“增持”评级。 5.风险提示 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落