高端化业务带动毛利率显著提升；管理层上调指引彰显经营信心

华润啤酒 (291 HK) 研报总结

核心观点与业绩表现

• 高端化业务发展显著：2024年高端啤酒系列销量同比增长超9%，其中喜力增长近两成，老雪和红爵销量翻倍，推动毛利率提升至41.1%，整体毛利润同比增长2%至164.8亿元，毛利率提升1.2个百分点至42.6%。
• 啤酒和白酒业务表现优于行业：啤酒业务销量下滑2.5%，但高端产品组合表现优异，均价提升；白酒业务营收同比上升4.0%至21.49亿元，高端大单品“摘要”销量增长35%，毛利率上升至68.5%。
• 经营利润率受多重因素影响：营销费用上涨、利息收入和政府补助调整导致经营利润率下降，股东应占溢利同比降8.7%至47.6亿元。
• 派息政策：公司派发末期息每股0.387港元，2024全年总派息每股0.76港元，派息率达52%。

2025年展望及指引

• 行业前景乐观：公司预计2025年业绩将明显改善，继续坚持高端化战略，目标在两年内将喜力销量提高至100万千升，纯生中期销量达到100万千升。
• 销售与利润指引：公司上调2025年销售目标至低个位数增长，预期利润增速将快于营收增速。
• 成本费用管控：坚定成本费用管控，推进产品多元化、场景化的创新。

研究结论与评级

• 维持买入评级：2025年1-2月销量呈低个位数增长，营收正增长，利润端表现优于收入端，整体表现超预期；指引上调彰显公司信心，国务院《提振消费专项行动方案》有望给予消费行业正面支持。
• 目标价：基于19倍2025年市盈率，维持目标价34.47港元。