证券研究报告·公司点评报告·橡胶 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 震安科技（300767） 2022中报点评：毛利率提升显著+净现金流大幅改善，逆市扩张产能彰显公司信心 2022年08月29日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 60.58 一年最低/最高价 44.00/127.35 市净率(倍) 11.87 流通A股市值(百万元) 12,344.09 总市值(百万元) 14,700.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.10 资产负债率(%,LF) 40.81 总股本(百万股) 242.66 流通A股(百万股) 203.77 相关研究 《震安科技(300767)：定增预案落地+逆市扩张产能，充分彰显公司信心》 2022-06-05 《震安科技(300767)：地震灾害频发催化行业发展，公司作为龙头率先获益》 2022-06-01 《震安科技(300767)：从没房子住到有房子住再到住好房子，消费升级催生千亿防震市场龙头》 2022-06-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 670 1,261 2,076 3,132 同比 15% 88% 65% 51% 归属母公司净利润（百万元） 87 198 378 646 同比 -46% 126% 91% 71% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.81 1.56 2.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 168.07 74.36 38.87 22.76 [Table_Summary] ◼ 事件：公司公告半年报，2022上半年实现收入4.31亿元，同比增长29.86%；归母净利润5463.71万元，同比增长-16.47%；扣非后归母净利润增长-6.09%。 ◼ 2022Q2业绩符合预期，经营性净现金流大幅改善。根据公司半年报，Q2单季度公司实现收入2.03亿元、同比增长12.18%，归母净利润0.22亿元、同比增长-38.46%，扣非后归母净利润为0.24亿元、同比增长-23.90%，总体来看符合预期。Q2单季度毛利率为48.10%，创了自2021年以来单季度新高；受到信用减值损失、财务费用增加的影响，销售净利率为11.02%，同比下降8.85个百分点、环比下降3.35个百分点。上半年经营性净现金流为0.41亿元，同比增长141.82%；存货为2.95亿元，同比增长55.26%；合同负债为0.34亿元，同比增长112.50%。 ◼ 减隔震行业是具备10倍以上市场空间的朝阳产业，公司逆市扩张充分彰显信心。相比传统抗震技术和产品，减隔震具有明显优势，标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后，行业从量变发展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算，到2025年减隔震行业的市场空间达到236.05亿元，相比2021年提升10倍以上。公司拟向富国基金发行股份，募集资金2.50亿元用于扩张产能，逆市扩张充分彰显对于行业和公司信心。 ◼ 标准制定+技术引领+产能扩张+供应整体解决方案，公司龙头地位较为显著。1）标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且自己生产的产品标准高于国家标准，随着隔震技术的进一步推广和应用，隔震产品的国家标准预期会进一步提高，公司具有较大的先发优势。2）行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在15%以上，研发投入占比持续提升。3）提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4）云南经验全国推广：云南由于其地理原因，是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策的落地和行业的推广，正在讲云南的案例和经验向全国范围内推广。5）订单饱满：公司IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年；截至2022年4月25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计9.46亿元（含税），是2021年公司收入的141.07%，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.98/3.78/6.46亿元，对应PE为74、39、23倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：减隔震行业渗透率不达预期、疫情冲击下经营风险加大等 -63%-56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25震安科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 震安科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,425 2,104 3,039 4,328 营业总收入 670 1,261 2,076 3,132 货币资金及交易性金融资产 402 649 691 852 营业成本(含金融类) 391 708 1,109 1,591 经营性应收款项 614 917 1,505 2,262 税金及附加 6 11 18 27 存货 341 452 709 1,017 销售费用 94 174 290 440 合同资产 32 60 99 149 管理费用 47 89 147 222 其他流动资产 37 25 35 48 研发费用 24 45 74 112 非流动资产 639 866 1,109 1,321 财务费用 2 14 23 35 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 14 21 28 固定资产及使用权资产 290 409 527 623 投资净收益 4 7 11 17 在建工程 251 364 493 613 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 51 47 43 40 减值损失 -21 -22 -22 -22 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 97 219 425 729 其他非流动资产 47 46 46 45 营业外净收支 1 3 2 2 资产总计 2,064 2,970 4,148 5,649 利润总额 98 222 427 731 流动负债 562 945 1,416 1,915 减:所得税 13 29 59 102 短期借款及一年内到期的非流动负债 118 118 118 118 净利润 85 192 368 629 经营性应付款项 266 482 755 1,083 减:少数股东损益 -2 -5 -10 -17 合同负债 25 46 72 103 归属母公司净利润 87 198 378 646 其他流动负债 153 300 471 612 非流动负债 195 195 195 195 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.81 1.56 2.66 长期借款 0 0 0 0 应付债券 175 175 175 175 EBIT 94 234 438 740 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 114 274 486 794 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 757 1,140 1,611 2,110 毛利率(%) 41.68 43.86 46.56 49.20 归属母公司股东权益 1,285 1,506 1,916 2,601 归母净利率(%) 13.05 15.68 18.22 20.62 少数股东权益 23 17 7 -10 所有者权益合计 1,308 1,523 1,923 2,591 收入增长率(%) 15.48 88.12 64.62 50.88 负债和股东权益 2,064 2,970 4,148 5,649 归母净利润增长率(%) -45.58 126.01 91.33 70.76 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -183 194 14 87 每股净资产(元) 5.93 7.03 9.05 12.44 投资活动现金流 -205 -234 -246 -208 最新发行在外股份（百万股） 243 243 243 243 筹资活动现金流 262 287 275 281 ROIC(%) 5.91 11.87 18.71 24.96 现金净增加额 -125 248 42 160 ROE-摊薄(%) 6.81 13.13 19.75 24.83 折旧和摊销 20 40 48 54 资产负债率(%) 36.66 38.39 38.83 37.36 资本开支 -212 -241 -258 -225 P/E（现价&最新股本摊薄） 168.07 74.36 38.87 22.76 营运资本变动 -328 -210 -586 -759 P/B（现价） 10.21 8.62 6.69 4.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.d