2025年中报点评：25Q2组件大幅减亏，现金流显著改善，股权激励彰显信心

晶澳科技2025年中报点评

核心观点
晶澳科技2025年中报显示，公司25H1营收239亿元，同比-36%，归母净利润-25.8亿元，同比-195.1%。其中25Q2营收132.3亿元，环比+24%，归母净利润-9.4亿元，环比+42.5%。单瓦盈利显著改善，Q2单瓦亏损约3分，环比减亏7分，主要得益于国内抢装涨价、美国出货提升及人民币贬值。公司发布股权激励、员工持股及回购计划，彰显走出低谷的决心，目标为2025年净利润减亏不低于5%，2026年净利润转正。

关键数据

• 25H1营收239亿元，同比-36%；归母净利润-25.8亿元，同比-195.1%
• 25Q2营收132.3亿元，环比+24%；归母净利润-9.4亿元，环比+42.5%
• 25H1电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中海外出货占比约45.93%
• 25年预计出货量75-80GW
• 25H1期间费用15.3亿元，同比-35.3%；费用率6.4%，同比-0.1pct
• 25H1经营性净现金流45.1亿元，同比+342.4%
• 25H1资本开支20.3亿元，同比-75.5%
• 25H1末存货99.8亿元，较年初-5.6%

研究结论
由于上半年光伏行业竞争激烈，公司盈利承压，东吴证券下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元。考虑到行业供给侧改革，公司作为光伏一体化组件领先企业有望受益，维持“买入”评级。

风险提示
行业装机不及预期、行业自律不及预期、政策不及预期。