年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲

东兴证券DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲 ——老板电器（002508）年报点评 2013年4月10日 强烈推荐/维持 老板电器 财报点评 李常 家用电器行业分析师 执业证书编号： S1480512070005 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 事件： 报告期内，公司实现营业收入19.62亿元，同比增长 27.96%；归属于上市公司股东的净利润为2.68亿元，同比增长43.34%。拟每10股派发现金股利3元（含税）。 公司分季度财务指标 指标 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 营业收入（百万元） 302 410 355 467 355 504 464 640 增长率（%） 28.73% 19.27% 23.43% 27.69% 17.24% 23.13% 30.69% 37.06% 毛利率（%） 51.03% 51.97% 52.91% 53.55% 53.52% 53.90% 53.70% 53.29% 期间费用率（%） 38.24% 37.56% 38.23% 37.01% 40.19% 37.41% 38.61% 34.61% 销售费用率（%） 31.95% 32.51% 31.18% 31.67% 33.79% 32.62% 31.79% 26.15% 管理费用（%） 6.73% 5.50% 7.36% 9.50% 7.57% 5.47% 7.21% 11.60% 财务费用（%） -0.44% -0.46% -0.31% -4.17% -1.17% -0.68% -0.40% -3.14% 营业利润率（%） 12.09% 12.76% 14.11% 15.12% 12.35% 14.67% 13.96% 17.90% 母公司净利润（百万元） 31.63 48.63 42.88 63.85 42.40 64.09 55.53 106.02 增长率（%） 32.00% 31.25% 30.16% 58.13% 34.04% 31.80% 29.50% 66.03% 每股盈利（季度，元） 0.198 0.190 0.167 0.249 0.166 0.250 0.217 0.414 资产负债率（%） 17.39% 19.02% 20.84% 21.33% 21.83% 25.69% 27.19% 25.36% 净资产收益率（%） 2.26% 3.47% 2.96% 4.23% 2.73% 4.09% 3.37% 5.82% 总资产收益率（%） 1.86% 2.81% 2.35% 3.33% 2.14% 3.04% 2.45% 4.34% 净利率(%) 10.46% 11.87% 12.08% 13.67% 11.96% 12.71% 11.97% 16.56% 评论：  营业收入同比增速逐季加快。公司12年单季度的收入同比增速分别为17.24%、23.13%、30.69%、37.06%，呈逐渐加速的态势。根据中怡康零售监测数据，从12年总量来看，公司的主要产品油烟机、燃气灶的零售量同比增长分别为18%、16%，而行业平均增速仅为-6%、-5.4%，公司的增长远超行业；中怡康数据还显示12年公司的油烟机、燃气灶零售额同比增长23.5%、17%，高于零售量的同比增速，显示了公司产品均价提升显著，这也与行业趋势一致。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p1 东兴证券P2 东兴证券财报点评 老板电器（002508）年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：公司收入增速持续上升 图2：公司净利润增速震荡向上 资料来源：wind，东兴证券 资料来源：wind，东兴证券 图3：公司毛利率、净利率同比均提升 图4：公司三项费用率下降明显 资料来源：wind，东兴证券 资料来源：wind，东兴证券 图5：12年主要企业油烟机零售量增长率 图6：12年主要企业燃气灶零售量增长率 资料来源：中怡康，东兴证券 资料来源：中怡康，东兴证券 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p2 东兴证券DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 老板电器（002508）年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  毛利率、净利率双双提升。2012年毛利率、净利率同比分别提升1.1、1.18个百分点。毛利率提升一方面源于公司的零售均价提升，另一方面12年原材料价格较11年同期有所回落。公司的12年费用率与11年基本持平，使得净利率与毛利率的提升幅度基本一致。  品牌多元化顺利进行。公司所处的消费品领域单一品牌的覆盖能力有限，原有品牌主要针对中高端人群。为扩大规模，公司的品牌向“上”向“下”延伸。2012年，公司与西班牙法格集团合作引入帝泽品牌，专攻超高端房地产精装修市场。2012年8月，帝泽第一家展厅在上海新天地顺利开张。2012年，“名气”公司正式成立，主要针对中低端消费群体，从县级网络直接下沉至乡镇市场，目前已有网点1040个。  注重文化营销。在过去30多年，公司通过吸油烟机“免拆洗”、“双劲芯（大风量）”、燃气灶“3D速火”、“主火中臵”、消毒柜“回形杀菌”、“晶钻光感内腔”等一批引领厨电行业变革的前沿技术引领行业升级。如今公司从卖产品开始卖一种全新的厨房文化。广告方面，“有爱的饭”主题广告登陆央视一套黄金时段，集中资源在央视黄金时段天气预报标版进行广告投放，同时展开的系列宣传活动针对不同年龄段人群阅读方式的不同，采取传统媒体和新媒体相结合的方式，大范围差异化开展品牌宣传活动，开启了中国厨电品牌情感营销时代。2012年8月，全球首个有机形态厨房文化科技馆“厨源”在公司的中国厨房电器创新产业园落成，不仅展示厨电科技创新成果，还将历史悠久的中国饮食和烹饪文化与厨电生活未来发展趋势、科技创新方向进行全面融合，增加品牌内涵，树立了高端厨电的标杆。 盈利预测与投资建议 多元化品牌和多元化渠道战略将是未来一段时间公司的主要发展战略。公司所在的厨卫电器领域市场集中度很低，设立子品牌差异化运作和收购新品牌都是扩大市场份额的有效方法。同时公司将在大力投资发展吸油烟机、燃气灶、消毒柜三大产品体系的基础上，逐步发展小家电产品线。未来，“文化+科技”将构成公司的双轮驱动，助力公司引领厨卫市场。我们预计公司2013年、2014年eps为1.33元、1.69元，对应PE为19倍、14.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 房地产政策进一步从紧影响厨电消费需求。 表2：盈利预测 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1533.89 1962.74 2475.00 3141.16 3980.46 (+/-)% 24.54 27.96 26.10 26.92 26.72 净利润（百万元） 186.99 268.04 340.10 433.31 543.31 (+/-)% 39.19 43.34 26.89 27.41 25.39 每股收益(元) 0.73 1.05 1.33 1.69 2.12 PE 34.59 24.05 19.01 14.92 11.90 资料来源：东兴证券 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p3 东兴证券P4 东兴证券财报点评 老板电器（002508）年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p4 东兴证券DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 老板电器（002508）年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p5 东兴证券P6 东兴证券财报点评 老板电器（002508）年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p6