2024年及2025Q1业绩点评：品牌高端化取得显著成效，毛利率水平显著提升

乖宝宠物(301498.SZ) 2024年及2025Q1业绩点评

核心观点
乖宝宠物2024年及2025年一季度业绩显著增长，品牌高端化战略成效显著，毛利率水平创历史新高。公司自主品牌和主粮业务占比提升，推动盈利能力增强，线上渠道发展迅速，高端品牌市场地位巩固。

关键数据

• 2024年业绩：营收52.45亿元（同比增长21.22%），归母净利润6.25亿元（同比增长45.68%），扣非净利润6.00亿元（同比增长42.08%）。
• 2025年一季度业绩：营收14.80亿元（同比增长34.82%），归母净利润2.04亿元（同比增长37.68%），扣非净利润1.99亿元（同比增长44.20%）。
• 毛利率：2024年42.27%（同比提升5.43pct），2025Q141.56%（较去年同期提升0.42pct）。主粮业务毛利率44.70%，高于零食业务5.23pct。
• 品牌表现：高端副品牌霸弗天然粮双十一销售额同比增长150%，弗列加特双十一登顶天猫猫主粮品类冠军。
• 渠道发展：线上直销收入19.69亿元（占比37.72%，同比增长59.33%），线下渠道覆盖全国重要城市。

研究结论
公司品牌高端化战略成功，自主品牌和主粮业务占比提升，推动毛利率和净利率增长。线上渠道快速发展，线下布局完善，市场竞争力增强。受益于宠物消费升级趋势，公司盈利能力有望持续提升。预计2025-2027年营收分别为62.84/73.56/86.25亿元，归母净利润分别为7.99/10.81/15.02亿元，增速分别为27.82%/35.39%/38.95%。维持“增持”评级。

风险提示
原材料价格波动、全球贸易摩擦、产品销售不及预期、海外竞争加剧等风险。