2024年及2025Q1业绩点评：海外业务显著增长，境内业务结构优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分海外业务显著增长，境内业务结构优化路斯股份（832419.BJ）2024年及2025Q1业绩点评2023A2024A2025E6.967.789.21归母净利润（亿元）0.680.780.940.660.760.914.645.346.1532.0227.9523.364.573.973.45资料来源：wind，财信证券事件：路斯股份发布2024年年报及2025年一季报。据公司公告，2024年，公司营收达7.78亿元（同比+11.68%），归母净利润0.78亿元（同比+14.57%），扣非净利润0.77亿元（+21.54%）。2025年一季度公司实现营收1.84亿元（同比+17.58%），归母净利润0.17亿元（同比+17.34%），扣非净利润0.16亿元（+19.99%）。同时，公司公告2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利1元（含税）。海外收入显著增长，境内业务结构优化。2024年，公司境外收入同比显著增长，境内业务收入同比小幅增长。境外业务方面，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效，境内业务产品结构进一步优化，肉粉产品收入下降，主粮生产线利用率提高，产品收入提升。据公司公告，2024年公司境外收入4.83亿元（+16.64%），境内业务收入2.95亿元（+4.41%），境内业务收入占比37.93%（-2.64pct）。2025年一季度，公司境外、境内业务收入分别同比+33.3%、-0.6%，预计境内业务收入主要受肉粉业务收入下降影响。毛利率来看，境内外业务均实现了毛利率同比提升。2024年公司境外业务毛利率27.95%（+2.95pct），境内业务毛利率14.57%（+2.20pct）。据公司公告及wind数据，2024年肉 干/肉 粉/主 粮/罐 头/饼 干/洁 牙 骨/其 他 产 品营 收同 比变 动+10.63%/-17.41%/+53.41%/ +59.72%/-3.13%/+9.71%/+51.12%，肉干/肉粉/主 粮/罐 头/饼 干/洁 牙 骨/其 他 产 品 占 比 分 别 为61.56%/ 13.80%/13.11%/ 6.17%/ 2.91%/0.62%/1.83%，占 比 同 比 变 动-0.59pct/-4.86pct/+3.57pct/+1.86pct/-0.44pct/-0.01pct/+0.48pct。2024年、2025Q1毛利率均同比提升，2024年销售费用率、管理费用率略提升。据wind及公司公告，2024年公司毛利率为22.87%，同比+3.00pct，2025Q1毛利率为21.65%，较去年同期+0.94pct。2024年公司毛利率提升，主要是基于以下两点原因：1、公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时，罐头产品外销收入快速增长，境外毛利率高于境内毛利率情况下，带动罐头产品整体毛利率上升；2、主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮产路斯股份(832419.BJ) 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%路斯股份饲料刘 敏分 析师相关报告2024-05 预 测指标2026E2027E营业收入（亿元）11.1113.431.141.39每股收益（元）1.101.35每股净资产（元）7.108.2719.2415.712.992.56投资要点： 12M133.747.35-26%24%74%124%174%2025-05 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分品毛利率改善，叠加境内收入结构优化、主粮产品占比提升、低毛利的肉粉产品占比下降等因素，带动公司整体毛利率上升。具体来看，2024年 肉 干/肉粉/主粮/罐头/饼 干/洁 牙骨/其他产 品毛利率 分别为26.76%/ 7.36%/ 18.94%/27.69%/23.63%/48.92%/10.74%，同 比分 别 为+3.01pct/+1.43pct/+0.77pct/+10.84pct/-10.06pct/-0.81pct/+3.71pct。 费 用率情况来看，公司2024年公司销售期间费用率10.39%，同比+1.14pct，其中销售费用率、管理费用率分别为4.96%、3.98%，同比分别+1.47pct、+0.54pct。公司2024年、2025Q1净利率分别10.10%、8.18%，同比分别+0.22pct、-0.87pct。投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势。同时，海外宠物食品消费保持增长势头。公司主粮业务产能处于爬坡期，柬埔寨二期年产7500吨宠物零食的项目建设完成后，将有助于进一步扩充公司产能，同时，公司积极布局境内自主品牌业务。随着公司宠物食品产能利用率逐步提升、境内业务产品结构不断优化，我们看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为9.21/11.11/13.43亿元，2025/ 2026/2027年归母净利润分别为0.94/1.14/ 1.39亿元，归母净利润对应增速分别为+19.63%/+21.44%/+22.44%，预计2025/ 2026/2027年EPS分别为0.91/1.10/1.35元/股，未来三年ROE有望提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为23/19/16x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预 期的风险、海外竞争加剧风险。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上