2024年及2025Q1业绩点评：国内业务韧性凸显，费率优化利润弹性可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分国内业务韧性凸显，费率优化利润弹性可期隆平高科（000998.SZ）2024年及2025Q1业绩点评2023A2024A2025E92.2385.6694.32归母净利润（亿元）2.001.143.460.150.090.264.263.624.0166.55116.9338.432.382.792.52资料来源：wind，财信证券事件：隆平高科发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营 收85.66亿 元，同比-7.13%,实 现归母净利润1.14亿 元，同比-43.08%，扣非归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%。2025年一季度，公司实现营收14.09亿元，同比-32.03%，归母净利润-209万元，同比-102.72%，扣非归母净利润1074万元，同比-85.19%。2024年国内业务保持良好发展势头，业绩主要受隆平巴西拖累。2024年营收端来看，公司国内业务逆势中韧性凸显，各业务保持良好发展势头。据公司公告，水稻种子业务营收20.08亿元，同比+12.97%，在2024年杂交水稻推广面积前十大品种中占7席，毛利率提升1.23pct至37.60%；国内玉米种子营收21.21亿元，同比-6.48%，在国内玉米市场不利环境下，公司国内玉米种子业务展现较强韧性，在2024年杂交玉米推广面积前十大品种中占3席，在同行中具备领先优势；小麦种子业务实现营收2.52亿元，同比+9.68%。黄瓜辣椒食葵等专精特新种子业务营收6.9亿元，同比+6%。海外业务方面，因国际粮价走低，巴西地区气候异常，叠加汇兑损失和财务费用压力，2024年隆平巴西业绩承压。隆平巴西2024年玉米种子营收29亿元，同比-25.37%。利润端来看，2024年境内业务贡献归母净利润5.4亿元，测算境外业务归母净利润为-4.26亿元。2025年，中美贸易摩擦背景下，从供应链安全角度看，巴西作为我国大豆、玉米等作物的核心供应国地位进一步巩固，有望推动巴西当地市场种子和粮食销量和价格的上涨，从而带动隆平巴西玉米种子营收端的修复。2024年费用端受汇兑损失影响较大，2025Q1费用端显著改善。据wind数据，2024年公司毛利率为36.58%，同比-3.18pct，主要受巴西玉米种 子业务毛利 率下 滑影 响。2025Q1公 司 毛 利率 为40.49%， 同 比+1.69pct，较去年同期改善。费用端来看，2024年公司销售期间费用率40.29%，同比提升8.27pct，主要是财务费用率、销售费用率提升导致，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.48%/10.95%/9.99%/7.87%，同比变动分别为+1.82pct/+0.24pct/+5.68pct/+0.53pct。财务费用增加主隆平高科(000998.SZ) 预 测指标2026E2027E营业收入（亿元）101.57108.974.076.12每股收益（元）0.310.46每股净资产（元）4.224.55P/E32.6921.77P/B2.392.22投资要点： 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%隆平高科种植业刘 敏分 析师相关报告2024-05 12M-17.673.44-27%-7%13%33%2025-05 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分要受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加所致。2025Q1公司销售期间费用率为33.47%，同 比-2.58pct，销 售/管 理/财 务/研 发费 用 率 分 别 为12.05%/ 16.93%/-3.91%/8.40%，同比变动分别为+0.28pct/+4.18pct/-9.64pct/+2.60pct。据公司公告，2024年公司国内从严控制各项费用支出，销售费用率、管理费用率均同比降低，控费成效明显。在财务费用压降方面，通过全面统筹、压降贷款规模，大胆创新贷款招标方式，使得2024年融资利率再创新低，较基准利率低59个BP，全年节约利息成本超1000万元。据公司公告，为规避汇率波动风险，2025年公司将采取锁汇的策略，以消除汇率波动对利润表的影响，确保利润表的稳定性。此外，公司持续推进降本增效、精益降费工作，实行精细化的预算管理制度，预计公司财务费用及管理费用率有望改善，从而有助于改善公司的盈利能力。转基因领域具备先发优势，两隆融合有望赋能国内转基因产业升级。公司转基因领域具备先发优势，构建了“性状开发-品种适配-市场推广”闭环，据公司公告，公司旗下生物技术平台已获得转基因性状安全证书14个。转基因品种示范推广工作中，旗下子公司联创种业近三年市场占有率始终保持在行业前列。公司在基因编辑技术方面取得重大突破，预计2026年将实现商业化应用。同时，隆平巴西拥有超过15年的转基因产业化应用经验，公司持续加强两隆融合策略，促进国内外转基因育种交流与联动，赋能国内转基因产业应用升级。投资建议：公司核心品种在黄淮海地区具备领先优势，公司通过外延式并购完善国内外业务布局，不断拓展业务范围，构建多元化的发展版图。未来，公司国内水稻、玉米种子业务有望保持稳健发展，公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司采取措施消除汇率波动影响并严控费用端，将有助于公司利润端改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/ 2027年 公 司营 收 分 别 为94.32/101.57/108.97亿 元 ，2025/2026/2027年归母净利润分别为3.46/4.07/6.12亿元，归母净利润对应增速分别为+204%/+18%/+50%，预计2025/2026/ 2027年EPS分别为0.26/0.31/0.46元/股，未来三年ROE有望逐步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为38/33/22x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上