2024年中报点评：海外及骨料等业务保持高增，费率及汇兑等拖累利润

公司2024年H1收入同比增长2.56%至162.4亿元，但归母净利润下滑38.74%至7.3亿元。核心观点如下：

1. 业务表现：

   • 海外水泥熟料销量显著增长，同比+47.0%至759.76万吨，但国内销量下滑4.9%至2848.44万吨，整体价格同比下滑21.76元/吨至304.24元/吨。
   • 非水泥业务增速较快，收入占比达47%，其中混凝土销量同比+34.25%，骨料销量同比+41.60%。

2. 财务指标：

   • 毛利率23.65%，同比微降0.7个百分点，保持平稳。
   • 销售费用和管理费用分别上升13.9%和13.23%。
   • 汇兑损失同比增加1.4亿元至1.15亿元，导致财务费用上升1.5亿元，是利润下滑主因。

3. 研究结论：

   • 海外及非水泥业务展现增长潜力，预计地产、基建需求回升后业绩有望改善。
   • 预测2024-2026年归母净利润分别为28.6/31.6/35.4亿元，对应PE7.8/7.0/6.3倍，给予“增持”评级。

4. 风险提示：

   • 建设需求不及预期、毛利率不及预期、汇兑损失高于预期。