华新水泥2023年三季报符合预期,水泥销量环比下滑明显,但海外水泥产能占比提升有效提振盈利能力。骨料销量保持高增,且盈利平稳。预计公司Q3水泥及熟料销量在1500万吨左右,销量同比+3%,环比-12%,我们判断销量环比下滑仍是公司战略选择的结果,公司在西南等区域维持错峰稳价,尽量控制低价区域发货。但公司海外增量仍显著,领先在非洲/中亚水泥市场布局,目前海外产能已经超过2000万吨/吨。我们维持“增持”评级,预计公司2023-25年EPS为1.31(-0.09)/1.53(-0.10)/1.77元(-0.11)。