2023年三季报点评：具备经营韧性，回购提振信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月26日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.61元 爱尔眼科（300015） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 具备经营韧性，回购提振信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰畅 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 93.28 流通A股(亿股) 78.79 52周内股价区间(元) 16.54-34.2 总市值(亿元) 1,549.45 总资产(亿元) 299.14 每股净资产(元) 2.01 相关研究 [Table_Report] 1. 爱尔眼科（300015）：业绩符合预期，刚需类项目收入快速增长 (2023-09-01) 2. 爱尔眼科（300015）：海内外持续扩张，23年Q1业绩快速修复 (2023-04-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现收入160.5亿元，同比+23%，归母净利润31.8亿元，同比+35%，扣非后约为31.1亿元，同比约+24%。其中单Q3实现收入58亿元，同比+17.2%，归母净利润14.7亿元，同比+37.8%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+32.6%。  三季度收入增速放缓，盈利能力持续提升。公司单三季度收入端实现同比17.2%的增长，归母净利润增速37.8%，扣非归母净利润32.6%，三季度由于2022Q3高基数，以及居民消费力疲软等因素影响，收入端增速放缓；盈利能力方面公司2023年单三季度公司毛利率达56.3%，同比提升0.2pp，净利率27.4%，同比提升4.2pp，盈利能力持续提升。  销售投入加大，费用率整体稳中向好。公司2023前三季度销售、管理、研发费用率分别为10%（+0.4pp）、13%（-0.9pp）、1.5%（-0.05pp)，管理费用率优化，销售费用率因摆脱疫情影响，线下活动投入加大所致，2023前三季度净利率21.9%（+2.2pp），公司费用率管控能力持续提升。  公司持续回购提振市场信心，股权激励提升员工积极性。6月9日开始公司开始回购股份，截至报告期公司第一次回购股份方案已实施完毕，回购股份数量为18,564,521股，本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，10月26日公司再次回购股份，仍用于员工股权激励，两次回购充分体现公司对未来经营发展的信心，股权激励也可进一步提升员工工作积极性。  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为34.3亿元、45.5亿元和58.7亿元，EPS分别为0.37元、0.49元、0.63元，当前股价对应PE分别为45倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。  风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16109.95 20999.95 26085.65 31903.10 增长率 7.39% 30.35% 24.22% 22.30% 归属母公司净利润（百万元） 2524.23 3425.48 4552.47 5865.55 增长率 8.65% 35.70% 32.90% 28.84% 每股收益EPS（元） 0.27 0.37 0.49 0.63 净资产收益率ROE 15.26% 19.08% 20.67% 21.68% PE 61 45 34 26 PB 9.29 8.74 7.17 5.84 数据来源：Wind，西南证券 -27%-18%-10%-1%7%16%22/1022/1223/223/423/623/823/10爱尔眼科 沪深300 20053 爱 尔眼科（300015）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16109.95 20999.95 26085.65 31903.10 净利润 2689.00 3595.48 4732.47 6085.55 营业成本 7980.39 10172.37 12633.28 15444.29 折旧与摊销 843.96 517.65 531.29 536.18 营业税金及附加 44.62 58.80 73.04 89.33 财务费用 6.65 0.00 0.00 0.00 销售费用 1555.63 2403.34 2985.37 3651.15 资产减值损失 -95.46 -217.00 -217.00 -220.00 管理费用 2293.46 2779.62 3322.35 3903.77 经营营运资本变动 -124.80 113.10 284.05 379.29 财务费用 6.65 0.00 0.00 0.00 其他 1171.33 711.12 735.54 745.35 资产减值损失 -95.46 -217.00 -217.00 -220.00 经 营活动现金流净额 4490.67 4720.35 6066.36 7526.37 投资收益 43.91 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2197.05 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 -356.89 -448.00 -448.00 -450.00 其他 -1062.95 -448.00 -448.00 -450.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3260.00 -508.00 -508.00 -510.00 营业利润 3534.50 4850.81 6326.61 8054.56 短期借款 -98.45 -572.98 0.00 0.00 其他非经营损益 -199.44 -268.83 -259.33 -252.57 长期借款 57.47 0.00 0.00 0.00 利润总额 3335.06 4581.98 6067.27 7801.99 股权融资 3527.92 0.00 0.00 0.00 所得税 646.06 986.50 1334.80 1716.44 支付股利 -648.73 -2440.17 -685.10 -910.49 净利润 2689.00 3595.48 4732.47 6085.55 其他 -2447.77 -464.46 0.00 0.00 少数股东损益 164.77 170.00 180.00 220.00 筹 资活动现金流净额 390.43 -3477.61 -685.10 -910.49 归属母公司股东净利润 2524.23 3425.48 4552.47 5865.55 现金流量净额 1642.82 734.74 4873.26 6105.87 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6004.23 6738.97 11612.23 17718.10 成长能力 应收和预付款项 1896.59 2590.86 3171.70 3876.54 销售收入增长率 7.39% 30.35% 24.22% 22.30% 存货 730.99 931.74 1156.10 1414.44 营业利润增长率 1.16% 37.24% 30.42% 27.31% 其他流动资产 1025.40 1063.47 1103.06 1148.34 净利润增长率 8.87% 33.71% 31.62% 28.59% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 2.87% 22.42% 27.74% 25.27% 投资性房地产 11.46 11.46 11.46 11.46 获利能力 固定资产和在建工程 4041.12 3797.78 3540.80 3278.93 毛利率 50.46% 51.56% 51.57% 51.59% 无形资产和开发支出 6271.90 6175.07 6078.24 5981.41 三费率 23.93% 24.68% 24.18% 23.68% 其他非流动资产 6597.16 6479.68 6362.20 6244.72 净利率 16.69% 17.12% 18.14% 19.08% 资产总计 26578.85 27789.02 33035.78 39673.94 ROE 15.26% 19.08% 20.67% 21.68% 短期借款 572.98 0.00 0.00 0.00 ROA 10.12% 12.94% 14.33% 15.34% 应付和预收款项 2356.67 3214.14 3897.05 4770.18 ROIC 40.26% 46.93% 61.64% 80.65% 长期借款 115.15 115.15 115.15 115.15 EBITDA/销售收入 27.22% 25.56% 26.29% 26.93% 其他负债 5918.58 5614.42 6130.90 6720.86 营运能力 负债合计 8963.38 8943.71 10143.09 11606.19 总资产周转率 0.67 0.77 0.86 0.88 股本 7176.53 9328.41 9328.41 9328.41 固定资产周转率 5.46 5.83 7.26 9.43 资本公积 3970.22 1818.33 1818.33 1818.33 应收账款周转率 9.22 9.96 9.70 9.68 留存收益 6940.12 7925.42 11792.80 16747.86 存货周转率 12.24 12.23 12.09 12.00 归属母公司股东权益 16671.47 17731.32 21598.69 26553.75 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 99.78% — — — 少数股东权益 944.00 1114.00 1294.00 1514.00 资本结构 股东权益合计 17615.47 18845.31 22892.69 28067.75 资产负债率 33.72% 32.18% 30.70% 29.25% 负债和股东权益合计 26578.85 27789.02 33035.78 39673.94 带息债务/总负债 7.68% 1.29% 1.14% 0.99% 流动比率 1.80 2.12 2.60 3.02 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.66 1.94 2.43 2.84 EBITDA 4385.11 5368.46 6857.90 8590.74 股利支付率 25.70% 71.24% 15.05% 15.52% PE 61.38 45.23 34.04 26.42 每股指标 PB 9.29 8.74 7.17 5.84 每股收益 0.27 0.37 0.49 0.63 PS 9.62 7.38 5.94 4.86 每股净资产 1.79 1.90 2.32 2.85 EV/EBITDA 24.64 26.44 19.99 15.25 每股经营现金 0