2024年上半年，晨光股份实现收入110.5亿元，同比增长12.95%；归母净利6.3亿元，同比增长4.71%；扣非后归母净利5.7亿元，同比增长4.52%。单Q2季度实现营收55.66亿元，同比+9.58%，归母净利2.53亿元，同比-6.59%，主要受科力普股权激励费用4652万元影响，若剔除此影响，利润与收入表现一致。经营活动产生的现金流量净额为7.3亿元，同比+8.52%。
按渠道分拆：
- 传统核心业务：剔除关联交易后同比增长9%，书写工具和学生文具重回增长，均价提升明显，主业高质量修复。公司在产品端加大高品质、强功能产品开发，渠道端提升线下门店质量，积极推动直供模式，并在国内全渠道布局及海外市场开拓。中长期看，受益于国内市占率提升和海外市场发力，传统文具主业预计稳健增长。
- 晨光科力普：实现营收61.2亿元，同比增长11.4%，短期受大环境影响有所承压，但持续开拓政府、央企等客户，营收持续扩大。增资扩股包含员工股权激励，构建长效激励机制。中长期看，利润率预计随规模增长及费用优化稳步提升。
- 零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收7.28亿元，同比增长20%；九木杂物社收入6.90亿元，同比增长22%，实现盈利897万元。截至上半年，公司拥有709家零售大店，其中九木杂物社671家，晨光生活馆38家。
- 晨光科技：实现收入4.83亿元，同比增长28%，保持高速发展。通过多店铺+旗舰店精细化运营，持续推进拼多多、抖音等新渠道业务，加速市场排位力。
按产品分拆：
书写工具、学生文具表现良好，销售额分别为11.4亿元（+14.36%）和15.7亿元（+8.50%）；办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为17.6亿元（+5.58%）、4.5亿元（+26.05%）、61.2亿元（+11.39%）。毛利率方面，书写工具、学生文具、其他产品分别同比+1.30pct、+0.44pct、+0.02pct，办公直销毛利率-1.52pct。
盈利能力：
期间费用率同比+0.33pct至12.25%，主要受科力普占比提升影响。毛利率、归母净利率分别-0.11pct至19.41%、-0.34pct至5.73%。
公司基本盘与中长期展望：
公司积极变革，加快新模式推广，探索海外市场。中长期看，一体两翼持续发力：传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化推进结构优化，盈利能力逐步提升；科力普客户数量增加，规模效应发挥，净利率有望提升；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，已开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议：
看好晨光传统业务产品与渠道升级带来的量价提升空间，新业务迈入收获期，公司由文具龙头向文创巨头转型升级。下调盈利预测，预计24-26年营收分别为267.47/308.25/355.86亿元，EPS分别为1.86/2.14/2.46元，对应2024年8月27日25.88元/股收盘价，PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期。
