2024年中报点评：海外及骨料中流砥柱，支撑业绩韧性

华新水泥2024年中报点评总结

事件概述

华新水泥发布2024年半年报，上半年实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；归母净利润7.31亿元，同比下降38.74%；扣非归母净利润6.80亿元，同比下降41.88%。Q2单季度净利润7.30亿元，环比增长150%。

国内水泥业务

• 行业背景：2024年上半年国内水泥行业低迷，受基建增速放缓和房地产投资下降影响，需求低迷、价格低位运行，行业约亏损10亿元。
• 公司表现：国内水泥业务营收51.06亿元，同比下降31.57%，主要因销量及价格下降。上半年国内水泥及熟料销量约2088.68万吨，同比下降约15.72%。

海外业务

• 业绩支撑：海外水泥业务营收35.78亿元，同比增长55.41%，成为业绩重要支撑。
• 销量增长：海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47%；吨售价约470.94元/吨，远高于国内平均售价244.46元/吨。
• 加速布局：莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按计划推进，并启动马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦等项目。预计未来海外水泥熟料产能达1845万吨/年，水泥粉磨能力达2520万吨/年。

非水泥业务

• 占比提升：非水泥业务营收占比提升至47%，骨料业务放量+毛利率抬升，贡献增长。
• 骨料业务：上半年毛利润约14.04亿元，占毛利润约36.56%。销量7152.61万吨，同比增长41.60%；吨成本下降1.72元/吨至21.78元/吨，毛利率47.41%，较去年同期抬升2.29个百分点。

投资建议

• 看好逻辑：前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，看好公司海外及非水泥业务成长性，并保持行业领先。
• 业绩预测：预计2024-2026年收入分别为347.37/378.26/414.09亿元，同比分别增长2.90%/8.89%/9.47%；归母净利润分别为25.02/28.35/32.34亿元，同比增速分别为-9.43%/13.31%/14.08%。
• 估值与评级：当前股价对应2024-2026年PE分别为8.89/7.85/6.88倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。