核心观点与关键数据
中宠股份2024年及2025年一季度业绩表现强劲，境外业务保持稳健增长，境内自主品牌业务快速发展。公司通过品牌战略升级和产品结构优化，提升盈利能力，并凭借全球化产业链布局有效应对关税风险。
业绩表现
- 2024年业绩：营收44.65亿元（同比增长19.15%），归母净利润3.94亿元（同比增长68.89%），扣非净利润3.86亿元（同比增长71.74%）。
- 2025年一季度业绩：营收11.01亿元（同比增长25.41%），归母净利润0.91亿元（同比增长62.13%），扣非净利润0.88亿元（同比增长63.75%）。
- 利润分配预案：拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。
业务结构
- 境外业务：收入30.51亿元（同比增长14.62%），境内业务收入占比达31.67%（同比增长2.70pct）。
- 产品结构：零食业务（含罐头）收入31.32亿元，占比70.16%；主粮业务收入11.07亿元（同比增长91.85%），占比24.78%。
- 毛利率：2024年毛利率28.16%（同比提升1.88pct），2025Q1毛利率31.87%（较去年同期提升4.03pct）。主粮业务毛利率34.59%，较零食业务高出9.66pct。
- 费用率：2024年销售期间费用率17.82%（同比提升1.61pct），其中销售费用率11.09%、管理费用率4.71%。
- 净利率：2024年净利率9.33%（同比提升1.54pct），2025Q1净利率9.30%（同比提升1.89pct）。
品牌战略
- WANPY顽皮：启动全新品牌战略定位升级，打造明星产品“顽皮小金盾”，产品矩阵受市场好评。
- Toptrees领先：品牌力与销售业绩双重跃升，2024年“双11”全网GMV同比增长131%。
- 新西兰ZEAL真致：深化与淘宝主播李佳琦“奈娃家族”联名合作，开展线下宠物活动。
全球化布局
- 生产基地：在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国家建有超22间现代化生产基地。
- 产能布局：美国、加拿大工厂已建成，未来二期工厂将投产，有效规避关税冲击。
- 市场开拓：积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税影响。
投资建议
- 行业趋势：宠物消费升级，国产替代、高端化趋势明显，国产头部品牌潜力巨大。
- 财务预测：预计2025/2026/2027年营收分别为52.41/62.62/75.73亿元，归母净利润分别为4.66/5.71/7.27亿元，EPS分别为1.58/1.94/2.46元/股。
- 估值与评级：当前收盘价对应2025-2027年PE分别为33.85/27.62/21.68x，维持“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期风险、海外竞争加剧风险。
