TCL电子2023年年报点评：彩电内外销延续较快增长，毛利率保持韧性

彩电内外销延续较快增长，光伏业务表现亮眼，面板价格同比提升下毛利率保持韧性。我们上调2024和2025年盈利预测，分别上调77%、76%；新增2026年预测，预计EPS分别为0.46/0.58/0.70港元，同比+55%/27%/21%。参考同行业我们给予公司2024年12xPE，目标价5.5港元，维持“增持”评级。 公司业绩超预期：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收789.86亿港元，同比+10.70%，归母净利润7.44亿港元，同比+66.44%，经调整归母净利润8.03亿港元，同比+14.06%。其中2023年 H2 公司实现营收440.70亿港元，同比+16.98%，归母净利润4.80亿港元，同比+142%，经调整归母净利润5.41亿港元，同比+21.58%。 彩电内外销延续增长态势，光伏业务持续高增，互联网业务稳步增长。 2023年公司显示业务营收565.40亿港元，同比-2.36%。其中彩电内销营收同比+5.4%，销量同比-4.3%，均价同比+10.1%；外销营收同比+8.7%，销量同比+10.0%，均价同比-1.2%；中小尺寸营收同比-40.2%。 公司创新业务营收186.4亿港元，同比+78.5%，主要由光伏业务推动，其中光伏业务营收同比+1820.3%。互联网业务营收27.6亿港元，同比+20.2%。其中国内互联网业务营收同比+14.7%，主要由垂直类及创新业务推动；国际互联网业务营收同比+40.1%。 创新业务和互联网业务盈利能力提升，彩电毛利率短期承压。2023年公司毛利率为18.68%，同比+0.3pct，其中创新业务毛利率同比+1.2pct，因高毛利率的全品类营销业务营收增长下占比提升；互联网业务毛利率同比+4.6pct，因聚焦发展高毛利率的国内垂直类及创新业务和海外互联网业务。2023年 H2 面板价格同比提升约50%，彩电均价同比约25%，彩电毛利率受面板价格同比提升影响短期承压。2023年彩电内销毛利率为23.0%，同比-1.4pct；外销毛利率为15.4%，同比-0.5pct。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落 1.事件 公司业绩超预期：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收789.86亿港元，同比+10.70%，归母净利润7.44亿港元，同比+66.44%，经调整归母净利润8.03亿港元，同比+14.06%。其中2023年 H2 公司实现营收440.70亿港元，同比+16.98%，归母净利润4.80亿港元，同比+142%，经调整归母净利润5.41亿港元，同比+21.58%。 2.收入端：彩电和光伏业务表现亮眼，互联网业务稳 步增长 显示业务中彩电内外销营收同比增长。2023年公司显示业务营收为565.40亿港元，同比-2.36%。其中彩电内销营收为160.2亿港元，同比+5.4%；外销营收为326.2亿港元，同比+8.7%。其中彩电内销出货量同比-4.3%，均价同比+10.14%；外销出货量同比+10.0%，均价同比-1.18%。 外销分区域来看，北美市场彩电出货量同比+15.8%，新兴市场出货量同比+17.0%，欧洲市场出货量同比+18.4%。中小尺寸业务受市场需求低迷影响持续调整，营收为70.5亿港元，同比-40.2%。商显业务受2023年平板需求较弱的影响，营收为8.6亿港元，同比-5.6%。 公司创新业务增速较快，主要由光伏业务推动。公司2023年创新业务营收为186.4亿港元，同比+78.5%。其中智能连接业务营收12.3亿港元，同比+6.3%；智能家居业务影响为7.0亿港元，同比基本持平；全品类营销业务营收为104.1亿港元，同比+26.3%。光伏业务推进成效显著，营收为63.0亿港元，同比+1820.3%。公司光伏业务在2022年Q2落地，2022年光伏核心系统建设完成并取得3.3亿港元营收，2023年光伏业务营收高增。公司光伏业务分为户用分布式光伏和工商业分布式光伏业务，业务范围为光伏电站的开发、建设和运维。2023年公司在户用光伏和工商业光伏领域持续取得突破。2023年公司新增工商签约项目超过70个，新增经销渠道商超过500家，累计农户签约数量超4万户。 图1：公司在户用光伏和工商业光伏领域持续取得突破 国内和国际互联网业务保持稳步增长态势，国内和国际板块营收均同比增长。2023年公司互联网业务营收为27.6亿港元，同比+20.2%。其中国内互联网业务营收为20.6亿港元，同比+14.7%；国际互联网业务营收为7.0亿港元，同比+40.1%。国内互联网业务主要由垂直类及创新业务推动，此外公司在2023年推出首个基于AI大模型构建的定制内容栏目。 国际互联网业务方面，公司持续与Google、Roku和Netflix等进行合作，自2021年持续获得GOOGLE的运营分成。截至2023年，公司内容应用TCL Channel已覆盖全球60个国家，累计用户数超过2300万。 3.业绩端：创新业务和互联网业务盈利能力提升，彩 电毛利率短期承压 2023年公司毛利率为18.68%，同比+0.3pct；归母净利率为0.94%，同比+0.3pct。2023年 H2 公司毛利率为18.73%，同比-0.7pct；归母净利率为1.09%，同比+0.6pct。 公司毛利率提升受益于创新业务和互联网业务盈利能力提升，显示业务毛利率受面板价格影响同比微增。分业务板块看，公司显示业务毛利率为18.3%，同比+0.1pct。其中彩电内销毛利率为23.0%，同比-1.4pct； 外销毛利率为15.4%，同比-0.5pct。中小尺寸业务2023年经历调整，毛利率同比提升，2023年毛利率为22.2%，同比+6.3pct。创新业务毛利率为14.7%，同比+1.2pct，主要因高毛利率的全品类营销业务营收增长下占比提升，全品类营销业务毛利率为16.7%，同比+3.5pct。互联网业务毛利率为55.1%，同比+4.6pct，主要因公司聚焦发展高毛利率的国内垂直类及创新业务和海外互联网业务。 公司彩电毛利率有所承压主要受到面板价格同比上升的影响。根据公司公告，公司2023年内销彩电均价同比+10.14%；外销彩电均价同比-1.18%。 从成本端看，2023年面板价格环比上涨，2023年 H2 面板价格同比提升明显。根据WitsView数据，2023年 H2 面板价格同比提升约50%，考虑到2023年 H2 公司彩电均价同比约25%，面板和彩电价格剪刀差约为25%，彩电成本端有所承压。 图2：2023年面板价格有所提升（单位：美元/片） 图3：2023年 H2 彩电成本端有所承压（%） 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.0%、5.08%、2.95%、1.12%，同比-0.37pct、-1.13pct、-0.60pct、+0.18pct；其中202 3H2 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.64%、4.95%、2.80%、1.03%，同比-1.43pct、-1.70pct、-1.08pct、-0.07pct。公司在2023年特别是下半年期间费用率同比下降明显，对于增厚净利润成效显著。 公司2023年非经常性损益为-5907.1万港元，同比减亏1.98亿港元； 公司2023年 H2 非经常性损益为-6074.5万港元，同比减亏1.87亿港元。 4.资产端：账上现金较为充裕，具备较强抗风险能力 公司2023年期末现金+交易性金融资产为116.80亿港元，同比+9.6%； 存货122.1亿港元，同比+24.1%，应收票据和账款合计为190.1亿港元，同比+44.48%。公司2023年存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69、73和120天，同比-9天、+16天和+28天。 5.公司发布股权激励计划，有望激发公司活力 2024年1月25日，公司董事会向363名人员授予合计8227.0万股激励股份，人员包括公司董事、最高行政人员、其他雇员参与者和关联实体参与者。激励股份将于2025-2027年分三批归属，其中2024年归属约40%，2025年归属约30%，2026年归属约30%。 公司股权激励目标的业绩增速较高，有望激发员工积极性和公司活力。 根据公司公告，在完全归属的情况下，2024、2025、2026年公司经调整归母净利润同比分别增长65%、21%、25%；在部分归属的情况下，2024、2025、2026年公司经调整归母净利润同比分别增长50%、13%、12%。在部分归属的情况下，股权的归属比例为80%。 6.公司利润分配预案的股利支付率小幅提升 公司2023年股利支付率相较2022年小幅提升。根据公司公告，公司董事会建议2023年股息为每股0.16港元，股利支付率为2023年经调整归母净利润的50.0%，股利支付率同比2022年提升5pct，股息率为5.65%。 7.投资建议 彩电内外销延续较快增长，光伏业务表现亮眼，面板价格同比提升下毛利率保持韧性。我们上调2024和2025年盈利预测，分别上调77%、76%； 新增2026年预测，预计EPS分别为0.46/0.58/0.70港元， 同比+55%/27%/21%。参考同行业我们给予公司2024年12xPE，目标价5.5港元，维持“增持”评级。 8.风险提示 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落 图4：可比公司估值水平（2024年平均PE为12倍）