23年Q3业绩点评：彩电外销延续亮眼表现，Q3彩电毛利率具有韧性

公司彩电外销延续亮眼表现，在面板价格同比提升下，Q3彩电毛利率具有韧性。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值287亿元，PB为1.6x，23年Q3期末净现金为118.38亿元，给予公司23年20xPE，维持目标价35.0元，维持“增持”评级。 公司Q3业绩符合预期：公司23年前三季度营收392.26亿元，同比+20.65%，归母净利润16.28亿元，同比+47.08%；其中Q3实现营业收入143.51亿元，同比+16.71%，归母净利润5.91亿元，同比+15.19%。 公司彩电外销延续亮眼表现，内销市占率同比提升。我们预计23年Q3彩电营收约+21%，销量同比约+7%，均价同比约+13%。参考海关总署数据，预计外销同比约+30%，销量同比约+15%，均价同比约+12%。参考奥维数据，内销同比约+12%，销量同比约-9%，均价同比约+23%；Vidda销额同比约+10%，销量同比约-12%，均价同比约+25%。海信销额同比约+12%，销量同比约-8%，均价同比约+22%。 在面板价格同比提升下，Q3彩电毛利率具有韧性。根据奥维测算，公司Q3彩电均价同比约+23%，面板价格同比约+45%，在面板价格同比提升下，Q3彩电毛利率具有韧性。公司彩电23年Q3外销销量预计同比+15%，预计外销营收占比同比约+3.5pct。受海外彩电相对内销较低的毛利率和海外新市场拓展影响摊薄毛利率。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司Q3业绩符合预期：公司前三季度实现营业收入392.26亿元，同比+20.65%，归母净利润16.28亿元，同比+47.08%，扣非归母净利润13.58亿元，同比+59.57%；其中Q3实现营业收入143.51亿元，同比+16.71%，归母净利润5.91亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润5.11亿元，同比+14.08%。剔除乾照光电并表的影响，公司23年前三季度营收同比+15%，Q3营收同比+11%。 2.公司彩电外销延续亮眼表现，内销市占率同比提升 前三季度公司彩电内外销增长拉动营收增长明显。根据公司公告，前三季度公司内销主营营收为159.3亿元，同比+17%；外销营收为194.5亿元，同比+24%。其中前三季度公司内销彩电营收为118.0亿元，同比+11%； 外销彩电营收为184.4亿元，同比+26%。 Q3单季来看，公司Q3彩电业务预计营收同比约+21%，销量同比约+7%，均价同比约+13%。分内外销看，公司彩电内销预计同比约+12%，销量同比约-9%，均价同比约+23%；公司彩电外销预计营收同比约+30%，其中销量同比约+15%，均价同比约+12%。 公司彩电外销预计Q3延续亮眼表现。公司连续赞助世界杯和欧洲杯等顶级赛事，提升全球品牌力，进入海外重要渠道。根据海关总署数据，23年Q3彩电行业出口金额为40.68亿美元，同比+15.33%，出口数量为2806万台，同比+6.05%；出口均价为144.97美元，同比+8.76%。参考海关总署数据，我们预计公司彩电外销营收同比约+30%，销量同比约+15%，均价同比约+12%。 公司彩电内销预计同比明显提价，推动内销营收增长。根据奥维云网，23年Q3海信系彩电线上销额同比+1%，销量同比-21%，均价同比+29%； 线下销额同比+4%，销量同比+2%，均价同比+2%。其中线上分品牌看，Vidda品牌销额同比+1%，销量同比-15%，均价同比+19%；海信品牌销额同比+1%，销量同比-24%，均价同比+34%。Q3内销中海信和Vidda品牌均同比明显提价。参考奥维数据，我们预计Q3彩电内销同比约+12%，销量同比约-9%，均价同比约+23%。其中Vidda品牌销额同比约+10%，销量同比约-12%，均价同比约+25%；海信品牌销额同比约+12%，销量同比约-8%，均价同比约+22%。 公司坚持显示技术引领，彩电内销市占率同比提升明显。根据奥维云网数据，23年Q3彩电内销零售量市占率为27.9%，同比+2.6pct；销售额市占率为30.6%，同比+3.8pct。其中7-9月线上海信品牌销量市占率分别为15.17%/18.33%/18.82%，同比+0.81pct/+0.45pct/+1.30pct；线上Vidda品牌销量市占率为11.74%/8.67%/9.29%，同比+2.19pct/+1.48pct/+0.81pct； 线下海信品牌销量市占率为27.00%/24.27%/30.29%， 同比+1.94pct/+1.71pct/+4.48pct。 图1：线上海信和Vidda销量市占率同比提升（%） 图2：线下海信销量市占率同比提升（%） 公司世界杯营销和ULEDX高端彩电在海外推出后品牌力和产品力显著提升，彩电外销亮眼表现具有可持续性。根据公司公告，Q3在北美及欧洲等主要海外增量市场，公司的彩电销量同比均呈现双位数增长。23年1-8月根据奥维睿沃数据统计，海信系彩电出货量为全球第二；海信品牌价格指数在美国、欧洲、日本等海外重点市场均同比有所提升。 公司Q3持续推进激光显示业务，9月发布激光电视新品L5K/ S8K/ L8K。 三款新品分别主推可折叠屏幕、天花板顶嵌式设计和高画质，满足入户安装、家装设计和影音娱乐的细分需求。根据公司公告，Q3公司100英寸及以上激光显示产品销量同比+40%。我们预计Q3公司整体激光显示业务营收约有30%的增长。 公司23年Q1取得乾照光电控制权并成为乾照光电控股股东，乾照光电的并表对公司Q3营收存在影响。乾照光电的主要业务为制造LED芯片和外延片。根据乾照光电公司公告，乾照光电23年Q3营收为6.81亿元，同比+74.82%。归母净利润为0.21亿元，同比扭亏为盈。公司并购乾照光电后有望增强在Mini-LED显示技术的竞争力。 3.业绩端：面板价格同比提升下彩电毛利率具有韧性 23年Q3公司毛利率为16.63%，同比-1.42pct，净利率为5.11%，同比+0.01pct。公司23年Q3彩电内销毛利率预计同比-1.5pct，彩电外销毛利率预计同比持平。 剔除乾照光电并表的影响，公司23年Q3归母净利润同比+14.2%。23年Q3归母净利率为4.09%，同比-0.09pct。 10月下旬面板价格环比10月上旬基本持平，Q4面板端压力有望缓解。 10月下旬均价环比10月上旬+0/+0/-1/-1美元/片，前值+0/+0/+0/+0美元/片。10月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为169、126、65、37美元/片，均价同比+57.94%/+55.56%/+35.42%/+37.04%。 参考奥维数据，公司Q3彩电均价预计同比约+23%，Q3面板价格同比约+45%，价格差约为20%。面板价格同比提升下彩电毛利率具有韧性。 图3：面板价格同比提升下彩电毛利率具有韧性（%） 彩电产品结构变化对毛利率存在一定摊薄影响。公司彩电23年Q3外销销量预计同比+15%，预计外销营收占比同比约+3.5pct。受海外彩电相对内销较低的毛利率和海外新市场拓展影响，毛利率预计有所摊薄。 乾照光电的并表也对公司23年Q3毛利率有一定影响。根据乾照光电公司公告，乾照光电23年Q3毛利率为13.80%，低于公司整体水平。乾照光电的并表对公司毛利率的影响约为-0.14pct。 公司23年Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为5.98%、1.45%、4.16%、0.15%，同比-0.95、+0.08、-0.32、+0.41pct。 23年Q3公司归母净利润为5.91亿元，扣非归母净利润为5.11亿元，扣非归母净利率为3.56%，非经常性损益为0.81亿元。23年Q3公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益为0.95亿元，政府补助为0.48亿元。23年Q3非经常性损益同比+23%，主要受到投资收益同比+88%的影响。因而23年Q3公司归母净利润增速高于公司扣非归母净利润增速。 4.资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司23年Q3期末现金+交易性金融资产为134.15亿元，同比+19.50%，存货为55.74亿元，同比+29.56%，应收票据和账款合计为110.27亿元，同比+31.87%。 运营情况：公司23年Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为40.48、27.62和53.05天，同比-4.41、-2.98和-1.08天。 现金流情况：公司23年Q3经营活动产生的现金流量净额为17.06亿元，同比+29.08亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入148.26亿元，同比+48.01%。公司Q3现金流情况明显好转，预计主要因海外应收票据到期转入较大现金流。 5.投资建议 公司彩电外销延续亮眼表现，在面板价格同比提升下，Q3彩电毛利率具有韧性。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值287亿元，PB为1.6x，23年Q3期末净现金为118.38亿元，给予公司23年20xPE，维持目标价35.0元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期