TCL电子23年中报点评：彩电和光伏业务表现亮眼，中小尺寸业务有所承压

彩电和光伏业务推动营收增长，彩电大屏化和高端化推动毛利率提升。因中小尺寸业务承压，我们下调23-25年EPS至0.30/0.41/0.50港元，同比+67.52%/36.13%/23.20%，分别下调17.1%/7.6%/1.8%。考虑到公司的光伏业务发展前景较为广阔，参考同行业我们给予公司23年15xPE，目标价4.5港元，维持“增持”评级。 公司业绩略低于预期：公司发布23年中报业绩，公司23年H1实现营业收入349.16亿港元，同比+3.7%，归母净利润2.64亿港元，同比+5.7%，扣非归母净利润2.62亿港元，同比+1.0%。 显示业务和光伏业务推动公司营收增长，互联网业务持续增长。23年H1显示业务营收248.5亿港元，同比-7.9%，主要因中小尺寸业务营收承压。公司创新业务营收86.9亿港元，同比+65.21%；互联网业务营收11.1亿港元，同比+18.1%。创新业务营收增长明显，主要受到光伏业务和全品类营销业务的推动；互联网业务延续较快增长，其中国内互联网业务营收同比+8.9%，主要由垂直类及创新业务推动；国际互联网业务营收同比+77.1%，自21年公司持续获得GOOGLE的运营分成,TCL Channel累计用户数超过2100万。 公司彩电大屏化和高端化推动公司毛利率提升。23年H1公司毛利率为18.6%，同比+1.4pct；净利率为0.76%，同比+0.02pct。公司毛利率提升主要由外销彩电大屏化和高端化推动。23年H1公司内销彩电毛利率为22.2%，同比持平；外销彩电毛利率为17.8%，同比+0.8pct。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落 1.事件 公司业绩略低于预期：公司发布23年中报业绩，公司23年H1实现营业收入349.16亿港元，同比+3.7%，归母净利润2.64亿港元，同比+5.7%，扣非归母净利润2.62亿港元，同比+1.0%。 2.收入端：彩电和光伏业务推动营收增长，中小尺寸 业务有所承压 显示业务增长明显，主要受到彩电亮眼表现的推动。23年H1公司彩电内销营收为69.0亿港元，同比+9.2%；外销营收为141.4亿港元，同比+6.0%。其中彩电内销出货量同比+12.8%，均价同比-3.2%；外销出货量同比+12.9%，均价同比-6.1%。外销中北美市场彩电出货量同比+18.6%，新兴市场出货量同比+17.6%，欧洲市场出货量同比-10.0%。公司中小尺寸业务受市场需求低迷的影响，营收为34.0亿港元，同比-53.4%；商显业务营收为4.1亿港元，同比+66.2%。 公司创新业务增速较快，主要由光伏业务和全品类营销业务推动。公司23年H1创新业务营收86.9亿港元，同比+65.21%。其中智能连接及智能家居业务营收9.3亿港元，同比+10.9%；全品类营销业务营收60.7亿港元，同比+43.0%。公司23年H1光伏业务取得较大进展，营收为16.9亿港元，同比+878.5%。公司光伏业务在22年Q2落地，22年完成光伏核心系统建设并获得3.3亿港元营收，23年H1光伏业务营收明显提速。 公司光伏业务分为户用分布式光伏和工商业分布式光伏业务，主营光伏电站的开发、建设和运维。光伏业务发展前景较为广阔，23年公司在户用光伏和工商业光伏领域均有较大进展。23年H1公司新增工商签约项目超过35个，新增经销渠道商超过350家，累计农户签约数量超过万户。我们预计公司23年装机量规模将达到GW的规模。 图1：公司快速扩展光伏业务规模 国内和国际互联网业务延续较好表现，国内外营收均明显增长。22年国内互联网业务营收为8.87亿港元，同比+8.9%；国际互联网业务营收为2.26亿港元，同比+77.1%。国内互联网业务主要由垂直类及创新业务驱动。此外，公司在23年H1推出首个基于AI大模型构建的AI故事集。 国际互联网业务方面，公司自21年持续获得GOOGLE的运营分成，预计23年H1分成收入有所增长。截至23年H1，TCL Channel已覆盖全球60个国家，累计用户数超过2100万。 3.业绩端：彩电高端化和大屏化推动毛利率提升 23年H1公司毛利率为18.62%，同比+1.45pct；净利率为0.76%，同比+0.02pct。公司23年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.46%、5.24%、3.14%、1.24%，同比+0.86、-0.47、-0.04、+0.48pct。 公司毛利率同比提升主要受到彩电外销高端化和大屏化的推动。23年H1公司内销彩电毛利率为22.2%，同比持平；外销彩电毛利率为17.8%，同比+0.8pct。公司彩电毛利率提升主要因外销彩电产品结构改善。根据公司公告，公司23年H1Mini-LED彩电全球出货量同比+114.5%，量子点彩电全球出货量同比+69.9%。公司23年H1彩电平均尺寸为49.9英寸，同比+3.6英寸；65英寸及以上彩电的全球出货量占比为22.5%，同比+7.4pct。23年H1面板价格环比有所上涨，同比仍有下滑，受益于彩电和面板价格剪刀差，公司外销彩电毛利率有所提升。根据WitsView数据，23年H1面板价格同比下降约20%，考虑到23年H1公司外销均价同比-6.1%，彩电和面板价格剪刀差约为15%。 图2：23年H1面板价格环比有所上涨（单位：美元/片） 图3：彩电和面板价格剪刀差约为15%（%） 23年H1公司非经常性损益为0.02亿港元，同比+0.11亿港元，变化幅度相对较小。公司23年H1扣非归母净利润为2.62亿港元，同比+1.0%。 4.资产端：账上现金较为充裕，具备较强抗风险能力 公司23年H1期末现金+交易性金融资产为79.94亿港元，同比-24.99%； 存货121.49亿港元，同比+23.50%，应收票据和账款合计为161.08亿港元，同比+22.46%。公司23年H1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为69.64、75.43和122.84天，同比减少13天、增加6天和增加6天。 5.投资建议 彩电和光伏业务推动营收增长，彩电大屏化和高端化推动毛利率提升。 因中小尺寸业务承压，我们下调23-25年EPS至0.30/0.41/0.50港元，同比+67.52%/36.13%/23.20%，分别下调17.1%/7.6%/1.8%。考虑到公司的光伏业务发展前景较为广阔，参考同行业我们给予公司23年15xPE，目标价4.5港元，维持“增持”评级。 6.风险提示 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落