海信视像23年中报业绩点评：彩电出口持续表现亮眼，Q2彩电毛利率小幅下滑

公司彩电出口持续表现亮眼，受彩电产品结构变化影响，Q2彩电毛利率小幅下滑。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值276亿元，PB为1.54x，23年H1期末净现金为128.67亿元，给予公司23年20xPE，上调目标价至35.0元，维持“增持”评级。 公司Q2业绩符合预期：公司23年H1实现营收248.75亿元，同比+23.06%，归母净利润10.37亿元，同比+74.65%；其中Q2实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，归母净利润4.16亿元，同比+41.02%。 公司彩电外销出口持续表现亮眼，内销市占率提升。我们预计23年Q2彩电营收约+27%，销量同比约+18%，均价同比约+8%。参考集邦咨询数据，外销同比约+30%，销量同比约+24%，均价同比约+5%。 参考奥维数据，内销同比约+17%，销量同比约+5%，均价同比约+12%；Vidda销额同比约+40%，销量同比约+11%，均价同比约+25%。 海信品牌销额同比约+13%，销量同比约+3%，均价同比约+10%。 受彩电产品结构变化影响，彩电Q2毛利率小幅下滑。公司彩电23年H1外销出货量同比+26%，预计外销营收占比同比+2.5pct。受海外彩电毛利率较低和海外新市场开拓影响摊薄毛利率。根据奥维测算，公司Q2彩电均价同比约+12%，面板价格同比约-3%，价格差约为15%，价格差有所收窄，对彩电毛利率的改善幅度收窄。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司23年H1实现营收248.75亿元，同比+23.06%，归母净利润10.37亿元，同比+74.65%，扣非归母净利润8.47亿元，同比+110.06%；其中Q2实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，归母净利润4.16亿元，同比+41.02%，扣非归母净利润3.63亿元，同比+102.79%。 2.彩电出口持续表现亮眼，内销市占率持续提升 分业务看，23年H1公司智慧显示终端业务营收189.52亿元， 同比+19.58%；新显示新业务营收29.34亿元，同比+25.85%。 23年H1公司彩电出货量同比+20.52%，均价同比-0.8%。其中彩电内销出货量同比+9.44%，外销出货量同比+25.81%。根据奥维云网，公司内销彩电零售价同比+1.4%。 分内外销看，23年H1公司内销收入同比+16.84%；外销收入同比+22.22%。 剔除乾照光电并表的影响，公司23H1营收同比+17%，Q2营收同比+27%。 公司彩电出口持续表现亮眼。公司通过世界杯影响提升全球品牌力，进入海外重要渠道。根据海关总署数据，23年Q2彩电出口金额为33.61亿美元，同比+4.82%，出口数量为2454万台，同比+7.07%。根据集邦咨询，Q2全球彩电出货量为4663万台，同比+2%;海信彩电出货量为725万台，同比+33%。参考集邦咨询数据，我们预计公司彩电出口同比约+30%，销量同比约+24%，均价同比约+5%。 公司内销预计有所提价，推动彩电内销营收增长。根据奥维云网，23年Q2海信系彩电线上销额同比+17%，销量同比+4%，均价同比+13%；线下销额同比-15%，销量同比-19%，均价同比+5%。其中线上分品牌看，Vidda品牌销额同比+26%，销量同比+1%，均价同比+25%；海信品牌销额同比+7%，销量同比-3%，均价同比+10%。Q2彩电内销海信和Vidda品牌均有所提价。参考奥维数据，我们预计Q2彩电内销同比约+17%，销量同比约+5%，均价同比约+12%。其中Vidda品牌销额同比约+40%，销量同比约+11%，均价同比约+25%；海信品牌销额同比约+13%，销量同比约+3%，均价同比约+10%。 公司坚持显示技术领先，彩电内销市占率持续提升。根据奥维云网数据，23年4-6月线上海信品牌销量市占率分别为15.18%/16.40%/17.06%，同比+1.09pct/+2.43pct/+3.94pct； 线上Vidda品牌销量市占率为9.69%/9.35%/9.21%，同比+2.16pct/+0.24pct/+1.62pct；线下海信品牌销量市占率为25.02%/ 26.33%/ 26.54%，同比+0.65pct/ +3.04pct/ +3.95pct。 图1：线上海信和Vidda销量市占率同比提升（%） 图2：线下海信销量市占率同比提升（%） 公司世界杯营销和ULEDX产品海外推出后品牌力和产品力明显提升，彩电外销竞争力凸显。根据奥维睿沃数据，23年H1公司全球出货1240万台，同比+22.3%，其中海外出货同比+28.1%。公司的外销主要增量贡献市场为北美、欧洲和亚太。根据Circana数据，海信23年H1在北美市场销售量份额提升至14.1%，其中美国市场零售量份额提升至13.2%。 根据GfK数据，海信在日本市场零售量份额为33.2%。TVS公司23年H1营收为17.35亿元，同比-12.86%；净利润为1.24亿元，同比-7.46%； 净利率为7.15%，同比-0.42pct。 图3：公司彩电外销竞争力凸显（单位：百万台） 公司Q2积极布局激光显示，发布全球首款8K激光电视和投影新品。 公司发布全球首款8K激光电视100LX。同时，公司推出了激光投影新品C1S、C1 Pro和C1 Air以及LED投影悦己M1，提升在投影市场的市占率。根据洛图科技数据，23年H1 Vidda在DLP投影市场的销额市占率升至第四位。我们预计Q2公司激光显示营收约有30%的增长。 图4：Vidda在DLP投影市场的销额市占率升至第四（%） 公司23年Q1取得乾照光电控制权并成为乾照光电控股股东，乾照光电的并表对公司23年H1和Q2营收也有一定影响。乾照光电主要从事LED芯片和外延片的生产制造。根据公司公告，乾照光电23年H1营收为11.56亿元，同比+39.55%；Q2营收为6.97亿元，同比+64.01%。公司并购乾照光电有助于提升公司在Mini-LED显示领域的竞争力。 3.业绩端：Q2彩电毛利率预计小幅下滑 23年H1公司毛利率为17.19%，同比-0.39pct，净利率为4.77%，同比+0.54pct。公司23年H1智慧显示终端毛利率同比+0.59pct。 剔除乾照光电并表的影响，公司23年H1归母净利润同比+79%，Q2归母净利润同比+41%。23年H1归母净利率为4.27%，同比+1.33pct；Q2归母净利率为3.12%，同比+0.18pct。 受彩电产品结构变化影响，彩电Q2毛利率小幅下滑。公司彩电23年H1外销出货量同比+26%，预计外销营收占比同比+2.5pct。受海外彩电毛利率较低和海外新市场开拓影响摊薄毛利率。 8月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为168、125、66、38美元/片，均价同比+52.73%/+48.81%/+29.41%/+40.74%， 均价环比+6/+6/+3/+2美元/片，7月上旬环比+7/+6/+3/+2美元/片。 参考奥维数据，公司Q2彩电均价预计同比约+12%，Q2面板价格同比约-3%，价格差约为15%。价格差有所收窄，对彩电毛利率的改善幅度收窄。 图5：彩电和面板价格剪刀差有所收窄（%） 乾照光电的并表也对公司23年Q2毛利率有一定影响。根据乾照光电公司公告，公司23年Q2毛利率为9.6%，低于公司整体水平。乾照光电的并表对公司毛利率的影响约为-0.5pct。 公司23年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.75%、1.85%、4.52%、-0.12%，同比-1.01、+0.18、-0.18、-0.16pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.83%、1.82%、4.54%、-0.28%，同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.06pct。 23年H1公司归母净利润为10.37亿元，扣非归母净利润为8.47亿元，扣非归母净利率为3.41%，非经常性损益为1.89亿元。23年H1公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益1.39亿元，政府补助0.62亿元。23年H1非经常性损益同比下降主要受到政府补助同比下滑12.82%的影响。因而23年H1公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。 4.资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司23年H1期末现金+交易性金融资产为128.67亿元，同比+16.82%，存货为54.31亿元，同比+22.93%，应收票据和账款合计为103.98亿元，同比+42.56%。 运营情况：公司23年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为42.04、66.81和90.30天，同比-9.61、-5.78和-0.64天。 现金流情况：公司23年H1经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比-79.81%，其中销售商品及提供劳务现金流入237.97亿元 ，同比+3.89%；其中Q2经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元，同比减少33.02亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入113.89亿元，同比-2.20%。 5.投资建议 公司彩电出口持续表现亮眼，受彩电产品结构变化影响，Q2彩电毛利率小幅下滑。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值276亿元，PB为1.54x，23年H1期末净现金为128.67亿元，给予公司23年20xPE，上调目标价至35.0元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期