海信视像23年中报业绩预告点评：彩电外销延续亮眼表现，竞争格局改善推动毛利率提升

公司世界杯营销后彩电外销延续亮眼表现，竞争格局改善下毛利率同比提升。我们上调盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+37.03%/26.43%/20.78%，分别上调4.4%/8.2%/8.0%。公司总市值298亿元，PB为1.64x，23年Q1期末净现金为124.69亿元，给予公司23年20xPE，上调目标价至35.0元，维持“增持”评级。 公司23年Q2业绩符合预期：公司23年H1实现营收235.2-249.2亿元，同比+16.4%-23.3%；归母净利润为10.2-10.8亿元，同比+72.2%-82.1%；其中Q2实现营收120.4-134.4亿元，同比+20.0%-34.0%；归母净利润为4.0-4.6亿元，同比+35.9%-55.9%。 公司彩电外销销量延续亮眼表现，内销市占率持续提升。我们预计23年Q2彩电营收约+25%，销量同比约+22%，均价同比约+2%。参考集邦咨询数据，外销同比约+37%，销量同比约+30%，均价同比约+5%。参考奥维数据，内销同比约+12%，销量同比约+3%，均价同比约+8%；Vidda销额同比约+29%，销量同比约+3%，均价同比约+25%。 海信品牌销额同比约+9%，销量同比约+3%，均价同比约+6%。 竞争格局改善和产品高端化推动毛利率提升。公司4月拓展了ULED高端彩电产品矩阵。彩电市场集中度提升，竞争格局改善。根据奥维测算，公司Q2彩电均价同比约+8%，面板价格同比约-3%，价格差约10%。考虑面板成本约占60%，预计推动彩电毛利率同比约+0.3pct。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司23年Q2业绩符合预期：公司23年H1实现营收235.2-249.2亿元，同比+16.4%-23.3%；归母净利润为10.2-10.8亿元，同比+72.2%-82.1%；扣非归母净利润为8.3-8.5亿元，同比+106.8%-111.6%；其中Q2实现营收120.4-134.4亿元，同比+20.0%-34.0%；归母净利润为4.0-4.6亿元，同比+35.9%-55.9%；扣非归母净利润为3.5-3.7亿元，同比+95.5%-106.7%。 2.彩电外销延续亮眼表现，Vidda增长拉动内销 彩电外销延续亮眼表现。根据海关总署数据，23年5月彩电金额同比-0.9%，出口数量同比+1.8%；4月彩电出口金额同比-0.5%，4月出口数量同比+6.6%。根据集邦咨询数据，23年Q2全球彩电出货量为4663万台，同比+2.0%，其中海信出货量7250万台，同比+33.3%。公司在世界杯营销后品牌力得以提升，并进入重要海外渠道。参考集邦咨询数据，我们预计外销同比约+37%，销量同比约+30%，均价同比约+5%。 公司Q2 Vidda品牌销额增长预计推动公司彩电内销。根据奥维云网数据，公司23年Q2海信系线上销额同比+17%，销量同比+4%，均价同比+13%；Vidda品牌约占海信系线上销量的40%，线上销额同比+26%，线上销量同比+1%，均价同比+25%。海信品牌线下销额同比-15%，销量同比-19%，均价同比+5%。公司海信和Vidda品牌Q2均价同比均有明显提升。参考奥维数据，我们预计23年Q2内销同比约+12%，销量同比约+3%，均价同比约+8%。其中Vidda销额同比约+29%，销量约+3%，均价约+25%；海信品牌销额同比约+9%，销量同比约+3%，均价同比约+6%。 公司坚持以用户需求为导向的显示技术领先，Q2彩电内销市占率延续提升态势。公司在4月举办全场景显示战略发布会，推出ULED高端彩电新品、艺术电视、移动智慧屏等产品。显示技术和产品竞争力领先持续拉动公司彩电内销市占率提升。根据奥维云网数据，23年4月和5月线上海信品牌销量市占率分别为15.18%/16.40%，同比+1.09pct/+2.43pct； 线上Vidda品牌销量市占率为9.69%/9.35%，同比+2.16pct/+0.24pct;线下海信品牌销量市占率为25.02%/26.33%，同比+0.65pct/+3.04pct。 图1：线上海信和Vidda销量市占率同比提升（%） 图2：线下海信销量市占率同比提升（%） 公司推进激光显示布局，Q2发布全球首款8K激光电视和多款投影新品。公司4月发布全球首款8K激光电视100LX，树立了激光显示的画质标杆。此外，公司的Vidda品牌在此前发布的 C1 的基础上推出了激光投影新品C1S、C1 Pro和C1 Air以及LED投影悦己M1，满足用户细分场景的显示需求。我们预计23年Q2公司激光显示营收约有12%的增长。 3.业绩端：竞争格局改善和彩电高端化拉动毛利率 公司持续推进彩电高端化，推动毛利率提升。公司借助世界杯营销提升品牌力，在海外导入ULED X系列高端彩电。国内在此前发布的ULED X系列彩电的基础上推出了U7和E8系列ULED高端彩电，并推出98英寸U8系列彩电。公司彩电产品结构改善预计推动毛利率提升。 彩电市场竞争格局持续改善，公司毛利率有望受益。23年Q2彩电竞争格局呈现持续改善态势。根据奥维数据，4月和5月彩电龙头海信、TCL和创维合计线上销量市占率分别为53.6%/54.2%,同比+10.0pct/+7.4pct； 线下销量市占率分别为64.8%/62.7%， 同比+2.0pct/+2.0pct。 6月下旬电视液晶面板价格延续企稳回升态势，6月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为155、113、60、34美元/片，均价同比+22.05%/+26.97%/+9.09%/+21.43%，均价环比+10/+8/+3/+2美元/片，5月下旬环比+12/+10/+2/+1美元/片。 参考奥维数据，公司23年Q2彩电均价预计同比约+8%，Q2面板价格同比约-3%，价格差约为10%。考虑到面板成本约占60%，预计推动彩电毛利率同比约+0.3pct。 图3：彩电和面板价格剪刀差有所收窄（%） 4.Q2归母净利润增速受非经常性损益变动影响 22年Q2公司归母净利润为2.95亿元，扣非归母净利润为1.79亿元，扣非归母净利率为1.78%，非经常性损益为1.16亿元。22年Q2非经常性损益中主要为投资收益，投资收益金额为0.72亿元，政府补助为0.60亿元。根据23年中报业绩预告，Q2非经常性损益约为0.52-0.91亿元，同比下降21.6%-55.2%。考虑到22年非经常性损益中政府补助为1.30亿元，同比21年+5.3%，政府补助相对具有可持续性。 23年Q2非经常性损益下降预计受到投资收益同比下降的影响，导致23年Q2归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。 5.投资建议 公司世界杯营销后彩电外销延续亮眼表现，竞争格局改善下毛利率同比提升。我们上调盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+37.03%/26.43%/20.78%，分别上调4.4%/8.2%/8.0%。公司总市值298亿元，PB为1.64x，23年Q1期末净现金为124.69亿元，给予公司23年20xPE，上调目标价至35.0元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期