海信视像22年业绩预告点评：内外销市占率提升明显，彩电高端化持续推进

显示技术引领和世界杯营销推动内外销市占率提升，彩电高端化与彩电和面板价格剪刀差拉动毛利率上行。我们上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.32/1.65/1.82元，同比+51.58%/24.74%/10.87%，上调4.66%/14.24%/8.57%。考虑到新显示新业务前景广阔，参考同行业给予公司22年15xPE，上调目标价至19.80元。公司总市值197亿元，PB为1.17，Q3期末净现金105.49亿元，维持“增持”评级。 公司业绩符合预期：公司预计22年实现归母净利润16.51-17.65亿元，同比+45.13%-55.13%，扣非归母净利润13.63-14.49亿元，同比+71.20%-82.10%；预计Q4归母净利润5.44-6.58亿元，同比+6.25%-28.52%，扣非归母净利润5.12-5.98亿元，同比+21.04%-41.37%。 显示技术引领和世界杯营销推动公司内外销市占率提升明显。海信+VIDDAQ4线上销额同比+14%，销量+25%，均价-8.5%；海信品牌线下销额同比-35%，销量-38%，均价+4%。考虑到行业内彩电线上销量占比约70%，参考外销销量增长，预计Q4营收受内销增长推动同比+2%。 彩电高端化与彩电和面板价格剪刀差拉动毛利率上行。9月高端新品预计推动彩电高端化，毛利率预计主要由彩电高端化拉动。22年以来65''、55''、43''、32''面板均价已分别累计下跌-42.7%/-27.8%/-33.3%/-29.3%。Q4彩电均价同比-12%，考虑面板成本约有一个季度的滞后，预计彩电和面板的价格剪刀差推动毛利率同比+2-3pct。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司业绩符合预期：公司预计22年实现归母净利润16.51-17.65亿元，同比增长45.13%-55.13%，实现扣非归母净利润13.63-14.49亿元，同比增长71.20%-82.10%；预计22年Q4实现归母净利润5.44-6.58亿元，同比增长6.25%-28.52%，实现扣非归母净利润5.12-5.98亿元，同比增长21.04%-41.37%。 2.显示技术引领和世界杯营销推动公司内外销市占 率提升 公司坚持显示技术引领，ULED X和8K激光显示技术推动公司彩电市占率持续提升。海信在22年9月发布了全新ULED X显示技术平台，推出了海信UX、U8、U7H Pro和UX等高画质新品。在23年的CES展会上，海信基于在激光显示技术方面的突出优势，推出了全球首款8K激光电视120LX。海信在显示技术领域优势凸显，彩电内外销市占率持续提升。 根据奥维云网数据，22年9月、10月和11月海信线上销额市占率分别同比+3.94pct/+1.72pct/+2.41pct，VIDDA线上销额市占率分别同比+2.46pct/+2.49pct/+2.33pct。9月、10月和11月海信线下销额市占率分别同比+0.16 Ct /+1.48pct/+2.27pct。根据洛图科技数据，22年全年公司在中国彩电市场的出货量同比增长约25%，市占率同比+3.9pct。 图1：线上海信和VIDDA市占率同比提升明显（%） 图2：线下海信市占率同比提升明显（%） 海信的全球市占率持续提升，全球出货量已超过LG跃居第二。根据奥维睿沃数据，22年1-10月海信全球出货量排名第二，出货量为1960万台，同比增长18%。其中内销出货同比+30%，外销出货同比+13%。 图3：22年1-10月海信全球出货量排名第二（单位：百万台） 公司作为22年卡塔尔世界杯赞助商，22年Q4世界杯成功举办有望提升公司品牌影响力，进入重要海外渠道。公司积极进行世界杯营销，有望进一步提升海外的品牌影响力，获得海外重要渠道商的认可。预计随着世界杯营销的进行，公司Q4的全球市占率将持续提升。 我们预计公司Q4营收主要受彩电内销拉动，Q4营收同比增长2%，22年全年营收同比-2%。根据奥维数据，中国彩电市场海信+VIDDA品牌Q4线上销额同比+14%，销量同比+25%，均价同比-8.5%；海信品牌线下销额同比-35%，销量同比-38%，均价同比+4%。考虑到行业内彩电线上销量占比约70%，并参考公司外销销量同比增长，预计公司Q4营收主要受彩电内销增长推动，Q4营收同比预计同比增长2%，22年全年营收同比预计同比-2%。 3.毛利率受彩电高端化拉动明显，受益于彩电和面板 价格剪刀差 毛利率受公司彩电的高端化进程拉动明显。根据奥维云网数据，海信22年Q3线上高端市场销额市占率为26.04%，销量市占率为28.50%，市占率同比均提升超过4pct；线下高端市场销额市占率为31.09%，销量市占率为32.97%，均同比提升5pct。9月海信发布的75英寸U7H Pro、85英寸U8和85英寸UX的首发价分别为15999元、26999元和55999元，对公司彩电高端化进程起到重要推动作用。其中海信U8在画质和音效方面的主要参数已经与索尼X95EK和三星Neo QLED QN90C等高端外资品牌的彩电处于同一水平线。公司的毛利率预计主要由公司彩电的高端化拉动。 毛利率持续受益于彩电和面板价格剪刀差。1月上旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为110、83、50、29美元/片，均价同比-42.71%/-27.83%/-33.33%/-29.27%。1月上旬电视液晶面板价格延续企稳态势，，自2022年以来65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价已分别累计下跌-42.7%/-27.8%/-33.3%/-29.3%。 根据奥维数据进行测算，公司Q4彩电均价同比下降12%。面板成本方面，考虑到面板成本的反映约有一个季度的滞后，根据WitsView的数据，22年Q3的面板价格相比21年同比下降55%。22年Q4延续Q3彩电和面板的价格剪刀差，同比差值约为40%。考虑到液晶面板成本在彩电成本中占比约60%，预计彩电和面板的价格剪刀差推动毛利率同比+2-3pct。 图4：22年面板价格呈现下降态势（单位：美元/片） 考虑到彩电高端化与彩电和面板价格剪刀差的影响，我们预计公司22年Q4彩电内外销毛利率分别为18.0%和14.5%，22年全年彩电内外销毛利率为17.7%和14.1%。预计Q4公司整体毛利率为18.3%，同比+2pct。22年全年公司整体毛利率为17.9%。 4.扣非归母净利润受到非经常性损益变动的影响 21年Q4公司归母净利润为5.12亿元，扣非归母净利润为4.23亿元，扣非归母净利率为3.28%，非经常性损益为0.89亿元。21年Q4非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益为0.79亿元，政府补助为0.40亿元。根据22年业绩预告，22年Q4非经常性损益约为0.32-0.60亿元，同比下滑32.58%-64.04%。考虑到22年Q1-Q3非经常性损益中政府补助为1.12亿元，同比21年上涨34.94%，政府补助具有一定的稳定性。 22年Q4非经常性损益同比下滑可能因为投资收益有所回落，带来22年Q4预计扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。 5.投资建议 显示技术引领和世界杯营销推动公司内外销市占率提升明显，彩电高端化推进与彩电和面板价格剪刀差拉动毛利率上行。我们上调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为 1.32/1.65/1.82 元 ， 同比 +51.58%/24.74%/10.87%，上调4.66%/14.24%/8.57%。考虑到新显示新业务前景广阔，参考同行业给予公司22年15xPE，上调目标价至19.80元。目前公司总市值197亿元，PB为1.17，Q3期末净现金105.49亿元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期