22年年报点评：内外销市占率提升，高端化和竞争格局改善拉动毛利率

内外销市占率提升，高端化和竞争格局改善拉动毛利率。我们此前预计23-24年EPS为1.65/1.92元，下调原盈利预测，新增25年预测，预计23-25年EPS为1.57/1.85/2.13元，同比+22.25%/18.04%/14.96%。 公司总市值235亿元，PB为1.34x，22年期末净现金为113.75亿元，给予公司23年15xPE，上调目标价至23.55元，维持“增持”评级。 公司业绩符合预期：公司22年营收同比-2.27%，归母净利润同比+47.58%；扣非归母净利润同比+79.65%；22年Q4营收同比+2.69%； 归母净利润同比+11.77%；扣非归母净利润同比+36.93%。 VIDDA量增和彩电高端化拉动内销，外销市占率提升。22年彩电营收同比-7%，销量同比+18%，均价同比-21%。内销同比+2%，外销同比-13%，外销销量同比+15%，均价同比-24%。VIDDA销量同比+99%，拉动内销销量。彩电高端化支撑均价，预计内销销量同比约+20%，均价同比约-15%，海信品牌内销销量同比约+4%，均价同比约-10%。 彩电内销高端大屏化和竞争格局改善推动毛利率提升。毛利率提升主要由内销高端大屏化拉动。根据公司公告，公司22年75英寸及以上彩电占内销营收比例为38.38%，同比+14.55pct。22年彩电线上CR5同比+2.86pct；线下CR5同比+1.05pct。根据奥维测算，公司22年彩电均价同比-15%，参考面板价格同比约-40%，价格差约为25%。考虑到面板成本约占60%，预计推动彩电内销毛利率同比+1-2pct。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司业绩符合预期：公司发布22年年度报告。公司2022年实现营收457.38亿元，同比-2.27%，归母净利润16.79亿元，同比+47.58%；扣非归母净利润14.30亿元，同比+79.65%；其中22年Q4公司实现营收132.27亿元，同比+2.69%；归母净利润5.72亿元，同比+11.77%；扣非归母净利润5.79亿元，同比+36.93%。 2.智慧显示终端：VIDDA销量增长和彩电高端化拉 动内销增长，外销市占率提升明显 22年公司整体收入分内外销看，内销收入200.0亿元，同比+1.59%，毛利率为26.57%，同比+3.99pct；外销收入205.5亿元，同比-12.30%，毛利率为13.31%，同比+1.99pct。 22年彩电营收为352.59亿元，同比-6.74%。公司22年彩电销量为2522万台，同比+18.22%，均价同比-21.11%。其中彩电内销同比+1.89%，外销同比-12.87%。 公司在内销市场通过VIDDA品牌销量增长和高端化实现营收增长。根据奥维数据，22年海信系彩电线上销额同比+15%，销量同比+34%，均价同比-14%，其中海信品牌线上销额同比+4%，线上销量同比+15%，均价同比-9%；VIDDA品牌约占海信系线上销量的35%，线上销额同比+70%，销量同比+94%，均价同比-12%。海信品牌线下销额同比-20%，销量同比-30%，均价同比+14%。根据公司公告，22年VIDDA销量同比+98.89%，对内销销量拉动作用明显；内销彩电的均价主要通过彩电的高端化支撑。根据年报中公司22年彩电内销同比+1.89%，我们预计内销销量同比约+20%，均价同比约-15%。其中海信品牌营收同比约-7%，销量同比约+4%，均价同比约-10%；VIDDA品牌营收同比约+60%，均价同比约-20%。 在内销市场，公司彩电产品竞争力持续提升推动市占率显著提升。公司坚持显示技术引领，在22年9月对外发布全新一代显示技术平台ULED X，在彩电画质效果上全面提升，并推出海信UX和U8等重磅新品。在彩电内销市场，根据奥维云网全渠道监测数据，22年海信系电视销量市占率为23.85%，同比+5.08pct；销额市占率为25.63%，同比+4.71pct。 图1：线上海信和VIDDA市占率同比提升明显（%） 图2：线下海信市占率同比提升明显（%） 公司在外销市场通过市占率提升推动销量增长，均价受到面板价格影响下滑幅度相对较大。作为22年世界杯赞助商，积极推进的世界杯营销助力公司进入重要海外渠道。在全球彩电市场，根据Omdia数据，22年海信全球出货量为2454.3万台，同比+16.1%；出货量份额为12.1%，同比+2.2pct。其中根据奥维睿沃数据，22年12月海信系彩电出货量为232.6万台，超过三星跃居全球第一。根据年报，公司22年彩电外销同比-12.87%，外销销量同比+15.37%，均价同比-24.48%。 图3：22年海信全球出货量排名第二（单位：万台） 外销具体细分看，公司彩电在日本市场表现较好，TVS盈利能力进一步提升。根据GFK数据，在日本、南非和澳洲市场，公司彩电销量市占率分别为32.8%、29.9%和19.7%，在日本市场和美国市场彩电销量市占率分别同比+4.8pct/+1.1pct。TVS盈利能力提升，22年营收为41.16亿元，同比-8.1%，净利润为2.24亿元，同比+12.6%，净利率为5.4%，同比+1.0pct。 3.新显示新业务：公司推进激光显示发展，强化激光 投影布局 22年新显示新业务营收为46.35亿元，同比+0.75%，同比增速有所放缓预计受到商显业务承压的影响。 在激光显示业务方面，在保持激光电视优势地位的基础上，22年公司基于激光显示技术的优势进入激光投影市场。根据Omdia数据，22年海信激光电视以53.5%的全球出货量市占率位列第一。VIDDA在22年5月发布全色激光投影 C1 ，根据洛图科技数据，公司在22年进入激光投影行业前五，市占率为6%，在4K投影中的市占率为30%。随着缺芯问题的缓解，预计Q4激光显示营收同比有所提速。公司Q1进一步发布VIDDA C1S激光投影新品，强化激光投影的市场布局。此外，公司积极推进车载显示领域的布局，推进车载AR HUD和车载激光投影等技术的研发。22年预计激光显示营收约有15%的增长。 图4：VIDDA品牌进入激光投影市场前五名（%） 在商显业务方面，公司在教育、政企场景持续发力，拓展海外商显业务。 在教育场景方面，公司在22年上新智慧黑板系列产品；在政企场景方面推出Vision Hub智慧平板和VisionOneLED一体机；在海外推出了数字标牌和交互式智慧平板等产品。受到疫情下企业支出下降的影响，预计公司22年商显业务有所承压，同比约有20%的下滑。 在芯片业务方面，公司实现8K超高清AI画质芯片和大家电控制MCU芯片的量产，并在22年拟分拆信芯微子公司拓展芯片业务的融资渠道。22年预计芯片营收约有35%的增长。 信芯微子公司拟分拆至科创板上市。信芯微的业务范围主要包括显示芯片（大部分为TCON芯片，少部分为画质芯片）以及MCU芯片。根据公司公告，截至22年年末，公司持有信芯微1.78亿股，占其总股本的54.95%。 22年信芯微公司营收为5.35亿元，同比+12.93%；归母净利润为0.84亿元，同比+12.09%。22年信芯微公司净资产为7.1亿元。本次分拆上市有利于增强信芯微融资能力，提升公司芯片业务竞争力。 22年公司取得乾照光电控制权并成为乾照光电控股股东，有助于公司推进LED显示技术的发展。乾照光电主要从事LED芯片和外延片的生产制造，根据公司公告，乾照光电22年1-9月营收为12.18亿元，同比-17.00%；归母净利润为-0.22亿元，同比下降1.87亿元。截至22年三季报，乾照光电总资产73.16亿元，净资产为41.07亿元。乾照光电在LED芯片行业具有较高的市场地位，公司取得乾照光电控制权可以增强公司在LED芯片领域的竞争力，提升公司在Mini-LED和Micro-LED领域的显示技术，推进公司彩电的高端化，进一步提升彩电的市占率和毛利率。 在云服务业务方面，云服务业务从传统的彩电增值业务向商用业务拓展，可在商用场景提供数字化转型产品和方案，云视频平台聚联会议也持续实现性能提升。22年公司推进VR领域布局，量产VR一体机XR-V3，并将于后续推出XR-V4产品。22年预计云服务业务营收小幅增长。 4.业绩端：彩电内销高端大屏化和竞争格局改善推动 毛利率提升 2022年公司毛利率为18.22%，同比+2.47pct，净利率为4.7%，同比+1.3pct；其中2022Q4毛利率为19.36%，同比+3.04pct，净利率为5.05%，同比+0.26pct。22年公司智慧显示终端业务毛利率为17.35%，同比+3.45pct；新显示新业务毛利率为38.22%，同比+3.91pct。 毛利率提升主要由彩电内销高端化和大屏化拉动。海信9月发布的UX和U8等新品加速公司高端化和大屏化进程。根据奥维云网，海信电视在线下均价1万元及以上市场市占率为29.6%，同比+2.7pct。根据公司公告，公司22年75英寸及以上彩电占内销营收比例为38.38%，同比+14.55pct。 公司毛利率22年受益于彩电竞争格局改善，22年彩电毛利率持续受益。 22年彩电竞争格局出现较为明显的改善，带来彩电和面板价格差。根据奥维数据，22年彩电线上市场CR3和CR5分别为47.76%和65.01%，同比+3.50/+2.86pct；线下市场CR3和CR5分别为59.60%和79.83%，同比+2.77/+1.05pct。3月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为120、88、52、30美元/片，均价同比-28.99%/-18.52%/-26.76%/-25.00%，自22年以来65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价已分别累计下跌37.50%/23.48%/30.67%/26.83%。根据奥维数据测算，公司22年彩电均价同比-15%，参考22年面板价格同比约-40%，彩电和面板价格差约为25%。考虑到面板成本约占60%，预计推动彩电内销毛利率同比+1-2pct。 图5：彩电竞争格局改善推动彩电毛利率提升（%） 费用端保持相对稳定,Q4销售费用率有所提升。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.66%、1.55%、4.55%、-0.10%，同比+0.11、+0.16、+0.59、-0.2pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.20%、1.55%、4.37%、-0.15%，同比+1.11、+0.05、+0.44、-0.27pct。Q4销售费用率受到世界杯营销的影响有所提升。 22年公司归母净利润为16.79亿元，扣非归母净利润为14.30亿元，扣非归母净利率为3.13%，非经常性损益为2.49亿元。22年公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益2.48亿元，政府补助1.30亿元。22年非经常性损益同比下降受到投资收益同比下降28.9%的影响，因而22年扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。 5.资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司2022年期末现金+交易性金融资产为96.99亿元，同比-18.49%，存货为51.35亿元，同比+22.59%，应收票据和账款合计为90.1亿元，同比+11.7%。 运营情况：公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为44.89、30.60和54.13天，同比+0.64、+1.43和+5.18天。 现金流情况：公司2022年经营活动产生的现金流量净额为50.05亿元，同比+655.25%，其中销售商品及提供劳务现金流入446.5亿元，同比-2.3%；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为11.41亿元，同比-50.27%，其中销售商品及提供劳务现金流入117.27亿元，同比-17.13%。 6.公司分红比例有所提升 公司22年利润分配方案为：公司22年拟向全体股东每10股派发现金红利6.