百亚股份2023年三季报点评：高端化拉动毛利率持续改善，外围渠道稳步拓展

维持“增持”评级。公司线下渠道改革成效可期，电商维持高速增长，全国化扩张路径兑现在即，维持2023-2025年EPS预测0.60/0.73/0.86元，维持目标价21.54元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2023年前三季度实现收入14.76亿元/+30.70%，归母净利润1.82亿元/+44.59%，扣非归母净利润1.72亿元/+42.57%。 Q3实现收入5.26亿元/+34.65%，归母净利润0.51亿元/+6.01%，扣非归母净利润0.48亿元/+4.39%。 高端产品占比提升，盈利能力持续向好。公司聚焦大健康概念优化产品结构，前三季度自由点产品实现营收12.98亿元/+38.4%，其中Q3营收4.73亿元/+40.7%，拉动整体收入快速增长。前三季度自由点产品毛利率53.6%/+3.4pct，Q3毛利率55.4%/+4.4pct，有效提振综合毛利率至49.01%/+4.7pct。推测高端产品占比提升是拉动公司毛利率的主要因素。公司持续加强品牌建设，Q3销售费用1.80亿元/+87.3%，其中品牌推广类营销费用1.01亿元/+149.1%，预计随着公司品牌影响力逐渐扩大，费用投放效率有望提升，进一步推动盈利向好。 线下渠道加速拓展，外围扩张稳步推进。公司通过组织结构变革有序拓展外围市场，派驻优秀团队协助重点省份进行渠道建设，抓住9月开学季及10月国庆档的机会积极动销。前三季度公司线下渠道实现营收9.64亿元/+17.4%，Q3单季度线下营收3.07亿元/+8.2%，其中外围省份营收同比增长32.3%，由核心五省向全国扩张成效逐步显现。电商渠道优势稳固，前三季度实现营收4.33亿元/+93.8%，Q3单季度电商渠道实现营收1.96亿元/+129.5%。 风险提示：行业竞争挤压利润，产品创新遭同业模仿。