海信视像2022年半年报点评：彩电市占率提升明显，新显示新业务稳步发展

智慧显示终端市占率提升，新显示新业务稳步发展，面板价格下行带动毛利率提升 。 我们上调盈利预测 ，预计22-24年EPS为1.13/1.33/1.47元，同比+29.72%/18.09%/10.02%，此前预计22-24年EPS为1.10/1.28/1.45元，上调2.60%/4.13%/1.13%。公司新显示新业务前景广阔，参考同行业我们给予公司22年15xPE，目标价16.95元，上调10.86%，维持“增持”评级。 公司业绩符合预期：22年H1实现营收202.14亿元，同比-3.55%，归母净利润5.94亿元，同比+52.82%，扣非归母净利润4.03亿元，同比+93.58%；22Q2实现营收100.3亿元，同比-5.2%，归母净利润2.95亿元，同比+58.99%，扣非归母净利润1.79亿元，同比+108.14%。 智慧显示终端市占率提升明显，新显示新业务稳步发展。公司智慧显示终端业务下滑受到全球彩电需求低迷的影响，公司通过提升市占率抵消了部分冲击。公司新显示新业务同比有所增长，主要得益于公司在激光显示和云服务业务的发展。 毛利率提升较为明显，费用率相对较为稳定。智慧终端毛利率同比提升2-3pct，新显示新业务毛利率同比提升1-2pct。智慧终端毛利率提升主要受益于面板价格下降。新显示新业务毛利率提升或因为相对毛利率较高的激光显示和云服务22年H1表现较好，在新显示新业务中的营收占比提升。公司22年H1和Q2各项费用率相对较为稳定。 风险提示：彩电市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司业绩符合预期：公司发布中报业绩，公司2022年上半年实现营业收入202.14亿元，同比-3.55%，归母净利润5.94亿元，同比+52.82%，扣非归母净利润4.03亿元，同比+93.58%；其中2022Q2实现营业收入100.3亿元，同比-5.2%，归母净利润2.95亿元，同比+58.99%，扣非归母净利润1.79亿元，同比+107.87%。 2.收入端：智慧显示终端市占率提升明显，新显示新 业务稳步发展 分业务看，公司22年H1智慧显示终端业务为158.48亿元，同比-6.79%； 新显示新业务为23.31亿元，同比+8.41%。 公司智慧显示终端业务下滑受到全球彩电需求低迷的影响，公司通过提升市占率抵消了部分冲击。公司智慧显示终端业务全球市占率提升明显。 根据Omdia数据，2022年H1公司全球出货量市占率位列第三，同比+2.5pct；在中国市场，根据奥维云网的数据，2022年H1公司零售额市占率达到24.29%，同比+4.82pct。 公司新显示新业务同比有所增长，主要得益于公司在激光显示和云服务业务的发展。公司在22年H1积极开拓家用和商用激光投影领域。在激光电视领域，公司22年H1激光电视销量同比实现双位数增长；在激光投影领域，公司的旗下品牌Vidda在5月推出全球首款4K全色激光投影 C1 ，成为投影领域的重要竞争者；在商用激光投影领域，公司新上市两款高亮度自研4K长焦激光商用投影机，完善产品矩阵。在云服务业务方面，云服务的家庭用户服务数在22年H1同比增幅超过20%。 分内外销看，公司22年H1内销收入实现增长，外销有所下滑。内销增长主要得益于国内彩电市占率的明显提升。外销下滑主要是因为公司22年H1进行战略性调整，清理线下库存，为下半年高毛利新品的推广和Q4的世界杯营销做准备。 3.业绩端：毛利率提升较为明显，费用率相对较为稳 定 2022年上半年公司毛利率为17.58%，同比+1.54pct，净利率为4.23%，同比+1.4pct；其中2022Q2毛利率为17.81%，同比+2.06pct，净利率为4.18%，同比+1.36pct。 分业务看，公司智慧终端的毛利率实现2-3pct的同比提升，新显示新业务的毛利率实现1-2pct的同比提升。 智慧终端业务毛利率提升主要受益于面板价格的下降。根据WitsView数据，自2022年至8月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价已分别累计下跌-42.7%/-27.0%/-32.0%/-34.2%。21年面板价格的峰值在7月前后，22年面板厂预计需要到9月或10月才能通过大幅减产止住面板持续下跌的态势。考虑到面板库存消化有一定滞后性，预计Q4毛利率提升幅度大于Q3,2个季度的毛利率提升幅度预计均在2pct以上。 新显示新业务的毛利率提升或因为相对毛利率较高的激光显示和云服务业务在上半年表现较好，在新显示新业务中的营收占比有所提升。 智慧显示终端业务分内外销来看，出口的毛利率同比增幅显著高于内销毛利率同比增幅。出口毛利率同比大幅提升主要是因为公司在外销进行战略调整，清理库存并提升了高毛利新品的销售占比。 公司22年H1和Q2各项费用率相对较为稳定。2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.75%、1.67%、4.7%、0.03%，同比-0.37、+0.24、+0.48、-0.12pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.24%、1.67%、4.87%、-0.22%，同比+0.1、+0.22、+0.55、-0.33pct。 4.资产负债表&现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为110.14亿元，同比+34.14%，存货为44.18亿元，同比-32.9%，应收票据和账款合计为72.95亿元，同比-16.2%。公司22年上半年存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为51.61、33.08和55.67天，同比-5.33、+4.72和+1.3天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为33.48亿元，同比+49.25亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入229.06亿元，同比+10.67%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为21亿元，同比+23.31亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入116.46亿元，同比+7.66%。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-29.44亿元，同比-48.50亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为-20.21亿元，同比-30.84亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-9.41亿元，同比-4.50亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比+4.59亿元。 5.投资建议 公司智慧显示终端市占率提升明显，新显示新业务稳步发展，受面板价格下行影响毛利率提升较为明显。我们上调盈利预测，预计22-24年EPS为1.13/1.33/1.47元，同比+29.72%/18.09%/10.02%，此前预计22-24年EPS为1.10/1.28/1.45元，上调2.60%/4.13%/1.13%。考虑到公司新显示新业务前景广阔，参考同行业我们给予公司2022年15xPE，目标价16.95元，上调10.86%，维持“增持”评级。 6.风险提示 彩电市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务发展不及预期