23年年报点评：彩电内外销市占率提升，盈利端在面板压力下保持韧性

公司彩电内外销营收同比增长，面板成本压力下盈利端保持韧性。我们维持24年和25年盈利预测，新增26年预测，预计24-26年EPS为1.90/2.28/2.65元，同比+19%/+20%/+17%。公司总市值312亿元，PB为1.65x，23年期末净现金为134.65亿元，给予公司24年17xPE，维持目标价32.3元，维持“增持”评级。 公司23年业绩符合预期：公司23年营收为536.16亿元，同比+17.22%；归母净利润为20.96亿元，同比+24.76%，扣非归母净利润同比+21%。23年Q4营收为143.89亿元，同比+8.79%，归母净利润为4.68亿元，同比-18.31%；扣非归母净利润同比-35.39%。 彩电内外销市占率明显提升，内外销营收均同比增长。公司23年彩电营收同比+17.01%，销量同比+5.21%，均价同比+11.22%。其中彩电内销营收预计同比约+10%，外销营收预计同比约+14%。我们预计23年内销销量同比约-5%，均价同比约+16%。其中海信品牌营收同比约+9%，销量同比约-5%，均价同比约+14%；Vidda品牌营收同比约+16%，销量同比约-5%，均价同比约+22%。23年Q4预计彩电营收同比约+9%，其中内销营收同比约+7%，外销营收同比约+14%。 彩电毛利率在面板价格同比提升下保持韧性。公司23年彩电均价同比+11%，面板价格同比约+30%，面板和彩电均价价格差约为20%，内销彩电毛利率预计同比约-1pct；外销彩电毛利率预计同比约-2pct。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 1.事件 公司23年业绩符合预期：公司23年营收为536.16亿元，同比+17.22%； 归母净利润为20.96亿元，同比+24.76%，扣非归母净利润为17.33亿元，同比+21%。23年Q4营收为143.89亿元，同比+8.79%，归母净利润为4.68亿元，同比-18.31%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比-35.39%。 2.智慧显示终端：彩电高端化推动内销营收增长，外 销市占率持续提升 23年公司整体收入分内外销看，内销收入236.43亿元，同比+18.20%，毛利率为23.47%，同比-3.10pct；外销收入247.47亿元，同比+20.45%，毛利率为13.21%，同比-0.10pct。 23年彩电营收为412.57亿元，同比+17.01%。公司23年彩电销量为2654万台，同比+5.21%，均价同比+11.22%。其中彩电内销营收预计同比约+10%，外销营收预计同比约+14%。23年Q4预计彩电营收同比约+9%，其中内销营收同比约+7%，外销营收同比约+14%。 公司内销营收预计有所增长，高端化和面板价格同比上行下彩电均价同比提升明显。根据奥维数据，23年海信系彩电线上销额同比+4%，销量同比-12%，均价同比+19%，其中海信品牌线上销额同比+1%，线上销量同比-14%，均价同比+18%；Vidda品牌约占海信系线上销量的30%，线上销额同比+12%，销量同比-8%，均价同比+22%。海信品牌线下销额同比-4%，销量同比-9%，均价同比+6%。我们预计23年内销销量同比约-5%，均价同比约+16%。其中海信品牌营收同比约+9%，销量同比约-5%，均价同比约+14%；Vidda品牌营收同比约+16%，销量同比约-5%，均价同比约+22%。 其中预计23年Q4内销营收约+7%，销量约-19%，均价约+32%，其中海信品牌营收同比约+7%，销量同比约-18%，均价同比约+30%，Vidda品牌营收同比约+9%，销量同比约-20%，均价同比约+36%。 在内销市场，公司持续推出高产品力彩电新品，市占率持续提升。公司坚持显示技术引领，在24年3月对外发布AI技术加持的全新ULED X彩电，开启全场景AI应用，并推出UX系列、U8系列和U7系列新品。 在彩电内销市场，根据奥维云网数据，23年海信系电视销量市占率为26.86%，同比+6.13pct；销额市占率为29.05%，同比+8.15pct。 图1：线上海信和Vidda市占率同比提升明显（%） 图2：线下海信市占率同比提升明显（%） 公司在外销市场通过品牌力提升推动销量增长，均价受到面板价格上行推动同比提升。公司积极通过世界杯营销助力公司彩电产品进入重要海外渠道，23年将作为欧洲杯赞助商持续提升品牌力。公司出海成效显著，根据奥维睿沃数据，23年海信全球出货量为2590万台，同比+5.9%，其中海外出货量同比+12.2%。出货量份额为13.2%，同比+1.1pct。我们预计公司23年外销营收同比约+25%，销量同比约+19%，均价同比约+6%； 其中23年Q4外销营收同比约+14%，销量同比约+4%，均价同比约+10%。 图3：23年海信全球出货量位列第二（单位：百万台） 外销分区域来看，公司在欧美、日本、新兴市场均有较好表现。根据Circana数据，海信品牌在美国、加拿大和墨西哥市场零售额市占率分别同比+1.1/+3.0/+0.7pct；根据GfK数据，海信品牌在德国、意大利、英国、法国和西班牙市场零售量市占率分别同比+3.1pct/+4.4pct/+3.3pct/+1.0pct/+2.0pct；根据公司公告，海信品牌在日本市场零售量市占率为33.54%，同比+0.7pct；根据GfK数据，海信品牌在马来西亚和泰国市场零售量市占率分别为11.25%和14.03%。 3.新显示新业务：公司推进激光显示发展，持续发布 激光投影和激光电视新品 23年新显示新业务营收为65.17亿元，同比+40.6%；新显示新业务在主营业务收入中的占比为13.47%，同比+2.04pct。新显示新业务营收同比快速增长预计受到乾照光电并表的影响。23年乾照光电营收为23.87亿元，剔除乾照光电并表影响，23年新显示新业务营收同比-10.9%，预计主要受到商显业务的影响。 在激光显示业务方面，公司激光电视龙头地位凸显，激光显示产品布局持续推进。根据Omdia数据，23年海信激光电视以49.5%的全球出货量市占率位列第一。Vidda 23年发布C1S、C1 Pro、C1 Air和悦己M1等多款激光投影新品，强化激光投影的市场布局。根据洛图科技数据，23年中国家用激光投影（含激光电视）市场出货量为59.3万台，同比+35.5%，在中长焦激光投影领域，Vidda销量市占率已位列第三，市占率接近10%。 23年预计公司激光显示营收约有10%的增长。 图4：Vidda品牌位列激光投影市场第三（%） 在商显业务方面，公司显示终端产品覆盖交互式电子白板、智慧黑板、会议平板、数字标牌等，推动发展Mini-LED显示屏等LED商用产品。23年预计商显业务受到平板需求低迷的影响有所承压。 在芯片业务方面，信芯微子公司业务覆盖显示面板和显示终端的芯片解决方案，根据信芯微招股说明书，22年营业收入为5.35亿元，同比+14.3%。 23年预计公司芯片业务营收稳定增长，同比约+6%。 23年公司控股子公司乾照光电扭亏为盈，有助于公司进一步推进Mini-LED和Micro-LED显示技术发展。乾照光电主要从事LED芯片和外延片的生产制造。根据公司公告，乾照光电23年实现营收23.87亿元，同比+40.63%；归母净利润为0.32亿元，同比增加0.82亿元。乾照光电23年实现扭亏为盈，得益于经营提质增效，期间费用率同比-7.01pct。公司对乾照光电的顺利整合有助于公司增强公司在LED芯片领域的竞争力，推进公司彩电产品的高端化，助力彩电市占率和毛利率进一步提升。 4.业绩端：毛利率在面板价格同比提升下保持韧性 2023年公司毛利率为16.94%，同比-1.28pct，净利率为3.9%， 同比+0.24pct；其中2023Q4毛利率为16.80%，同比-2.56pct，净利率为3.25%，同比-1.08pct。 分业务看，23年公司彩电业务毛利率为15.99%，同比-1.36pct；23年新显示新业务毛利率为31.68%，同比-6.54pct，主要受到乾照光电并表的影响。 毛利率在面板价格同比提升下保持韧性。23年面板价格持续上行，24年3月下旬65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价为171、127、64、36美元/片，面板均价环比3月上旬+3/+2/+1/+1美元/片 ， 前值+2/+1/+1/+0美元/片。自23年以来65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价已分别累计上涨55%、53%、28%、24%。公司23年彩电均价同比+11%，面板价格同比约+30%，面板和彩电均价价格差约为20%，内销彩电毛利率预计同比约-1pct；外销彩电毛利率预计同比约-2pct。 图5：23年彩电成本端有所承压（%） 乾照光电的并表对公司23年毛利率有一定影响。根据乾照光电公司公告，公司23年毛利率为12.38%，低于公司整体水平。根据测算，乾照光电的并表对公司毛利率的影响约为-0.4pct。 费用端保持相对稳定，销售费用率有所下降。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.73%、1.74%、4.44%、-0.02%，同比-0.93、+0.19、-0.11、+0.08pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.44%、1.85%、4.57%、-0.01%，同比-0.76、+0.30、+0.20、+0.13pct。销售费用率同比下降预计主要因22年世界杯赞助带来的销售费用较高基数。 23年公司归母净利润为20.96亿元，扣非归母净利润为17.33亿元，扣非归母净利率为3.23%，非经常性损益为3.63亿元。23年公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益3.79亿元，政府补助1.72亿元。23年非经常性损益同比增长受到投资收益同比+52.82%的推动，因而23年归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 5.资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司2023年期末现金+交易性金融资产为148.06亿元，同比+24.4%，存货为58.31亿元，同比+39.2%，应收票据和账款合计为96.75亿元，同比+19.9%。 运营情况：公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为41、27和7天，同比-4、-3和-3天。 现金流情况：公司2023年经营活动产生的现金流量净额为29.28亿元，同比-41.5%，其中销售商品及提供劳务现金流入530.78亿元，同比+18.9%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为5.46亿元，同比-52.2%，其中销售商品及提供劳务现金流入144.55亿元，同比+23.3%。 6.员工持股计划业绩目标稳健，激励对象范围扩大 公司24年3月发布员工持股计划，业绩目标稳健。根据公司公告，在本次员工持股计划中，剔除股权支付费用影响，全部解锁情形下，24年-26年归母净利润目标为22.81/25.17/27.94亿元，对应同比增速为8.83%/10.35%/11.01%； 部分解锁情形下 ， 归母净利润目标为20.53/22.66/25.25亿元，对应同比增速为-2.05%/10.38%/11.43%。部分解锁比例为80%。 股权激励对象范围有所扩大。根据公司公告，本次员工持股计划激励对象包括8位董事、监事、高级管理人员，以及不超过451位中层管理人员及核心骨干人员，相比21年限制性股票激励计划激励对象范围扩大。 7.公司分红比例保持稳定 公司23年利润分配方案为：公司23年拟向全体股东每股派发现金红利0.8053元(含税)，股息率为3.37%，共计分配10.51亿元（含税）,占23年归母净利润比例为50.16%，与22年基本持平。 8.投资建议 公司彩电内外销营收同比增长，面板成本压力下盈利端保持韧性。我们维持24年和25年盈利预测，新增26年预测，预计24-26年EPS为1.90/2.