2023年三季报点评：业绩接近预告上限，外销业务表现亮眼

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 白色家电III 2023年11月1日 海信家电（000921）2023年三季报点评 强推 （维持） 业绩接近预告上限，外销业务表现亮眼 目标价：30元 当前价：23.80元 事项：  公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比增长13.8%；归母净利润24.3亿元，同比增长126.8%。单季度来看，23Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。 评论：  公司营收略超预期，外销业务表现高增。23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比+13.8%，单Q3营收219.6亿元，同比+17.3%，收入增势延续且略超预期，我们判断主要系各板块势能持续释放，白电业务或贡献主要增量。根据产业在线数据，7-8月冰箱内/外销量同比+3.7%/+41.6%，一方面公司在海信+容声双品牌战略与积极推进自有渠道建设下表现应当好于行业，我们预计公司冰洗业务内销增速在双位数以上，另一方面出口需求旺盛与去年同期低基数背景下公司外销增速亦有望优于行业。空调行业景气度环比略有下降，23Q3内/外销量同比+2.9%/+21.1%，我们判断公司家空业务在品牌区隔、产品结构以及渠道开拓等方面作用下内销收入仍有双位数以上增长，外销表现或匹配行业增速。此外，伴随公司在单元机、水机、热泵等新业务的持续开拓，Q3央空增速环比有望改善，预计实现双位数增长。整体看营收端仍然维持增长态势。  业绩增速接近预告上限，盈利能力持续提升。23Q1-Q3公司实现归母净利润24.3亿元，同比+126.8%，其中单Q3归母净利润9.3亿元，同比+106.5%，增速接近业绩预告上限。我们认为除原材料成本红利仍有延续外，主要得益于公司内生性因素带来的利润贡献。其中供应链、制造端等方面的效率优化有望延续上半年趋势，对公司毛利率产生较大正向影响，叠加新风空调、高端璀璨系列等盈利相对更优的产品结构改善，23Q3公司毛利率同比+0.2pct至23.2%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为11.3%/2.5%/3.1%/-0.1%，同比分别-1.3/-0.2/+0.1/+0.1pct，其中销售费用下降较大，主因公司在仓储物流与终端销售等方面的降本增效措施带来费用率优化，综合影响下公司净利率同比+1.7pcts至6.7%。  公司经营表现优秀，业绩弹性仍可延续。尽管外部环境略有承压，但公司各业务板块表现依然优秀，Q3报表弹性持续释放。当前市场对公司后续的高质增长存在担忧，但我们认为公司业绩的相对弹性仍可延续。一是公司盈利提升逻辑清晰，白电业务产品结构持续升级，外销渠道逐步收归上市公司增厚利润；虽然地产表现相对偏弱影响央空销售，但公司通过新风、热泵等新品类积极寻求增量，且海外市场亦在不断拓展；同时三电订单获取良好，后续收入有望逐年兑现。二是公司内部治理改善带来内生性驱动增长，不仅在供应链、降本增效等方面有良好进展，并且与集团层面的协同整合不断深化使得经营积极性被充分调动。我们认为公司业绩弹性仍可延续，依然具有较高绝对收益投资价值。  投资建议：公司成长逻辑清晰，业绩弹性有望延续。我们维持公司23/24/25年EPS预测为2.09/2.46/2.83元，对应PE为11/10/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应23年14倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 74,115 84,525 94,283 103,559 同比增速(%) 9.7% 14.0% 11.5% 9.8% 归母净利润(百万) 1,435 2,902 3,413 3,927 同比增速(%) 47.5% 102.2% 17.6% 15.1% 每股盈利(元) 1.03 2.09 2.46 2.83 市盈率(倍) 23 11 10 8 市净率(倍) 2.9 2.4 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股) 138,814.74 已上市流通股(万股) 90,283.14 总市值(亿元) 330.38 流通市值(亿元) 214.87 资产负债率(%) 71.25 每股净资产(元) 9.51 12个月内最高/最低价 26.95/10.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海信家电（000921）2023年前三季度业绩预告点评：业绩大超预期，更值估值溢价》 2023-10-12 《海信家电（000921）2023年半年报点评：营收增长环比提速，业绩突破预告上限》 2023-08-29 《海信家电（000921）2023年半年度业绩预告点评：业绩增长再超预期，成长主线加速演绎》 2023-07-15 -1%50%101%151%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31海信家电沪深300华创证券研究所 海信家电（000921）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,001 10,045 16,640 20,238 营业收入 74,115 84,525 94,283 103,559 应收票据 144 970 663 617 营业成本 58,783 64,831 71,873 78,500 应收账款 7,666 10,034 11,498 13,042 税金及附加 479 589 615 669 预付账款 262 381 410 440 销售费用 8,071 8,782 9,607 10,469 存货 6,553 8,146 9,152 10,201 管理费用 1,821 2,246 2,647 2,959 合同资产 7 5 7 10 研发费用 2,289 2,746 3,110 3,416 其他流动资产 15,996 20,458 21,064 21,615 财务费用 -182 -42 -57 -67 流动资产合计 36,629 50,039 59,434 66,163 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 209 209 209 209 资产减值损失 -275 -275 -275 -275 长期股权投资 1,518 1,518 1,518 1,518 公允价值变动收益 23 23 23 23 固定资产 5,318 5,497 5,753 5,987 投资收益 513 513 513 513 在建工程 525 601 704 801 其他收益 403 403 403 403 无形资产 1,460 1,364 1,257 1,152 营业利润 3,367 5,886 7,002 8,126 其他非流动资产 9,717 9,740 9,761 9,774 营业外收入 532 532 532 531 非流动资产合计 18,747 18,929 19,202 19,441 营业外支出 75 75 75 75 资产合计 55,376 68,968 78,636 85,604 利润总额 3,824 6,343 7,459 8,582 短期借款 1,462 2,462 3,062 2,262 所得税 755 1,252 1,472 1,693 应付票据 11,322 15,478 16,832 17,226 净利润 3,069 5,091 5,987 6,889 应付账款 9,718 12,343 13,857 15,025 少数股东损益 1,634 2,189 2,574 2,962 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,435 2,902 3,413 3,927 合同负债 1,145 1,306 1,457 1,600 NOPLAT 2,923 5,058 5,941 6,835 其他应付款 5,152 5,152 5,152 5,152 EPS(摊薄)（元） 1.03 2.09 2.46 2.83 一年内到期的非流动负债 145 145 145 145 其他流动负债 7,421 8,700 9,802 10,819 主要财务比率 流动负债合计 36,365 45,586 50,307 52,229 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 20 43 68 93 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.7% 14.0% 11.5% 9.8% 其他非流动负债 2,712 2,712 2,712 2,712 EBIT增长率 22.5% 73.0% 17.5% 15.1% 非流动负债合计 2,732 2,755 2,780 2,805 归母净利润增长率 47.5% 102.2% 17.6% 15.1% 负债合计 39,097 48,341 53,087 55,034 获利能力 归属母公司所有者权益 11,518 13,722 16,119 18,851 毛利率 20.7% 23.3% 23.8% 24.2% 少数股东权益 4,761 6,905 9,430 11,719 净利率 4.1% 6.0% 6.4% 6.7% 所有者权益合计 16,279 20,627 25,549 30,570 ROE 12.5% 21.1% 21.2% 20.8% 负债和股东权益 55,376 68,968 78,636 85,604 ROIC 1,706.3% 93.1% 61.3% 54.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.6% 70.1% 67.5% 64.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.7% 26.0% 23.4% 17.1% 经营活动现金流 4,032 3,827 8,433 7,793 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 4,144 6,230 7,140 8,075 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 1,884 -1,593 -1,006 -1,049 营运能力 经营性应收影响 1,534 -3,038 -911 -1,253 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -527 6,780 2,868 1,563 应收账款周转天数 40 38 41 43 其他影响 -3,003 -4,553 341 457 应付账款周转天数 66 61 66 66 投资活动现金流 -2,598 -746 -745 -1,281 存货周转天数 46 41 43 44 资本支出 -1,061 -1,339 -1,463 -1,478 每股指标(元) 股权投资 -82 0 0 0 每股收益 1.03 2.09 2.46 2.83 其他长期资产变化 -1,455 593 718 197 每股经营现金流 2.90 2.76 6.08