公司动态点评：三季报业绩接近预告上限，海外业务与新产品布局保证稳步成长

伊之密（300415）公司动态点评 2017年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年10月25日 目前股价 15.99 总市值（亿元） 69.08 流通市值（亿元） 45.76 总股本（万股） 43,200 流通股本（万股） 28,620 12个月最高/最低 16.54/9.58 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<上半年稳步增长，海外业务与新产品布局日趋完善>> 2017-08-21 <<营收净利大涨，海外业务与新产品助力未来继续高速成长>> 2017-04-24 <<经营踏实稳健，海外出口值得期待>> 2016-11-21 三季报业绩接近预告上限，海外业务与新产品布局保证稳步成长 ——伊之密（300415）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 2092 2720 3263 (+/-%) 45.0% 30.0% 20.0% 净利润 283 376 456 (+/-%) 160.1% 32.9% 21.1% 摊薄EPS 0.66 0.87 1.05 PE 24.40 18.36 15.16 资料来源：长城证券研究所  营收、净利稳步增长，费用管控效率提升明显：2017年前三季度，公司实现营业收入14.64亿元，同比增长43.07%，主要系市场复苏，公司压铸机、注塑机销售增加所致；实现归母净利润2.04亿元，同比增177.05%，接近之前的业绩预告上限；前三季度销售毛利率36.92%。销售费用1.23亿元，去年同期1.49亿元，管理费用1.28亿元，去年同期1.35亿元。公司销售规模扩大的同时，销售费用和管理费用反而下降，可以看出公司管理效率提升明显，并且也是公司净利增速大幅跑赢营收的重要原因之一。经营净现金流6037万元，同比减少46.89%，主要系公司本期票据贴现减少，导致收到的现金减少所致。投资收益533万元，同比大幅增加1019.71%，主要系公司本期根据海晟金租的净资产变动所确认的投资收益增加所致。  稳固国内市场优势，加大海外市场的开发力度：公司在国内市场，继续推行标准化客户服务体系建设，全面提升客户服务质量水平。在维持服务好中小客户的同时，加大大客户开发力度，将大客户战略分为三级开发体系——公司级（K1）、营销中心级（K2）、办事处级（K3），每一层级的大客户由公司组成销售、商务、技术支持的“铁三角”，并根据不同级别确定铁三角人选，确保售前、售中、售后的稳定与连贯性。在海外市场，公司积极拓展业务，在土耳其、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾等市场具有良好的销售。2017年，印度工厂正式投产，计划今年生产100台中小型注塑机，明年生产200台中小型注塑机。公司继续深耕北美市场，将HPM更名为YIZUMI-HPM，全面实施双品牌战略，并且HPM北美新工厂已于今年10月份以正式投入使用。  深耕细分领域市场，导入新产品，加快新产品研发：模压成型装备制造行业的发展面临新的挑战和发展机遇，普通的通用性机器的市场需求增长将放缓，而高速高效、节能环保、信息化、智能化、自动化水平较高的设备的市场需求增加，与民生关联度较高的医疗、包装等行业以及与提升生产效率及自动化水平相关联的机器人自动化领域都将面临新的发展机遇。公-50%0%50%100%16-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-09伊之密机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 司持续推进相关新产品、新技术的研发和市场推广，包括高速包装系统设备、压铸机周边自动化设备、镁合金半固态注射成型机、大型二板机设备、全电动注塑机设备，不断提升综合竞争能力，产品系列更加完善，不断提升公司的持续增长能力。公司一贯高度重视新产品研发及技术创新，2017年继续增加研发投入，不断提升产品性能，降低成本。A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等新产品已全面投入市场。  风险提示：下游汽车投资增速下滑，新产品市场推广不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1189 1443 2092 2720 3263 成长性 营业成本 784 903 1306 1689 2028 营业收入增长 1.2% 21.3% 45.0% 30.0% 20.0% 销售费用 146 186 211 277 336 营业成本增长 -1.7% 15.2% 44.6% 29.3% 20.1% 管理费用 168 188 194 258 310 营业利润增长 -18.3% 88.0% 167.1% 33.8% 21.5% 财务费用 13 15 12 7 -1 利润总额增长 -5.3% 55.9% 157.6% 32.9% 21.1% 投资净收益 0 1 0 0 0 净利润增长 -4.9% 50.5% 160.1% 32.9% 21.1% 营业利润 67 126 336 449 546 盈利能力 营业外收支 19 8 9 9 9 毛利率 34.0% 37.4% 37.6% 37.9% 37.9% 利润总额 86 134 344 458 554 销售净利率 6.5% 7.9% 14.0% 14.3% 14.4% 所得税 9 20 52 69 83 ROE 9.4% 13.0% 28.1% 30.0% 29.3% 少数股东损益 5 4 10 13 15 ROIC 8.7% 12.8% 28.8% 30.6% 37.9% 净利润 72 109 283 376 456 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 12.2% 12.9% 10.1% 10.2% 10.3% 流动资产 769 871 1328 1603 2194 管理费用/营业收入 14.2% 13.0% 9.3% 9.5% 9.5% 货币资金 106 58 21 174 337 财务费用/营业收入 1.1% 1.0% 0.6% 0.3% 0.0% 应收账款 316 348 617 637 868 投资收益/营业利润 0.5% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 58 80 432 382 564 所得税/利润总额 10.1% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 337 456 691 792 989 应收账款周转率 3.93 4.34 3.56 4.47 3.94 非流动资产 597 829 813 760 685 存货周转率 2.33 1.98 1.89 2.13 2.05 固定资产 414 447 450 418 360 流动资产周转率 1.17 1.13 1.34 1.53 1.37 资产总计 1366 1700 2141 2363 2879 总资产周转率 0.87 0.85 0.98 1.15 1.13 流动负债 557 633 882 993 1186 偿债能力 短期借款 226 136 143 135 129 资产负债率 42.8% 49.4% 51.5% 45.0% 43.9% 应付款项 331 497 739 858 1057 流动比率 1.37 1.16 1.31 1.65 1.87 非流动负债 29 206 222 71 77 速动比率 0.75 0.54 0.63 0.83 1.03 长期借款 8 70 70 70 70 每股指标（元） 负债合计 585 839 1104 1065 1264 EPS 0.17 0.25 0.66 0.87 1.05 股东权益 781 861 1037 1299 1615 每股净资产 1.81 1.99 2.40 3.01 3.74 股本 240 240 240 240 240 每股经营现金流 0.20 -0.07 -0.09 0.35 0.38 留存收益 297 372 559 807 1108 每股经营现金/EPS 1.21 -0.29 -0.13 0.41 0.36 少数股东权益 16 21 31 43 59 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 1366 1700 2141 2363 2879 PE 95.51 63.46 24.40 18.36 15.16 现金流量表 （百万） PEG 1.30 1.04 0.15 0.56 0.72 经营活动现金流 49 230 146 494 342 PB 9.02 8.22 6.86 5.50 4.44 其中营运资本减少 77 25 209 163 397 EV/EBITDA 5.81 4.79 3.30 2.54 2.12 投资活动现金流 -84 -283 -98 -48 -25 EV/SALES 28.65 20.22 9.19 6.80 5.65 其中资本支出 -95 -94 -86 -55 -33 EV/IC 3.36 2.79 1.96 1.40 1.12 融资活动现金流 124 21 -84 -293 -153 ROIC/WACC 4.34 3.93 3.24 3.11 2.65 净现金总变化 92 -30 -37 153 163 REP 0.09 0.13 0.28 0.30 0.38 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 刘峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券。 牛致远：机械行业研究员，2017年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得