2019年三季报点评：业绩增长超预告上限，IPTV和OTT业务继续稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司10月25日晚披露2019年第三季度报告：公司前三季度实现营收7.3亿元，同比增长64.71%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长77.42%，超出业绩预告70%的增速上限。单季度看：第三季度实现营收2.8亿元，同比增长79.81%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长106.92%。 一、 二、分析与判断 ➢ 收入端：三季度营收同比持续高增，预计主因IPTV业务继续稳步推进 第三季度营收2.8亿同比增长79.81%，IPTV和互联网电视等业务稳步推进。截至19年6月，IPTV基础业务用户数达1684.8万户，同比+33.8%，渗透率达46.3%，预计三季度基础业务用户渗透率继续稳步提升，增值业务收入维持高增；截至19年6月云视听系列累计激活用户2.49亿户（YOY+87.2%），未来单用户价值提升和用户规模扩大将持续推进互联网电视业务持续增长。 ➢ 利润端：管理费用率同比大幅下降，规模效应逐渐凸显 归母净利润增速大超营收增速，主因公司管理费用率同比大幅下滑。公司第三季度实现毛利率54.8%，同比去年略降2.7pct,销售费用率7.9%，同比去年略升0.7pct，管理费用率5.4%，同比去年大幅下降6.2pct。职工薪酬是管理费用率主要组成部分，我们预计公司管理费用率下降主因收入规模扩大下运营规模效应逐渐凸显。 三、投资建议 鉴于公司前三季度业绩增速超出我们预期，因此上调对公司全年盈利预测。我们预计19-21年公司营收10.44/14.75/20.00亿，同比+62.3%/41.3%/35.6%；归母净利达3.66/5.13/7.27亿，同比+78.5%/40.0%/41.8%；对应PE26.3X/18.8X/13.3X，新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台，未来IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长，我们认为公司业务增速确定性较强，且经营稳健，目前A股尚无同类对标公司，我们给与2020年30XPE估值，维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 用户增长低于预期，竞争格局加剧，政策变化风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 643 1,044 1,475 2,000 增长率（%） 44.2% 62.3% 41.3% 35.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 205 366 513 727 增长率（%） 86.9% 78.5% 40.0% 41.8% 每股收益（元） 2.13 3.80 5.32 7.55 PE（现价） 47.0 26.3 18.8 13.3 PB 13.6 9.0 6.1 4.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 100.21元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-25 近12个月最高/最低（元） 100.8/52.08 总股本（百万股） 128 流通股本（百万股） 32 流通股比例（%） 25.01 总市值（亿元） 129 流通市值（亿元) 32 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.新媒股份（300770）2019年半年报点评：净利润增长63%超出预期，IPTV和OTT业务继续稳步推进 [Table_Title] 新媒股份（300770） 公司研究/点评报告 业绩增长超预告上限，IPTV和OTT业务继续稳步推进 —新媒股份（300770）2019年三季报点评 点评报告/传媒 2019年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新媒股份（300770） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 643 1,044 1,475 2,000 成长能力 营业成本 279 472 680 904 营业收入增长率 44.2% 62.3% 41.3% 35.6% 营业税金及附加 3 5 7 9 EBIT增长率 82.4% 77.3% 34.0% 40.7% 销售费用 46 71 103 139 净利润增长率 86.9% 78.5% 40.0% 41.8% 管理费用 70 75 118 152 盈利能力 研发费用 36 50 71 96 毛利率 56.6% 54.8% 53.9% 54.8% EBIT 209 371 497 700 净利润率 31.9% 35.1% 34.7% 36.3% 财务费用 (4) (18) (32) (52) 总资产收益率ROA 19.5% 23.1% 21.7% 21.9% 资产减值损失 8 0 0 0 净资产收益率ROE 28.8% 34.0% 32.2% 31.4% 投资收益 (3) (2) (4) (3) 偿债能力 营业利润 206 390 528 751 流动比率 2.6 2.9 2.9 3.3 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 2.6 2.9 2.9 3.3 利润总额 206 392 529 752 现金比率 1.9 2.3 2.4 2.7 所得税 1 10 9 13 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 205 382 520 740 经营效率 归属于母公司净利润 205 366 513 727 应收账款周转天数 80.6 69.7 71.1 73.8 EBITDA 230 391 521 726 存货周转天数 0.2 0.2 0.2 0.2 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 611 1061 1726 2534 每股收益 2.1 3.8 5.3 7.5 应收账款及票据 190 261 352 502 每股净资产 7.4 11.2 16.5 24.1 预付款项 10 15 24 31 每股经营现金流 2.6 4.9 7.2 8.7 存货 0 0 0 1 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 3 3 3 3 估值分析 流动资产合计 822 1349 2123 3090 PE 47.0 26.3 18.8 13.3 长期股权投资 6 5 1 (2) PB 13.6 9.0 6.1 4.2 固定资产 83 94 107 117 EV/EBITDA 46.0 26.8 18.8 12.6 无形资产 63 71 78 83 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 228 234 235 233 资产合计 1050 1583 2358 3323 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 205 283 474 612 净利润 205 382 520 740 其他流动负债 8 8 8 8 折旧和摊销 29 20 24 27 流动负债合计 315 466 720 946 营运资金变动 10 73 147 65 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 246 474 693 833 其他长期负债 22 22 22 22 资本开支 67 25 27 26 非流动负债合计 23 23 23 23 投资 (33) 0 0 0 负债合计 338 489 743 969 投资活动现金流 (100) (25) (27) (26) 股本 96 96 96 96 股权募资 5 0 0 0 少数股东权益 1 17 24 37 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 713 1095 1615 2354 筹资活动现金流 (53) 0 0 0 负债和股东权益合计 1050 1583 2358 3323 现金净流量 93 449 666 807 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新媒股份（300770） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 新媒股份（300770） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信