2019年三季报业绩预告点评：电子烟业务持续超预期，锂原和动力电池快速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿纬锂能（300014）2019年三季报业绩预告点评 强推（维持） 电子烟业务持续超预期，锂原和动力电池快速增长 目标价：40元 当前价：35.99元 事项：  前三季度业绩增长133.79%-151.21%，再超市场预期。公司发布业绩预告，预计2019年前三季度归母净利润为8.85亿-9.51亿，同比增长133.79%-151.21%，第三季度归母净利润为3.85亿-4.51亿，同比增长75%-105%，持续超出市场预期，预计一是由于麦克韦尔电子烟业务业绩再超预期增长，二是公司锂原电池受益于ETC市场爆发。 评论：  ETC市场火爆拉动锂原电池需求，消费类锂离子电池受电子烟带动高速增长。自国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以来，国内ETC市场爆发增长，截至8月2日，全国ETC用户累计突破1亿。亿纬锂能作为锂原电池全球领先企业，是ETC复合电源的主要供应商，从今年5月份起开始供货，三季度ETC电池开始规模交付，带来利润的明显增长。公司的小型锂离子电池受益于下游电子雾化器需求旺盛快速增长，为JUUL的供货下半年也开始起量，公司目前产能偏紧，也正在积极扩张产能，预计今明年锂离子电池都将取得高速增长。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场得到客户高度认可，在大客户TTI的份额快速提升，去年由于新产线投产该业务亏损，今年上半年已实现扭亏，预计全年将贡献较大的业绩增量。  磷酸铁锂电池装机快速提升，三元软包海外开始出货，方形电池值得期待。公司磷酸铁锂电池在国内主要供货南京金龙、东风、吉利商用车等客车和物流车市场，据高工锂电统计，公司上半年装机556MWh，占比1.9%排名第5，7月装机209MWh排名升至第3，预计下半年将持续较好增长。公司在电动船和基站电源也得到较好应用，目前铁锂电池2.5GWh产能处于满产满销状态，随着下半年3.5GWh新产线投产，预计明年仍将实现高增长。公司的软包电池7月正式给戴姆勒批量供货，上半年收到现代起亚发出的供应商选定通报，未来六年的订单预计需求达13.48GWh。公司现有2条软包产线共3GWh产能，正积极推进新增6GWh产能建设，预计明年戴姆勒出货量将高增长，后年起现代起亚将快速放量，由于公司与以上两家海外车企是以成本加成方式合作，受国内动力电池价格下降影响较小，仍将取得较好的盈利水平。公司的三元方形电池1.5GWh产能尚处于产能建设期，正积极争取海外车企认证。今年公司三元软包和三元方形电池由于出货不多预计小幅亏损，预计明年将开始盈利。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.80、17.05、22.93亿，同比增长107%、45%、35%，EPS为1.22、1.76、2.36元，考虑到公司高成长性，参考同行业公司估值水平，给予目标价40元，对应2019年33倍、2020年23倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：动力电池价格下降超出预期，产能扩张和产能利用率低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,351 6,812 8,777 11,067 同比增速(%) 45.9% 56.5% 28.9% 26.1% 归母净利润(百万) 571 1,180 1,705 2,293 同比增速(%) 41.5% 106.8% 44.5% 34.5% 每股盈利(元) 0.59 1.22 1.76 2.36 市盈率(倍) 54 26 18 13 市净率(倍) 9 7 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月30日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 97,047 已上市流通股(万股) 81,912 总市值(亿元) 349.27 流通市值(亿元) 294.8 资产负债率(%) 47.1 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 36.63/10.76 《亿纬锂能（300014）2019年一季度业绩预告点评：业绩持续超预期，动力电池和电子烟业务快速增长》 2019-04-02 《亿纬锂能（300014）2018年报及2019年一季报点评：动力电池高速增长，电子雾化器不断超预期》 2019-04-29 《亿纬锂能（300014）2019年中报点评：业绩持续超预期，电子雾化器和动力电池业务高速增长》 2019-08-16 -16%44%104%164%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-03～2019-08-30沪深300亿纬锂能相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年09月02日 亿纬锂能（300014）2019年三季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,122 2,041 4,452 7,065 营业收入 4,351 6,812 8,777 11,067 应收票据 278 409 527 664 营业成本 3,318 5,183 6,652 8,414 应收账款 1,817 2,375 2,624 3,308 税金及附加 19 29 38 48 预付账款 33 51 66 83 销售费用 169 252 325 409 存货 1,200 1,555 1,996 2,524 管理费用 140 184 237 299 其他流动资产 135 212 270 344 财务费用 93 62 76 81 流动资产合计 4,585 6,643 9,935 13,988 资产减值损失 84 93 102 112 其他长期投资 159 159 159 159 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 734 734 734 734 投资收益 365 774 1,161 1,625 固定资产 2,486 2,563 2,631 2,693 其他收益 28 34 40 49 在建工程 1,273 1,323 1,373 1,423 营业利润 605 1,339 1,935 2,602 无形资产 281 253 228 205 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 514 433 426 419 营业外支出 1 0 0 0 非流动资产合计 5,447 5,465 5,551 5,633 利润总额 606 1,340 1,936 2,603 资产合计 10,032 12,108 15,486 19,621 所得税 23 134 194 260 短期借款 815 1,115 1,415 1,715 净利润 583 1,206 1,742 2,343 应付票据 910 1,421 1,823 2,306 少数股东损益 12 26 37 50 应付账款 1,953 3,050 3,915 4,951 归属母公司净利润 571 1,180 1,705 2,293 预收款项 39 61 78 99 NOPLAT 673 1,262 1,810 2,416 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.59 1.22 1.76 2.36 一年内到期的非流动负债 306 350 350 350 其他流动负债 121 116 154 195 主要财务比率 流动负债合计 4,186 6,155 7,777 9,658 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 586.00 686.00 786.00 886.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 45.9% 56.5% 28.9% 26.1% 其他非流动负债 1,558 444 444 444 EBIT增长率 32.3% 100.6% 43.4% 33.5% 非流动负债合计 2,144 1,130 1,230 1,330 归母净利润增长率 41.5% 106.8% 44.5% 34.5% 负债合计 6,330 7,285 9,007 10,988 获利能力 归属母公司所有者权益 3,562 4,657 6,276 8,380 毛利率 23.7% 23.9% 24.2% 24.0% 少数股东权益 140 166 203 253 净利率 13.4% 17.7% 19.9% 21.2% 所有者权益合计 3,702 4,823 6,479 8,633 ROE 15.4% 24.5% 26.3% 26.6% 负债和股东权益 10,032 12,108 15,486 19,621 ROIC 12.1% 22.4% 24.1% 24.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.1% 60.2% 58.2% 56.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 88.2% 53.8% 46.2% 39.3% 经营活动现金流 566 1,302 1,369 1,213 流动比率 109.5% 107.9% 127.7% 144.8% 现金收益 921 1,569 2,122 2,732 速动比率 80.9% 82.7% 102.1% 118.7% 存货影响 -293 -355 -441 -529 营运能力 经营性应收影响 -645 -801 -483 -952 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 814 1,631 1,284 1,540 应收账款周转天数 128 111 103 96 其他影响 -231 -743 -1,115 -1,579 应付账款周转天数 197 174 188 190 投资活动现金流 -704 -390 -390 -390 存货周转天数 114 96 96 97 资本支出 -1,013 -400 -398 -396 每股指标(元) 股权投资 67 0 0 0 每股收益 0.59 1.22 1.76 2.36 其他长期资产变化 242 10 8 6 每股经营现金流 0.58 1.34 1.41 1.25 融资活动现金流 996 7 1,432 1,790 每股净资产 3.67 4.80 6.47 8.63 借款增加 620 444 400 400 估值比率 股利及利息支付 -182 -155 -194 -260 P/E 54 26 18 13 股东融资 55 0 0 0 P/B 9 7 5 4 其他影响 503 -282 1,226 1,650 EV/EBITDA 55 31 22 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿纬锂能（300014）2019年三季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财