三季报预告点评：锂原ETC量价齐升，电子烟持续超预期

亿纬锂能（300014）三季报预告点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 锂原ETC量价齐升，电子烟持续超预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4351 6736 10144 13040 同比（%） 46% 55% 51% 29% 归母净利润（百万元） 571 1425 1905 2495 同比（%） 41% 150% 34% 31% 每股收益（元/股） 0.59 1.47 1.96 2.57 P/E（倍） 61.20 24.51 18.33 13.99 投资要点  三季度业绩同比增134-151%，大超预期：公司预告19年前三季度实现归母净利润8.85-9.51亿元，同比增长133.79%-151.21%，预计非经常性损益约0.22-0.3亿元；其中19Q3单季度实现归母净利润3.85-4.51亿元，同比增长75.0%-105%。  锂原电池下半年ETC冲量带动高增长。发改委提出19年底汽车安装率达到80%以上，高速公路ETC收费率90%以上。下半年，行业整体规模预计为更换将近1亿套，公司5月份ETC开始放量，在行业中市占率70%，预计今年可出货7000万套。产能方面，公司3季度产能增20%，但由于公司产能供不应求，拥有定价权，3季度价格有所上涨。我们预计公司3季度ETC锂原电池贡献近2亿收入，且毛利率水平提升。加上锂原电池其他3亿左右收入，我们预计3季度锂原电池收入为5亿，环比增35%，同比增70%左右。  电子烟产能释放，业绩再超预期。国内外需求爆发，3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番，下半年麦克维尔业绩将维持高增长态势。预计三季度麦克韦尔净利润7.5亿元+，环比增25%+，为公司贡献净利润约2.8亿元。随产能不断释放，我们预计麦克维尔的高增长趋势将持续，预计全年麦克维尔净利润25亿。  动力电池铁锂7月抢装，软包三元开始出货。铁锂7月份客车抢装，出货量增长明显。公司7月铁锂电池装机电量为0.21gwh，同比增长4786%，环比增长24%。另外电动船和储能订单稳定增长。三元软包7月正式出货戴姆勒，下半年预计出货0.2-0.3gwh，明年软包动力电池预计出货量2gwh。我们预计动力电池3Q预计贡献5.5亿收入，环比增20%左右，且亏损幅度缩小，有望盈亏平衡。  圆柱18650电池产销两旺。公司上半年圆柱电池收入6亿左右，产能尚未打满，三季度预计收入增至4-5亿，全年预计收入16亿，全年预计可为公司贡献0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳，上半年收入4.3亿，我们预计3季度收入3亿左右。  盈利预测与投资评级：2019-2021 年预计归母净利 14.25/19.05/24.95 亿，同比增长150%/34%/31%，EPS为1.47/1.96/2.57元/股，对应PE为25x/18x/14x，考虑到公司锂电池技术路线丰富，海外客户进展顺利，给予 2020年 22倍 PE，目标价 43元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 35.99 一年最低/最高价 10.76/36.63 市净率(倍) 5.34 流通A股市值(百万元) 29479.96 基础数据 每股净资产(元) 6.74 资产负债率(%) 47.05 总股本(百万股) 970.47 流通A股(百万股) 819.12 [Table_Report] 相关研究 1、《亿纬锂能（300014）中报点评：电子烟再创新高，三元动力蓄势待发》2019-08-16 2、《亿纬锂能（300014）中报业绩预告点评：三大业务发力，业绩再超预期》2019-05-28 3、《亿纬锂能（300014）：电子烟业务不断超预期，锂电池逐步调顺，盈利水平上升》2019-05-09 [Table_Author] 2019年09月02日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2018-092019-012019-05亿纬锂能 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 亿纬锂能三大财务预测表 资产负债表 （百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,585 7,683 10,667 13,926 营业收入 4,351 6,736 10,144 13,040 现金 1,122 2,269 2,663 3,639 减:营业成本 3,318 5,095 7,867 10,148 应收账款 1,817 2,839 4,323 5,569 营业税金及附加 19 29 44 56 存货 1,200 1,809 2,821 3,651 营业费用 169 216 284 359 其他流动资产 362 667 732 917 管理费用 454 674 933 1,108 非流动资产 5,447 6,402 7,385 8,096 财务费用 93 21 19 17 长期股权投资 734 734 734 734 资产减值损失 84 168 124 122 固定资产 2,486 3,375 4,194 4,944 加:投资净收益 365 939 1,189 1,489 其他收益 0 0 0 0 无形资产 351 323 391 356 营业利润 605 1,502 2,098 2,759 其他非流动资产 1,875 1,970 2,066 2,062 加:营业外净收支 2 5 6 7 资产总计 10,032 14,086 18,052 22,022 利润总额 606 1,505 2,101 2,763 流动负债 4,186 4,679 7,196 9,267 减:所得税费用 23 60 137 191 短期借款 1,122 0 0 0 少数股东损益 12 20 59 77 应付账款 1,953 2,998 4,630 5,972 归属母公司净利润 571 1,425 1,905 2,495 其他流动负债 1,111 1,681 2,566 3,295 EBITDA 943 1,768 2,434 3,165 非流动负债 2,144 2,144 2,144 2,144 EPS（元） 0.59 1.47 1.96 2.57 长期借款 586 586 586 586 其他非流动负债 1,559 1,559 1,559 1,559 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 6,330 6,824 9,340 11,411 每股收益(元) 0.59 1.47 1.96 2.57 少数股东权益 140 160 219 296 每股净资产(元) 4.17 7.32 8.75 10.63 归属母公司股东权益 3,562 7,102 8,493 10,314 发行在外股份(百万股) 855 970 970 970 负债和股东权益 10,032 14,086 18,052 22,022 ROIC(%) 14.7% 21.6% 23.3% 25.8% ROE(%) 16.0% 20.1% 22.4% 24.2% 现金流量表 （百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 23.7% 24.4% 22.4% 22.2% 经营活动现金流 434 435 1,038 1,277 销售净利率(%) 13.4% 21.5% 19.4% 19.7% 投资活动现金流 -704 -261 -111 389 资产负债率(%) 63.1% 48.4% 51.7% 51.8% 筹资活动现金流 996 973 -534 -690 收入增长率(%) 45.9% 54.8% 50.6% 28.5% 现金净增加额 727 1,146 394 976 净利润增长率(%) 41.5% 149.6% 33.7% 30.9% 折旧和摊销 245 245 317 390 P/E 61.20 24.51 18.33 13.99 资本开支 797 1,200 1,300 1,100 P/B 9.81 4.92 4.11 3.39 营运资本变动 -202 -505 -197 -334 EV/EBITDA 39 21 15 12 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn