国金固收债市早知道第97期会议纪要

一、核心要点

• 本期为国金证券针对专业机构客户的债市研究电话会议，交流内容不构成投资建议，禁止未经许可传播。
• 信用债成交跟踪：
  • 城投债平均成交期限2.54年，河南省级、江苏地级市期限拉长多，江苏区县等历史分超95%；
  • 产业债平均2.62年，食品饮料、钢铁期限拉长，建材等交主系低位；
  • 二级资本债4.4年、银行永续债3.84年处历史高位，一般寿险债1.62年处低位。
• 一级市场：
  • 上周信用债发行近3400亿，增约900亿，中短端占91%，净融资1202亿；
  • 1年内债净供给负93亿，3-5年债净融资806亿。
• 交易与机构行为：
  • 3年以上中长期债认购情绪改善，城投债、产业债成交占比超70%，高等级城投债、产业债占比高，债有下沉特征；
  • 债市整体震荡偏强，十年期国债涨0.8%，信用债微幅震荡，基金、理财、保险机构有不同配置动作，机构对重点省份中短久期城投债净卖出扩大，其他产品类机构承接为主。

二、投资线索

• 30年国债走出独立行情，收益率下行但10年国债未明确跟随，机构因业绩基准跟随，行情或由交易型资金驱动，需观察行情是否扩散至10年国债、5年二级资本债等，若扩散可关注十年期国开、二级资本债，以10bp为交易空间。
• 底仓建议选3-5年两A+及以上高等级信用债，兼顾票息与流动性，稳中有攻。

三、风险与关注

• 30年国债独立行情若未扩散，配置资金未入场，行情脆弱性高，或呈“一波流”，需警惕收益率反弹风险。
• 资金成本较高，长久期信用债大举入场的理由不充分，影响行情持续性。