国金固收债市早知道第119期：基本面与8月机构现券交易分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 基本面方面：生产端行业开工分化，螺纹等钢材价格上涨，水泥处淡季；需求端楼市同环比回落，运价因运力受限连涨四周，猪肉价格反弹、油价冲高回落。 2. 机构行为方面：8月大行净卖出现券2600亿，结构分化；中小行现券转净卖出1300亿；券商首次净卖出国债；保险利率债净买入大降；基金净买入现券规模升；理财交易变动小。 二、细分机构行为拆解 1. 大行：8月净买入利率债421亿（地方债首次月度净买30亿），净卖出同业存单180亿，净买入国债155亿。2. 中小行：净买入同业存单2227亿，卖出利率债规模扩大，现券由7月净买转8月净卖1300亿；证金债由7月净买1500亿转8月净卖61亿。3. 券商：现券净卖2700亿（降1400亿），首次净卖出国债，仅增配10年期证金债。4. 保险：利率债净买入大降，地方债净买降1000亿，超长期国债配置边际减弱。5. 基金：净买入现券规模升，利率债由净转净买，10年期证金债转净买506亿。6. 理财：现券净买入小幅降，超长国债配置边际升。 三、风险与关注 1. 商品行情持续性待验证，下游需求未完全释放；建材价格反弹高度受高库存压制。2. 同业存单配置环境边际变化，机构操作或进一步影响资金面。3. 国际航运运力影响运价走势，地缘因素或引发商品价格波动。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金固收债市早知道第一百一十九期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式。 形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。好，各位投资者，大家早上好。 嗯，欢迎大家参加我们的债市早知道的晨会。嗯，我是国金固收分析师赵心如。嗯，那今天我跟同事魏雪来给大家做汇报，然后首先由我这边给大家。分析一下本周的基本面边际变化情况。 首先，生产端从行业开工情况来看。嗯，本周我们跟踪的几大行业开工走势表现分化。嗯。钢厂高炉开工在利润约束。 利润约束下，终于加大检修减产的力度。不过目前主要集中在唐山地区。全国层面开工仍然以技术温和上升为主。本周唐山钢厂高炉开工率下降一点八个百分点。 随着减产推进，以及九月旺季的提呃，九月旺季的来临。跟施工学习基本面逐本逐步改善。轮胎行业开工率排骨女偏向乐观。全钢胎开复率百分之六十二点八，较上周下降零点二个百分点。 半钢胎开播率百分之六十五点七，较上周上升一点四个百分点。本周部分检修轮胎企业复工带动开工率回升。但原料价格上行，生产成本压力也凸显。叠加出货节奏偏慢。 部分企业依旧采取控产措施，拖累整体产能利用率回升幅度。纺织行业上游涤纶长丝开工率延续稳定回升趋势，下游织机开工率连续两周回升零点九个百分点。需求端楼市三十城商品房销量本周延续同环比回落趋势，八月一号到二十五号三十大中城市商品房日均销售面积为十八点零万方，较七月同期下降七点八个百分点，较去年同期。经下降六点八个百分点，同比回落加速。 分区域来看，一线、二线和三线城市的销售面积分别同比上升嗯百分之五点九，下降百分之十二点零，以及下降百分之二十二点一。一线城市销量增速大体保持稳保持稳定，而二线城市二线城市的同比跌幅明显走扩。三线城市跌势也是相对稳定的一个趋趋势。嗯，工业品需求方面，钢材市场本周。 周幅度进一步，嗯，本周下上反弹的幅度进一步扩大，螺纹、线材、热轧等主要钢材的价格上涨幅度达到两个百分点左右。另外，近两周钢材五大品种库存出现去库迹象，拐点时间较去年明显偏早。嗯，本轮钢钢价上涨主要由原料端主导，焦煤、焦炭持续走强，成为本轮行情核心的驱动力，成本端抬升带动钢材。现价格同步走高，但下游需求尚未完全释放，行情持续性有待验证。 水泥市场方面，嗯，本周水泥价格继续在底部盘整，全国水泥价格指数较上周上涨零点一个百分点，其中华东和长江地区水泥价格较上周分别持平和上涨零点七个百分点。本周全国水泥市场延续淡季摸底格局，多地企企业存在推涨意愿，但受需求约束，落地效果参差。不齐。华北市场推涨收效甚微。 甚为。价格整体维持稳定。东北受需求疲软、库存高企拖累。很好，若稳于心。 华东整体价格大文小动。局部市场出现。试探性盘整。东南延续弱稳分化格局区域涨停弧线 西南市场整体偏弱运行。 多首发去推涨，但陆地分化明显。市场整体仍然处处在一个淡季向旺季过渡的阶段。实质性行情拐点仍需等待经久旺季启动。国内市场方面。 本周终端需求未见实质性好转。地产竣工门窗幕墙工程整体跟进力度有限。深加工企业依旧维持刚需。随采随用模式，主动补固医院补强。 区域动画延续。男方受降雨项目回款之约。订单释放偏平缓。但本周福法玻璃期货价格反弹四点二个百分点。 支撑主要源于部分亏损企业稳价意愿较强。受成本支撑和旺季预期影响，期货价格出现阶段性修复反弹。事实上，因冷修成本极高，当前整体日容量仍然维持相对高位。供给端并未出现出现实质性收缩。 过剩格局未改。高库存仍然会压制反弹高度。外需方面。上海出口集装箱运价指数连续四周上涨。 其中本周上涨幅度为一点六百分点。支撑运价的主要因素仍然来自全球集装箱船运力供给受限。是欧尔尼诺现象引发的持续尴尬。干旱现象。 巴拿马运河水位持续下降。嗯，巴拿马运河管理局宣布自九月三日起每日通航船舶数量。将由三十六艘降至三十四四艘。九月十五日进一步降至三十二艘。 部分船舶还需减载通过。日历损失难以通过增加班次完全弥补。同时，中东局势持续紧张，红海航线短期内仍然恢复正常。正常通航。 船舶持续绕行后来讲。导致远东至欧洲航程延长。船舶周转效率下降。两大关键国际航道。 同时承压，进一步压缩全球有效运力。强化了。金运公司维持高运价的底气。嗯，最后是价格方面的最新情况。 本周。猪肉价格延续反弹趋势。若平均批发价向上周上涨一点九个百分点。进入八月下旬。 集团朱启阅读出蓝计划逐步完成。继续大幅增量出来的动力减弱。不分规模场开始有意控制出栏节奏缩量评价。市场中原流通减少。 对价格形成底部支撑。同时，前期大肥猪源供应偏紧。消费价差维持在一定水平。不分二日，不逢低不难。 标出截留了一部分本应进入屠宰环节的猪源。屠宰端收猪难度难度略有上升。屠宰场为了完成订单，也不得不小幅提价收猪。嗯，需求端虽然目前下游备货尚未正式启动。 但市场对于开学、军训以及中秋前备货的预期开始升温。部分凸起，提前少量备货。收住进一步略增，也对出价反弹形成支撑。油价本周冲高回落至九十美元下方。 布伦特原油现货价格自周一开始边际回落。较上周整体下跌4.2个百分点。美国逾二十五日。二十五日凌晨公布，针对伊朗的新一轮大规模制裁。 伊朗方面强硬回击，不接受单方面施压。嗯。不涨反跌。可能是由于市场已经提前计价，订阅风险溢价。 另外，市场。嗯，经此前经伊拉克多次斡旋后。伊朗已批准部分伊拉克邮轮通行霍尔木兹海峡。同时存在部分关闭自动。 识别系统应答器的游轮通过海峡。海峡的实际外运会或比通行数字所显示的要更宽松。因此，油价继续上行动力不强。嗯，最后我们回顾一下本期基本面变化的主要特征。 生产端本周我们追踪几大行业开工率走势分化。钢厂高炉开工在亏损面扩大的情况下开工率中有所回落。当时 供需基本面有所好转。嗯，轮胎行业随着检修结束，开工以回升为主。 纺织行业下游开工则持续两周。不行，我一生。是。需求方面，楼市成交量通环比本周继续回落。 一线与二三线城市维持分化趋势。建材需求在经久的旺季预期下价格反弹。但行情能否兑现，还需继续关注。中钢材和玻璃受成本支撑价格反弹幅扩大。 供需方面，集运市场、上海出口、集装箱运价指数连续四周上涨。支撑主要来源于。两大关键国际航运通道的周转效率下降。价格方面。 股价也在旺季连续反弹，有架子在地缘冲突进一步激化之后出现利好出境的走势回落至九十美元下方。嗯，以上就是我今天汇报的全部内容，欢迎有兴趣的投资者联系我们进一步交流。接下来有请我的同事魏雪为大家做半个月的机构行为复盘。嗯，各位投资者，大家早上好。 我是国金证券固定收益组研究员魏雪。嗯，今天给各位投资者嗯，简单汇报一下八月机构净买卖线券的一个情况。那么首先是大行，嗯，八月大行总体来看的话是净卖出线券二千六百多亿，嗯，是延续了前两个月的净卖出趋势，而且这个净卖出规模较七月的变动不算太大。嗯，主要。 主要是其中嗯有变化的两点，是对利率债和同业存单的买卖方向发生了一个变化。嗯，第一个是八月大行净买入利率在四百二十一亿。嗯。七月实际卖出了。 呃，八月大行是净买入利率在四百二十一亿，但是七月是净卖出了八百多亿。呃，拆分具体圈种来看的话，主要原因是八月大行对于地方债。呃，转为了小规模净买入三十亿。这是今年以来大行首次月度净买入地方债前七个月月度。 净卖出地方债的均值都高达接近一千五百亿。呃，分期限来看的话，八月大行不仅对于中短端的地方债转为了净买入。而且对于十年五十年地方债加大了净买入力度。嗯，不过对于超长的地方债，二十年、三十年地方债的话，依然维持一个相对较大的。 呃，静脉处力度。从地方债收益率走势来看的话，其实八月上旬的时候，十年期地方债和国债的收益率都是。呈现下降的一个趋势。不过从中旬开始的话，地方债金融资规模较前期有一个快速上升的呃形式。 呃，两两者国债和地方债收益率走势也出现分化，嗯，表现为国债收益率加速下行。不过地方债收益率整体持稳震荡，嗯，两者利差从低位回升。可能大行在这个时候阶段性买入性价比更高的一个地方债。啊，第二个的话是。 是同业存单，八月大行对于同业存单从前三个月的大规模净买入。嗯，这个大规模是指就是五月到七月这个月度净买入同业存单的均值是两千多亿，嗯，变成了八月的小规模净卖出一百八十多亿。嗯，今年以来的话，大行基本上都是持续在买同业存单的。嗯，前面只在四月的时候也有一个小规模净卖出的。 局势当当时大概是小规模竞卖出了。呃，五十四页。呃，不过四月的时候同样存在收益率已经下行到了一个历 史的第一位。啊，六月的时候，嗯，但现在的话，同业存单从六月震荡回升以来，嗯，基本上保持一个。 还是在保持一个窄幅震荡，然后呃边际逐步上行的一个走势。这两个时间段的话，同一存在收益率。的环境是不太一样的。嗯，有一个可能是前期大行已经买了较多的同业存单。 嗯，这个储备量已经比较大了。嗯，同学，但 同业存单在目前来看的话，可能短期内下行空间相对有限，大行可能在呃资产配置方面选择先卖出一部分同业存单。嗯，第三个是其余利率债方面的话，八月大行对于国债也从前期的净买入变成了呃，净卖出变成了净买入。四月到七月的时候，大行是持续净卖出国债。 月度净卖出国债的均值是九百多亿。不过大八月的时候，大行变成净买入国债一百五十五亿。其中期限方面的话，主要是对 一年以内。还有五年、七年的国债净买入力度有不同程度的加大。 嗯，第二个是中小行。呃，八月中小行对于各类线圈的买卖行为和方向的话，整体变动不是很大。依然是大规模净买入同业存单二千二百二十七亿。卖出信用债的规模的话，是较七月小幅上升。 上升到了五百六十多亿的一个位置。卖出利率债的规模的话，是较七月上升到了三千多亿。嗯，也正是由于利率债的 嗯，卖出规模上升的比较快，所以八月中小行对于整体现券的呃这个。嗯。 嗯，卖出。是从七月的净买入五百一十亿，变成了八月的净卖出一千三百多亿。呃，利率债里面的话，嗯，比较明显的一个变化是中小行对于证金债的买卖方向发生了变化。七月的时候，中小行一改前期大规模净卖出真金债的一个趋势。 呃，变成了净买入证金债接近一千五百亿，其中对于十年期证金债的净买入规模更是达到了 哦，接近一千三百亿的一个。呃，水平。不过八月的时候，这个。嗯，情况就再度逆转变成了嗯，重新小规模净卖出证金债六十一亿。 呃，其中只对一年以内还有七年的证金债保持了一个。非常少的净买入力度，其余的七千。