国金固收债市早知道第110期：债市与广东珠海广州国企调研分析

一、核心要点 1. 债市层面：当前债市偏强核心支撑为财政供给慢于预期，短期利空为交易盘拥挤（公募久期处三年高位、超长持仓及换手率创历史新高）、10年期国债接近1.7点位的政策干预担忧；周期层面，企业部门信用2025年初企稳，今年二季度后再度下行，当前处于小周期复苏结束、下行初期的青黄不接阶段，与2023年下半年、2024年上半年特征类似，此阶段政策逆周期调节意愿弱，利率下行胜率或提升。 2. 信用调研层面：调研广东珠海、广州10家国企，覆盖地产城综、园区城投、交运三类；地产城综板块中，珠海华发收缩远郊拿地与新开工，盘活存量，盈利承压；广州珠江实业收紧风控投审，推进60亿公司债，部分中票申购撤回，6月主动终止评级，转向轻资产运营；园区城投中，珠海大横琴获专项补贴，拓展离岸跨境债，一级开发回款改善；广州园区平台减少土地整理，加大科创投资，融资成本分化；交运板块中珠海港、珠海交通整合经营性资产，压降融资成本。 3. 3A主体评级层面：监管调整3A虚高问题，珠海华发地产盈利波动、存货资金占用大等存评级压力；珠江实业主动终止评级以避免下调，转向银行贷款等非公开融资。二、风险与关注 1. 债市方面：交易盘拥挤度处于历史高位，后续或对行情产生负向冲击；若财政供给后续加速（如今年剩余额度发行），或对债市形成利空。 2. 信用方面：地产行业下行压力、部分国企融资认可度下降、3A主体评级调整，或引发信用风险；园区城投期限利差边际抬升，需警惕波动。三、后续关注点 1. 债市：财政供给进度、1.7点位附近政策干预动作、经济基本面后续走势。2. 信用：广东国企经营及融资变化、3A主体评级调整情况、其他区域国企调研进展。