国金固收债市早知道第118期：转债与超长信用债市场分析

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 转债方面：过去半月高价转债估值明显压缩，低价转债同步回撤，资金阶段性兑现特征明显，当前转债整体平价收益率不高、价格不低，上涨需依赖平价拉动；转债ETF经两周调整流出后，近五个交易日再度流入，股市震荡背景下转债指数调整风险有限，反复提供交易机会。 2. 转债新券：参与难度近期明显加大，上市后价格预期打满、收益空间窄，7月中旬弱市下新券定价偏低，8月以来新券上市首日涨停率及次日涨停比例较高，但上市后冲高回落现象增多，首日或次日参与赚钱效应差。 3. 转债高价品种：溢价率虽两周回落但仍处年内次高点，年初高溢价券溢价率不足20%，6月底达25%，7月底达40%，上周回落至30%仍较年初高15个百分点；未进转股期次新券普遍偏贵，科技类溢价率超70%、价格170-180元，非科技类如汽车、化工部分价格偏低，转股期或存机会。 4. 转债老券：平均溢价率约30%，仅少量非科技券在30%以内；9-10月多只高价转债迎强赎决策，如欧通、圣兰、黛美、味道大众航宇等，部分溢价率超30%，需警惕强赎相关损失，短端高价券或有估值消化压力，久期长的扰动有限，可关注瑞创浩源、金策转二、周邦等标的。 5. 转债低价券：除无下修预期的临期券，当前定价仍高于6月底，但市场学习效应强，难现极端分化，较8月初性价比提升，主流券调整超5元，局部有赔率机会，如双低券大申红、路上银，瑕疵双低券美金等；需警惕临期券退市成交价多在120元以内，参与三低券或有机会。 6. 转债整体：权益震荡背景下转债收益难靠估值提供，交易属性被放大，建议用部分仓位参与高价券交易，行业配置均衡，适当增加小市值品种参与。二、超长信用债市场跟踪 1. 一级市场：近期发行规模仍在310亿附近温和水平，占信用债总发行比例无明显抬升，上周超长信用债票面利率边际上行，因随二级波动调整，认购热度仍高，反映踏空资金与配置盘补仓需求，但若长端继续走弱，认购情绪或降温。 2. 二级市场：上周债市先强后弱，周初资金面宽松支撑超长端强势，周中随浮盈止盈、美债长端上行、政府债供给预期震荡回调，十年以上信用债调整明显；本周一流动性转松一度回升，尾盘受MLF缩量影响，超长端暂未跟随或因流动性弱，后续或放大波动。 3. 投资者结构：上周公募基金买入超长信用债占比超30%，较此前24%抬升，进入去年以来敏感区间，反映交易盘主导行情，或从基本面驱动转情绪驱动，将迎阶段性调整。 4. 流动性与成交：上周七以上普信债成交笔数破500笔，但结构上高估值成交增多，机构借窗口止盈调仓，买盘主动成交动能减弱，七至十年信用债推杆占比回落，低估值收敛，成交价格向估值靠拢，前期格局改变。 5. 后续风险与关注：若财政支出加速、政府债供给放量或央行收敛信号，超长信用债调整幅度或放大，交易盘撤退更快；需关注公募基金买入占比能否从30%以上回落，保险等配置盘能否有效承接，若指标拐头且承接不足或现阶段性补跌；强调其适合稳定负债账户，不宜高频交易。三、风险与关注 1. 转债高价券：溢价率仍处高位，部分未进转股期次新券估值过高，存在估值压缩与强赎带来的损失风险。 2. 转债新券：上市后冲高回落概率高，首日或次日参与赚钱效应弱，参与难度大。 3. 超长信用债：交易结构拥挤，若长端利率调整向信用端传导，叠加交易盘止盈，波动或明显放大，需警惕阶段性补跌风险。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金固收债市早知道第一百一十八期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式向 会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等，涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢。哎，好的，呃，各位领导，大家上午好，我是古今固收的转债分析师李宁，那欢迎参加今天的 暂时早知道的一个观点分享，我这边主要汇报一下转债最近的一些。呃，关节和路有关联的一些反馈吧。嗯，过去半个月呢，就是 转债这边。 呃 估值是有明显压缩，尤其是这个高价的品种。那低价的话，也是跟随市场，也是有一部分回撤。一同调整也是显示出了资金去做一个阶段性兑现的这么一个特征。嗯，那现在的话，转债整体的评价的注入数不高，但是价格呢不低。 嗯，估值上面带来的未来带来的回报有限，还是需要。呃，依靠这个平价上涨去带动一个上行。那展望后市的话，我们觉得就是转债有几个观点吧。嗯，首先第一的话是目前。 转债的负债端整体还是相对来说比较坚挺的，需求也是不弱的。那就是呃，可观察的指标是这个ETF在这个转债指数经历了两周的调整以及 E T F这个两有 就是持续两周的。净流出之后呢，市场其实是再次捕捉到了这个交易需求。嗯，那在最近这两两天这。 五个交易日吧。可以发现在这个下跌的过程中呢，ETF是再次迎来了资金的流入，转债也是有一些边际上的增量需求。嗯，那就是在整个股市偏震荡走势的一个背景下，转债指数的调整风险其实。相对来说是比较有限的，会反复给市场一些。 交易机会进行一个参与。嗯，那第二的话。新券的参与难度可以发现，最近确实是明显有变大。嗯，上市以后的话。 就是价格预期呃，基本上是打满的，收益空间也是比较窄。那七月中旬的话，就是上个月确实是在权益市场比较弱势的一个背景下。上市新车的定价呢，是保持在了一个比较低的一个水平。然而，中间随着这个。 呃，像鼎通盛泉的这种下修预期，以及呢就是市场的一个回暖。嗯，整体上转债这边其实对于次新券的预期是有明显增强的。那可以发现的话，八月以来是新券上市首日的涨停率是比较高，而且 上市次日继续涨停的这个比例也是不低的。嗯，而在上市前两天，这个就是达到转债达到一个比较。 高的一个价格高度之后呢，后市呃会发现其实往往就会进入一个阶段性调整。底下这个正股最近也是。整体都 处在一个震荡的过程中，所以其实 嗯，评价也是整体是比较低的。所以其实新券上市以后冲高回落的现象是明显增加的。 那如果说上市首日或者说次日进入参进入参与的话，赚钱效应也会比较差一些。所以其实 新券的话，现在觉得 嗯，整个参与难度是比较大的。嗯，那第三的话就是对于这这部分的高价品种、高溢价的品种。嗯，这部分的话。 溢价率最近虽然说就是 呃，最近两周有回落，但是仍然是处在年年内的一个次高点的一个位置。嗯，那回顾的话，我们发现这个年初的时候，高评价券的溢价率是不到百分之二十的。一季度以及四五月份，整体也都是在二十附近去震荡。嗯，六月份的话。 开始有一个就是逐步比较明显的一个弹性，那六月底的话差不多是到百分之二十五。嗯，但是七月底的话，因为这个下跌的过程中转债比较抗跌，所以其实是进一步达到了。将近百分之四十的一个阶段高点。那最近的话。 呃，就是伴随这个高价券的正股的一个呃反弹。嗯，以及后面就是股市可能有一波调整中呢，溢价率是有一个明显的压缩的。嗯，那上周的话就是高价券的。嗯，正股调整也是带动了这个溢价率回落到了大概百分之三十的位置，但是其实 跟年初相比的话，还是高出了十五个百分点。 嗯，那我们观察就是未进入转股期的这些次型券，可以发现其实普遍还是比较贵的。尤其是科技相关的标的呢。嗯，溢价率普遍也都是在七十以上。嗯，而且绝对价格的话也都。 基本上都在一百七、一百八以上吧。那参考历史的话，这部分其实进入转股期之后呢，估值也都会因为这个大股东的抛压以及强输预期等等这些。出现比较明显的一个骨质压缩。而不少这个非科技行业的资金圈。 目前的绝对价格确实。呃，像汽车，然后包括这个一些化工的一些标的，目前绝对价格确实是回落到了相对来说一个偏低的位置。那后续等进入转股期之后呢，也可以积极去关注有没有参与的一些机会吧。嗯，那老劝这边的话。 嗯，平均的溢价率也是有百分之三十左右。当然虽然说略低于新确，但实际是跟他自身历史上去比的话。嗯，还是比较高的。那只有少量的这个非科技券的溢价率在三十以内。 嗯，另外的话就是九到十月份有不少的高价权益要开始重新考虑这个。是否强赎的这么一个决策。嗯，那即将逼近的呢，有这个欧通、圣兰、黛美。呃，味道大大众航宇，这些都是在未来的八九月份要开始重新计数的。 嗯，那里面有不少的溢价率还是在三十以上，这部分也是后面需要去密切关注。呃，就是各券商数预期的。嗯，这个表现所以也要去适当的去规避一个潜在损失。嗯，同时短期如果说正股还是延续一个震荡的一个格局的话，高价券。 尤其是一些超高溢价的个券的话，估值还是会有一定消化的压力吧。那相比之下的话，冷却期比较长的品种，短期的条款扰动相对来说比较有限。但确实对正股的要求也会更高。那 呃，可以密切关注像这个瑞创浩源、 金策转二以及周邦这些标的。 嗯，那第四就是低价券这部分的话。嗯。除了这个超临期，或者说已经明确公告到期之前不下修，就是。呃，没有这部分预期的个选之后呢。 呃，即使说最近有一些调整定价，也还是高于六月底。嗯，但是呢，鉴于整个市场目前的这个学习效应也是比较强。另外的话，嗯，权益也不会出现说像类似六月就非常极端的一个K型分化的行情。嗯，所以其实就是目前。 整个负债标偏稳健的背景下。呃，低价部分的定价。难回到六月底，就是那种比较低的一个位置。嗯，而就是现在整个低价的位置，其实相比相比于八月初来说，性价比是有比较明显的一个抬升。 就是一些主流的个券的话，相比这个八月初的价格的调整，都已经超过五块。嗯，那甚至的话出现了一些局局部的这个赔率和博弈的机会。嗯，那其中的话，超临期的个券，像这个大申红路上银这些是双低的。嗯，各券可以去博弈一个正股的一个上涨。 另外的话，就是有一些瑕疵的双底券的话，也可以博弈一些正股的弹性机会，像美金这些。嗯，那嗯整体上还是需要注意，就是到今年其实有非常多的临期各券，最终它的退市的成交价都在一百二以内。虽然说它完成了转股这个动作，但其实嗯对于投资者来说，肯定是没有任何呃收益空间的。嗯，那尤其是就是临期券。 绝对价格如果在一百二以上的话。这部分的赔率和胜率。呃，尤其是赔率是非常低的，所以还是就是去参与这个三低价格低。存债价率低，转股价率也低的这些券，可能有一定的博弈机会吧。 嗯，那其余看的话。长久期的。呃，转债目前的大部分的绝对价格基本上都在一百二以上吧。呃，就是个别个现在夏秋。 呃，像这个希望者二千代这些也可以博弈，但是呢。嗯，就是因为期限确实还是摆在这里，所以。嗯，可能。也会有一定的难度吧。 另外的话 呃，还有一些券就是在这波的调整过程中呢，也是从前面可能一百二十五以上的位置调到了最近逼近一百二的一个位置，像理科。韵达、爱玛这些。嗯，虽然说下修预期确实比较弱势率不高，但是目前为止呢，赔率 赔率也还可以，所以。嗯，也可以做，就是适当的一个波段参与吧。 嗯，那整体来看的话，在这个权益市场处于一个震荡的一个背景下，转债其实 Okay. 嗯，收益就是估值也很难有提供一个收益评价。这边的话，如果处于震荡中的话，也很难给专家提供一个。嗯，收益。所以其实整体的交易属性是在被进一步放大的。 嗯，因此我觉得就是目前为止的话，更适合这个用部分仓位去参与这个高价品种的一个交易。同时的话，行业配置上面。也是倾向于去做一个均衡配置。也可以适当增加这种小市值、小规模品种的一个参与，以匹配当前就是。 嗯，市场这种小微盘风格的。呃，就是一个演绎吧。嗯，那以上的话就是我对转债最近观点的一个汇报。然后接下来的话，有请我的同事牛一奔来。 呃，就是给各位领导汇报这个超长债的一些观点。呃，各位领导早上好，我是国金固收组分析师牛一奔。呃，下面由我来简单汇报一下上周超长信用债市场的表现跟踪。呃，首先是一级市场方面，近期超长信用债的发行规模仍然处于三百一附近的温和水平，将信用债的总体发行比例也未见明显抬升。 呃，在新价认呃新新债定价认购的视角上呢，呃，上周超长信用债的票面利率边际上行，主要是一级定价随着二级波动